业绩简评
2025年，中国银河实现营业收入283.02亿元，同比增长24.34%；归母净利润125.20亿元，同比增长24.81%；ROE为9.84%，同比增加1.54个百分点。Q4归母净利润15.51亿元，同比减少49%，环比减少65%。经纪、投行、资管、利息、投资净收入同比增速分别为43%/37%/7%/16%/14%，占比分别为31%/3%/2%/16%/46%。
经营分析
- 经纪与信用业务：经纪业务净收入88.46亿元，同比增长43%。代理买卖证券业务收入同比增长36%，主要得益于市场日均股基成交额同比增长70%。代销金融产品收入同比增长77%，代销金融产品保有规模达2,519亿元。利息净收入同比增长16%至44.83亿元，两融余额同比增长48%至1,362亿元，市占率同比提高0.42个百分点。
- 投行业务：投行业务净收入8.30亿元，同比增长37%。股权承销规模同比增长557%，债权承销规模同比增长42%，市占率分别提高0.5/0.8个百分点。
- 资管业务：资管业务净收入5.17亿元，同比增长7%。银河金汇管理规模907亿元，同比增长6.5%，集合资管规模占比从72%提升至75%。
- 投资业务：投资净收入同比增长14%至131.16亿元。Q4投资净收入为10.35亿元，拖累全年表现，判断系2025年末交易性金融资产中股票、基金规模较中报增长22%/20%且25Q4权益市场下行所致。
- 国际业务：境外业务收入25.69亿元，同比增长18.23%，占营收比重提高3个百分点至9.1%。在东南亚市场的经纪业务持续领先。
盈利预测、估值与评级
预计2026-2028年归母净利润增速为20%/11%/10%，BPS为11.74/12.81/13.99元，现价对应PB为1.14/1.05/0.96倍，维持“买入”评级。
风险提示
宏观经济大幅下行；权益市场大幅下行；公司改革效果不及预期。
