价值增长强劲，承保利润改善

中国太保2025年年报显示公司业绩实现稳健增长，寿险价值增长强劲，产险承保利润改善，投资端表现良好。寿险方面，NBV同比+40.1%至186.09亿元，NBVM同比+3.2pct至19.8%，银保渠道成为价值增长新引擎，新保期缴规模保费同比+43.2%至169.56亿元，银保NBV同比+102.7%至67亿元；代理人渠道企稳提质，核心人力月人均首年规模保费同比+17.1%至63605元。产品结构持续优化，分红险在新保期缴中占比提升至50%。产险方面，COR同比-1.1pct至97.5%，承保利润同比+81.0%至48.36亿元，车险业务经营韧性增强，原保险保费收入同比+3.0%至1105.11亿元，COR同比-2.6pct至95.6%；非车险主动调整业务结构，剔除个信保业务影响后，COR同比-2.1pct至97.0%，健康险、企财险实现扭亏为盈。投资端，公司坚持“哑铃型”资产配置策略，股权类金融资产占比16.7%，占比同比+2.2pct，总投资收益同比+17.6%至1416.34亿元，总投资收益率同比+0.1pct至5.7%。研究结论：预计公司2026-2028年营业收入分别为4527.00、4773.65、5063.52亿元，归母净利润分别为602.24、681.86、753.49亿元，每股净资产为34.27、36.69、39.46元，对应PB估值为1.08、1.01、0.94倍，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济修复不及预期、资本市场波动、利率持续下行。