聚酯周报：高油价下供需再平衡

姓名：朱少楠投资咨询证号：Z0015327姓名：董亦凡从业证号：F031469452026年3月27日 01周度观点 CONTENTS 01 周度观点 PX观点与策略 ➢上周主要观点：受霍尔木兹海峡实际封锁影响，亚洲炼厂原料成本跳升，与欧美裂解价差走势分化；汽油利润持续高于芳烃，炼厂优先保障油品供应，PX加工费承压，石脑油供应紧张强化成本支撑。供应端，本周PX产量环比下滑，亚洲及国内产能利用率双降，国内外装置集中降负、停车，日本长约供应缩减，4月原料短缺影响将逐步显现。需求端，下游PTA因终端抵触高价被动降负，社会库存小幅累库但幅度收窄，聚酯刚需仍存，短期需求负反馈压制近月价格。当前盘面回调是阶段性情绪消化，中期4月供应短缺逻辑明确，交易节奏宜向远月倾斜，关注远月低多及正套机会。 ➢本周走势：本周（3.23-3.27）特朗普释放美伊谈判的信号，推迟对伊朗能源设备的打击，国际油价下跌，PX获利回吐，价格重心随成本端回落，整体呈现高位震荡的走势。现货基差及05-09月差走弱。 ➢本周主要观点：当前聚酯相关品种从跟随成本单边上涨，转变为高油价下的供需再平衡。成本端，尽管美伊局势暂缓，但是双方谈判条件分歧巨大，全面停火难以达成，地缘风险溢价仍在，成本支撑偏强。霍尔木兹海峡航运活动有所增加但未实质性解封，阿曼原油价格回落，芳烃重整利润边际改善，PX相对估值仍然偏低。供应方面，中东供应中断导致亚洲石脑油短缺，日韩调低裂解装置开工率，PX大榭重启、浙石化检修，当前PX开工率处于偏高水平，随着4月装置检修和进口减量，PX供应预期趋紧。需求端，PTA仪征化纤重启，PX需求预期持续偏强。PX由于成本支撑和供应紧缺预计偏强运行，策略上谨慎逢低做多或正套，近月合约面临获利回吐的风险，交易节奏宜向远月倾斜，05合约支撑位参考9500。 成本：尽管美伊局势暂缓，国际油价下跌但是双方分歧巨大，全面停火难以达成，国际油价地缘风险溢价仍在，成本支撑偏强。伊朗允许部分船只通过霍尔木兹海峡，该海峡的航运活动有所增加，阿曼原油价格从150美元/桶回落至110美元/桶左右，亚洲石脑油裂解价差和芳烃重整利润改善，PX-N和短流程装置加工费均有回升，PX相对估值仍然偏低，PX-SC主力合约价差走强。 供应：本周PX产量为72.31万吨，环比+0.35%。国内PX周均产能利用率87.42%，环比+0.3%。亚洲PX周度平均产能利用率77.14%，环比+0.13%。截至3月26日，PX中国开工87.71%，中国台湾开工85%，韩国开工69.78%，日本开工59.73%，亚洲开工77.33%。大榭石化160万吨装置重启、浙江石化200万吨装置检修。台塑FCFC降负运行，韩国双龙1号检修至4月20日，科威特、阿曼、伊朗、以色列合计355万吨装置因战争停车。当前PX开工率处于偏高水平，随着4月装置检修和进口减量，PX供应预期趋紧。 需求：国内PTA产量为153.18万吨，较上周+7.664万吨，较去年同期+13.93万吨。周期内仪征化纤重启，其余装置维持稳定，PX需求大幅增量。 库存：2月PX社会库存为479.6万吨，环比+25.75万吨。本月因进口较多，下游企业开工率偏低，PX社会库存累库。 ➢风险提示：原油价格波动剧烈、需求不及预期 PTA观点与策略 ➢上周主要观点：受霍尔木兹海峡封锁影响，中东原油供应收缩推升亚洲原料成本，炼厂降负约10%并优先保障油品供应，成本端对PTA绝对价格形成强支撑，但芳烃及下游加工费持续压缩，PTA现货充裕、基差走弱。供应端，本周PTA产量环比大降7.23万吨至145.5万吨，产能利用率回落至76.27%，福海创、福建百宏等装置降负运行，供应端实质性收缩。需求端，聚酯开工率微降，纺织订单偏弱、开工低于同期，企业以消化库存为主，刚需采购支撑PTA需求，瓶片备货需求较好但对涨价存抵触。库存方面，PTA社会库存小幅累库至390.15万吨，累库幅度低于预期，聚酯原料库存下降，供应缩量将进一步收窄累库压力。中期成本支撑与供应收缩逻辑明确，交易节奏宜向远月倾斜，建议回避近月波动，关注TA远月低多及正套机会。 ➢本周走势：本周（3.23-3.27）美伊局势暂缓，特朗普释放美伊谈判信号，并暂停对伊朗能源设备的打击，国际油价回落，PTA成本支撑转弱，价格震荡中枢下移。PTA现货贴水加深，05-09月差回落，TA-PX*0.655主力合约价差上涨。 ➢本周主要观点：当前聚酯相关品种从跟随成本单边上涨，转变为高油价下的供需再平衡。成本方面，尽管美伊存在谈判的可能，但是全面停火难以达成。国际油价地缘风险溢价仍在，亚洲石脑油供应紧张，日韩炼厂降负运行，4月PX国内装置检修及进口减量，供应将进一步收紧，整体来看成本对绝对价格支撑偏强。产业链利润被成本上涨侵蚀，PTA加工费压缩，相对估值偏低。供应方面，仪征化纤重启，PTA供应大幅增量，产能利用率至79.90%，环比+3.63%。需求方面，聚酯新装置计入产能叠加聚酯企业逢低补货，PTA企业库存去化。纺织企业订单下滑，开工率较往年偏弱，叠加临近清明节假期，部分中小厂或停车放假，终端存在负反馈预期。