2017财年Q4业绩点评：收入指引低于预期，FY17国际业务占比达20%

[Table_Title] 携程（CTRP.O）2017财年Q4业绩点评 收入指引低于预期，FY17国际业务占比达20% 2018 年 03 月 19 日 [Table_Summary] 【投资要点】  FY17Q4，携程净收入YOY+25.9%达到63.79亿元;毛利YOY+34.9%达到53.18亿元，经营利润YOY+144.83%达到5.08亿元，归母净利润YOY-20.5%达到4.69亿元。 FY17携程净收入YOY+39.3%达到267.8亿元，毛利YOY+52.4%达到221.0亿元，经营利润达到29.26亿元，去年同期亏损15.68亿元，归母净利润21.42亿元，去年同期亏损14.31亿元。  国际业务驱动未来收入增长。 2017年，包括中国出境旅游及skyscanner在内的国际收入占总收入20%以上。集团目标5年内将国际业务占比提升到40%到50%；未来携程将继续推出一站式购物功能，为国际客户提供更多产品。  管理层对Q1各项业务增速预期，住宿18%到20%，旅行团10%到15%，企业客户20%到25%，交通票务持平，机票搭售影响进一步显现。公司预期受益于国际业务，该部分收入将在FY18H2重启增长。  公司指引FY18Q1收入增速在9%到11%。此外，集团亦预期FY18Q1的Non-GAAP经营利润8-9亿，即Non-GAAP经营利润率12%到13%。 【投资建议】  评级和目标价 取消搭售业务对集团收入的高于预期，故我们下调公司FY18/FY19营收预测；受到其他收入影响，我们上调FY18/FY19净利润预测；同时引入FY2020盈利预测。我们预期FY18/FY19/FY20归母净利润24.40/30.14/33.54亿元，每ADS收益4.60/5.68/6.32元，对应当前66.98/54.22/48.72倍PE。我们维持携程“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 26779.63 30428.24 34692.90 38871.61 增长率（%） 39.27 13.62 14.02 12.04 EBITDA（百万元） 4507.63 4416.12 5341.95 5952.45 归母净利润（百万元） 2142.02 2439.68 3014.10 3354.42 增长率（%） -249.72 13.90 23.54 11.29 EPS（元/ADS） 4.04 4.60 5.68 6.32 市盈率（P/E） 76.29 66.98 54.22 48.72 市净率（P/B） 2.10 2.04 1.96 1.89 EV/EBITDA 42.31 43.19 35.70 32.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 [Table_Rank] 增持（维持） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：闵立政 证书编号：S1160516020001 联系人：高思雅 电话：021-23586487 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万美元） 3225.03 流通市值（百万美元） 3225.03 52周最高/最低（美元） 60.65/42.65 52周最高/最低（PE） 1.83/1.31 52周最高/最低（PB） 0.05/0.03 52周涨幅（%） 0.33 52周换手率（%） 1718.14 [Table_Report] 相关研究 《国际机票增长将弥补搭售影响》 2017.11.03 《国际市场的扩展和低线城市的渗透》 2017.09.01 -12.48%-5.59%1.30%8.19%15.08%21.97%3/165/167/169/1611/161/163/16携程标普500挖掘价值 投资成长 [Table_Industry] 公司研究 / 社会服务 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 携程（CTRP.O）2017财年Q4业绩点评 【风险提示】 行业竞争加剧 取消机票搭售对营收影响高于预期 住宿预定业务增速显著放缓 其他收入显著下降 利润表（百万元） 项目\年度 2017E 2018E 2019E 2020E 营业收入 26779.63 30428.24 34692.90 38871.61 营业成本 -4678.21 -5310.36 -6053.75 -6782.92 毛利 22101.42 25117.89 28639.14 32088.68 其他收入 879.00 351.60 362.15 373.01 销售及分销成本 8294.18 9432.75 10581.33 11855.84 行政开支 2621.83 3060.19 3490.03 3910.75 其他开支合计 8259.23 9751.86 10945.62 12264.12 资产重估盈余或减值 0.00 0.00 0.00 0.00 应占联营或合营公司溢利 0.00 0.00 0.00 0.00 财务成本 298.67 -53.91 -60.68 -68.29 影响税前利润的其他项目 0.00 0.00 0.00 0.00 利润总额 3506.50 3278.59 4044.99 4499.28 所得税 1280.52 819.65 1011.25 1124.82 影响净利润的其他项目 -65.12 0.00 0.00 0.00 净利润 2160.87 2458.94 3033.74 3374.46 本公司拥有人应占净利润 2142.02 2439.68 3014.10 3354.42 非控股权益应占净利润 18.84 19.26 19.64 20.04 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 携程（CTRP.O）2017财年Q4业绩点评 【附录】 2017Q4携程电话会纪要 参会：IR，James Liang（执行主席）， Jane Sun（CEO）， Cindy Wang（CFO） I． 