周度观点
上周主要观点：受霍尔木兹海峡封锁影响，亚洲炼厂原料成本跳升，与欧美裂解价差走势分化；汽油利润持续高于芳烃，炼厂优先保障油品供应，PX 加工费承压，石脑油供应紧张强化成本支撑。供应端，本周 PX 产量环比下滑，亚洲及国内产能利用率双降，国内外装置集中降负、停车，日本长约供应缩减，4 月原料短缺影响将逐步显现。需求端，下游 PTA 因终端抵触高价被动降负，社会库存小幅累库但幅度收窄，聚酯刚需仍存，短期需求负反馈压制近月价格。当前盘面回调是阶段性情绪消化，中期 4 月供应短缺逻辑明确，交易节奏宜向远月倾斜，关注远月低多及正套机会。
本周走势：特朗普释放美伊谈判的信号，推迟对伊朗能源设备的打击，国际油价下跌，PX获利回吐，价格重心随成本端回落，整体呈现高位震荡的走势。现货基差及 05-09 月差走弱。
本周主要观点：当前聚酯相关品种从跟随成本单边上涨，转变为高油价下的供需再平衡。成本端，尽管美伊存在谈判的可能，但是全面停火难以达成，地缘风险溢价仍在，成本支撑偏强。霍尔木兹海峡航运活动有所增加但未实质性解封，阿曼原油价格回落，芳烃重整利润边际改善，PX 相对估值仍然偏低。供应方面，中东供应中断导致亚洲石脑油短缺，日韩调低裂解装置开工率，PX 大榭重启、浙石化检修，当前 PX 开工率处于偏高水平，随着 4 月装置检修和进口减量，PX 供应预期趋紧。需求端，PTA 仪征化纤重启，PX 需求预期持续偏强。PX 由于成本支撑和供应紧缺预计偏强运行，策略上谨慎逢低做多或正套，近月合约面临获利回吐的风险，交易节奏宜向远月倾斜，05 合约支撑位参考 9500。
价格和利润
成本：尽管美伊局势暂缓，国际油价下跌但是双方分歧巨大，全面停火难以达成，国际油价地缘风险溢价仍在，成本支撑偏强。伊朗允许部分船只通过霍尔木兹海峡，该海峡的航运活动有所增加，阿曼原油价格从 150 美元/桶回落至 110 美元/桶左右，亚洲石脑油裂解价差和芳烃重整利润改善，PX-N 和短流程装置加工费均有回升，PX 相对估值仍然偏低，PX-SC 主力合约价差走强。
供应：本周 PX 产量为 72.31 万吨，环比 +0.35%。国内 PX 周均产能利用率 87.42%，环比 +0.3%。亚洲 PX 周度平均产能利用率 77.14%，环比 +0.13%。截至 3 月 26 日，PX 中国开工 87.71%，中国台湾开工 85%，韩国开工 69.78%，日本开工 59.73%，亚洲开工 77.33%。大榭石化 160 万吨装置重启、浙江石化 200 万吨装置检修。台塑 FCFC 降负运行，韩国双龙 1 号检修至 4 月 20 日，科威特、阿曼、伊朗、以色列合计 355 万吨装置因战争停车。当前 PX 开工率处于偏高水平，随着 4 月装置检修和进口减量，PX 供应预期趋紧。
需求：国内 PTA 产量为 153.18 万吨，较上周 +7.664 万吨，较去年同期 +13.93 万吨。周期内仪征化纤重启，其余装置维持稳定，PX 需求大幅增量。
库存：2 月 PX 社会库存为 479.6 万吨，环比 +25.75 万吨。本月因进口较多，下游企业开工率偏低，PX 社会库存累库。
供求和库存
PX：供应端，中东供应中断导致亚洲石脑油短缺，日韩调低裂解装置开工率，PX 大榭重启、浙石化检修，当前 PX 开工率处于偏高水平，随着 4 月装置检修和进口减量，PX 供应预期趋紧。需求端，PTA 仪征化纤重启，PX 需求预期持续偏强。库存端，2 月 PX 社会库存为 479.6 万吨，环比 +25.75 万吨。
PTA：供应端，仪征化纤重启，PTA 供应大幅增量，产能利用率至 79.90%，环比 +3.63%。需求端，聚酯新装置计入产能叠加聚酯企业逢低补货，PTA 企业库存去化。纺织企业订单下滑，开工率较往年偏弱，叠加临近清明节假期，部分中小厂或停车放假，终端存在负反馈预期。
库存：本期 PTA 社会库存 410.44 万吨，较上周 +11.99 万吨，涨幅为 3.01%。PTA 生产企业库存可用 5.85 天，较上周 -0.07 天；聚酯工厂库存可用 8.16 天，较上周 -0.58 天。
乙二醇：供应端，乙二醇国内产量和进口到货均有小幅下降，油制及煤制多套装置降负停车，海外装置仍有停车，供应收紧预期持续。需求端，聚酯新装置计入产能叠加聚酯企业逢低补货，PTA 企业库存去化。纺织企业订单下滑，开工率较往年偏弱，叠加临近清明节假期，部分中小厂或停车放假，终端存在负反馈预期。
库存：乙二醇社会库存延续去化，社会库存 203.77 万吨，环比 -3.98 万吨。
宏观数据
纺服终端：服装鞋帽、针、纺织品类零售额、纺织业出口交货值、纺织服装出口等数据均显示终端需求偏弱。
瓶片终端：软饮料产量、食用植物油产量、限额以上企业餐饮收入等数据均显示终端需求偏弱。
装置运行情况
PX：国内装置，浙江石化 200 万吨装置检修，大榭石化 160 万吨装置重启。海外装置，台塑 FCFC 降负运行，韩国双龙 1 号检修至 4 月 20 日，科威特、阿曼、伊朗、以色列合计 355 万吨装置因战争停车。
PTA：装置检修，仪征化纤重启，其余装置稳定。
MEG：装置检修，三江石化 MTO 降负运行，中海壳牌乙烯制装置停车一套线，煤制装置河南龙宇重启正常，山西沃能负荷提升。
乙二醇观点与策略
乙二醇维持多头思路，同时跟踪海外装置重启及到港量变化。
成本：石脑油价格回落，乙二醇石脑油一体化工艺利润反弹，煤制利润回落。
供应：国产产量在 37.56 万吨较上期降幅 0.13%，进口到货量在 12.00 万吨，较上期平稳，总供应量在 49.56 万吨，较上期降幅 0.10%。国内乙二醇总产能利用率 57.97%，环比降 0.08%，其中一体化装置产能利用率 56.15%，环比升 0.44%；煤制乙二醇产能利用率 61.12%，环比降 0.96%。
需求：乙二醇聚酯需求量在 50.32 万吨，较上期升幅 1.21%，非聚酯需求量在 3.21 万吨，较上期上升，供需差在 -3.97 万吨，较上期升幅 21.04%。聚酯综合开工率 83.58%，较上周 -0.01 个百分点。周内计入恒逸海宁和桐昆恒优两套新装置，叠加仪征化纤装置负荷提升，聚酯产量小幅提升。纺织终端开工率小幅上升 0.47 个百分点至 51.85%，但是订单天数下滑 0.88 天至 8.55 天。整体开工偏弱，临近清明节部分中小厂家或停车放假，终端存在负反馈预期。
库存：乙二醇社会库存（单位：万吨）203.77，环比 -3.98 万吨。
风险提示
原油价格波动剧烈、需求不及预期、资金情绪变化。