整体来看，PTA成本支撑价格偏强震荡，策略上谨慎逢低做多或正套，近月合约面临获利回吐的风险，交易节奏宜向远月倾斜，05合约支撑位参考6450。 成本：国际油价地缘风险溢价仍在，亚洲石脑油供应紧张，日韩炼厂降负运行，4月PX国内装置检修及进口减量，供应将进一步收紧，整体来看成本对绝对价格支撑偏强。产业链利润被成本上涨侵蚀，PTA加工费压缩，相对估值偏低。 供应：PTA供应大幅增加。国内PTA产量为153.18万吨，较上周+7.664万吨，较去年同期+13.93万吨；国内PTA周均产能利用率至79.90%，环比+3.63%，同比-0.38%。仪征化纤重启，其余装置稳定。 需求：聚酯综合开工率83.58%，较上周-0.01个百分点。周内计入恒逸海宁和桐昆恒优两套新装置，叠加仪征化纤装置负荷提升，聚酯产量小幅提升。纺织终端开工率小幅上升0.47个百分点至51.85%，但是订单天数下滑0.88天至8.55天。整体开工偏弱，临近清明节部分中小厂家或停车放假，终端存在负反馈预期。 库存：本期PTA社会库存410.44万吨，较上周+11.99万吨，涨幅为3.01%。PTA生产企业库存可用5.85天，较上周-0.07天；聚酯工厂库存可用8.16天，较上周-0.58天。聚酯企业逢低补库，需求端整体出货尚可，PTA企业库存下降。 ➢风险提示：原油价格剧烈波动、需求负反馈加深 MEG观点与策略 ➢上周主要观点：成本端石脑油大幅上涨，乙烯制利润承压、煤制利润回升，国内各市场价格普遍上涨，成本支撑显著。供应端MEG产量环比减1.33万吨，产能利用率降至58.05%，油制及煤制多套装置降负停车，海外装置仍有停车，供应收紧预期持续。需求端聚酯开工微降，终端以刚需采购为主，瓶片备货支撑需求，下游虽抵触涨价但刚需仍存。库存端社会库存去化3.76万吨，支撑价格。乙二醇维持多头思路，同时跟踪海外装置重启及到港量变化。 ➢本周走势：本周（3.23-3.27）特朗普释放美伊谈判的信号，伊朗允许部分船只通过霍尔木兹海峡，地缘溢价回吐，乙二醇价格回落。现货基差走弱，PTA-MEG价差反弹。 ➢本周主要观点：成本端，尽管美伊存在谈判的可能，但是全面停火难以达成。国际油价地缘风险溢价仍在。石脑油价格回落，乙二醇石脑油一体化工艺利润反弹，煤制利润回落。供应端，乙二醇国内产量和进口到货均有小幅下降，油制及煤制多套装置降负停车，海外装置仍有停车，供应收紧预期持续。需求端，聚酯新装置计入产能叠加聚酯企业逢低补货，PTA企业库存去化。纺织企业订单下滑，开工率较往年偏弱，叠加临近清明节假期，部分中小厂或停车放假，终端存在负反馈预期。整体来看，地缘冲突对乙二醇的影响更为直接，成本支撑和供应收缩之下，乙二醇维持多头思路，主力合约支撑位参考4600。 ➢乙二醇维持多头思路，同时跟踪海外装置重启及到港量变化。 成本：石脑油价格回落，乙二醇石脑油一体化工艺利润反弹，煤制利润回落。 供应：国产产量在37.56较上期降幅0.13%，进口到货量在12.00万吨，较上期平稳总供应量在49.56万吨，较上期降幅0.10%。国内乙二醇总产能利用率57.97%，环比降0.08%，其中一体化装置产能利用率56.15%，环比升0.44%；煤制乙二醇产能利用率61.12%，环比降0.96%。本周石油制装置浙石化、中科炼化负荷有所提升，四川、三江化工、海南、镇海炼化装置负荷下降，煤制装置河南龙宇重启正常，山西沃能负荷提升。 需求：乙二醇聚酯需求量在50.32万吨，较上期升幅1.21%非聚酯需求量在3.21万吨，较上期上升供需差在-3.97万吨，较上期升幅21.04%。聚酯综合开工率83.58%，较上周-0.01个百分点。周内计入恒逸海宁和桐昆恒优两套新装置，叠加仪征化纤装置负荷提升，聚酯产量小幅提升。纺织终端开工率小幅上升0.47个百分点至51.85%，但是订单天数下滑0.88天至8.55天。整体开工偏弱，临近清明节部分中小厂家或停车放假，终端存在负反馈预期。 库存：乙二醇社会库存延续去化，社会库存203.77万吨，环比-3.98万吨。华东主港地区MEG库存总量95.2万吨,较上一期增加3.1万吨，周内到货尚可、提货平平下库存有所累积回升。。 ➢风险提示：原油价格剧烈波动、下游开工不及预期、资金情绪变化 02 价格和利润 芳烃重整利润反弹，亚洲相对于欧洲石脑油裂解利润压力更大 亚、欧、北美汽油裂解价差回落，美国汽油库存下降但绝对量依然偏高 调油经济性回落，化工利润从极低水平反弹 乙二醇石脑油一体化制利润反弹，煤制利润回落 聚酯各品种利润波动剧烈，长丝、涤短利润压力较大，瓶片、切片改善 03 供求和库存 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 乙二醇供应及库存 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 04 宏观数据 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 05 装置运行情况 PX海外装置-续表 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！