战略 FY17携程注册用户达到3亿，遍布214个国家和地区，不包括Skyscanner的交易额达到5600亿。FY17收入YOY+39%达到268亿。今后，携程将抓住一带一路战略带来的旅游业机会。 国际业务方面，携程对Skyscanner的投资已产生协同。Skyscanner是世界上尤其欧洲最成功的元搜索（metasearch）网站之一，积累月活1700万人；携程帮助Skyscanner开发直订引擎，使携程在其网站上转化率超过50%。 最近一个季度，携程还推出以亚太为重点的一站式国际旅游平台trip.com，虽然目前规模不大，但迅速成长。借助Skyscanner和trip.com，携程以为非中国客户的服务建立坚实基础。 2017年也是学习的一年，携程感谢社会各界的声音，作为行业领导者将持续改进并承担更多责任。在此过程中或面临挑战，携程将努力使社会影响最大化，同时提升商业价值。在一致性、透明性、平等性的指导下，携程将改进服务和产品，实现理想。CTRP的价值存在于代码里，C代表客户，T代表团队，R代表责任，I代表诚信，P代表合作伙伴；这些价值观使得携程同同行区分，也将携程提升到更高水平。 尽管携程已经是中国最大的在线旅游服务供应商，但这只是开始。未来在中国和世界都有巨大的机会，携程将在技术上持续投入，以给用户最先进、个性化和无缝的体验。根据World Tourism Economy Trends 2018，2017年全国旅游收入5.3万亿美元，占GDP总量6.7%，我们相信这个比例会不断提升并成为GDP增长的最大贡献者之一。2017年全球旅行总人数119亿，携程服务用户不到5%。携程的国际化还早早前但快速增长。2017年，包括中国出境旅游及skyscanner在内的国际收入占总收入20%以上。集团目标5年内将国际业务占比提升到40%到50%。 II． 经营情况 尽管在某些业务面临转型和调整，我们在FY17Q4实现强劲业绩。FY17Q4集团净收入66亿元，YOY+26%；全年净收入268亿元，YOY+39%。我们将继续执行现有战略，进行国际扩张和低线下沉。 随着越来越多用户意识到携程一站式平台服务的便利性，集团对未来的机遇充满期待。近年，集团通过增加更多旅游相关产品及增强移动用户使用场景来同旅行者互动，增强客户参与度。2012年携程获取的客户每年有5个订单，2017年同批次客户每年订单数接近20个。此外，携程看到了不同业务线交叉销售的趋势。例如，新购买机票的客户中，约有20%亦进行住宿预定。机票同火车票的交叉销售比例更高，约为30%。 集团具有竞争力的产品和服务使得长期留存率达到50%，大部分收入有会员贡献。携程通过技术、服务、产品和品牌渗透到国际市场和低线城市。 国际市场将是今年及往后几年的焦点，国际市场的扩张以携程在交运方面的实力为前提。 我们已建立全球最具竞争力的航班预定引擎之一。FY17Q4非中国相关机票业务增长强劲，已达到国际机票总量1/3。Skyscannner的快速预定取得可喜进展，直订收入几乎翻番。此外，trip.com受益于Skyscanner的直订，已经连续五个季度实现三位数增长。携程将继续推出一站式购物功能，为国际客户 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 携程（CTRP.O）2017财年Q4业绩点评 提供更多产品。包括trip.com的租车服务，国际用户目前可在6000+城市预定租车。集团拥有超过13万租车点及700+万汽车库存。最近，携程还为客户提供火车票服务，目前客户可购买 英国火车和韩国火车的票务，这是在其市场最长的铁路服务供应商。 在目的地开发方面，集团宣布同open table达成战略合作，用户可寻找并预定北美数以万计的餐厅。携程继续同更多景点联系，为用户提供票务，包括澳网公开赛和多个城市的Big Bus Tours。 经过数月努力，携程将在网站及手机APP上推出凯越旗舰酒店，这是两家公司的第一家线上旗舰店。集团将不断创新，更好链接全球的连锁酒店，以吸引境外客户。 携程有效开展业务下沉。历史数据显示，旅游消费同收入水平高度相关。集团按照人均GDP为参数选择渗透低于，ROI令人满意。自该战略实行以来，集团在目标城市渗透率平均+50%。作为低线渗透一部分，集团投资traveling Bestone，为增长非线上用户提供新维度。FY17集团开始1000+家携程和去哪儿品牌特许经营店，以获得不熟悉网络交易的用户，尤其是大额交易部分。FY17这些线下店总GMV增加超过30%。独特的全渠道战略，以及携程多年来建立的供应链联盟，将强化生态并促成未来发展。 最后，我想强调“以客户为中心”对携程的意义。携程的服务中心质量处于业界领先，90%的用户可在20s内搜索完毕。FY17，我们推出全球SOS服务，包括翻译、医疗指导、失物招领，以及突发事件（自然灾害、空袭）支持；携程在拉斯维加斯枪击、巴厘岛火山爆发及台湾花莲地震的应对表明此类服务的有效性。携程在各地的雇员、超过5000名向导、数以千计的供应商和酒店合作伙伴共同努力确保用户安全。更重要的是，我们持续关注客户的声音。 III． 财务情况 FY17携程拥有3亿注册用户，不包括Skyscanner的交易额达到5600亿；FY17集团收入YOY+39%达到268亿元；FY17Q4集团收入YOY+26%达到64亿元。 FY17Q4住宿预定收入YOY+23%达到23亿元，由订单量增加驱动；FY17住宿预定收入YOY+30%达到95亿元，占总收入35%，低线城市及国际市场增速强劲。 FY17Q4交通票务收入YOY+20%达到29亿元