核心观点
- 时代电气2025年报显示，公司实现营业收入287.03亿元，同比增长15.23%；归母净利润40.97亿元，同比增长10.64%。
- 轨交业务稳健增长，新兴装备延续快速增长势头。轨交板块收入158.06亿，同比增长7.99%，其中电气装备收入121.06亿，同比增长10.15%；新兴装备板块收入127.80亿，同比增长26.35%。
- 毛利率提升，期间费用率略有改善。25年公司综合毛利率33.43%，同比增长0.95个百分点；净利率15.01%，同比下降0.84个百分点。
- 下游需求向好，十四五新兴装备有望继续呈良好成长态势。十四五期间公司新兴装备业务持续高增，收入规模从21年的25.72亿元跃升至25年的127.80亿元，占营业收入比重提升至44.53%。
关键数据
- 2025年公司实现营业收入287.03亿元，同比增长15.23%；归母净利润40.97亿元，同比增长10.64%。
- 25Q4公司实现收入98.73亿，同比增长15.94%；归母净利润13.76亿元，同比增长10.23%。
- 轨交板块25年收入158.06亿，同比增长7.99%。其中轨交电气装备121.06亿，同比增长10.15%；轨道工程机械18.99亿，同比增长0.39%；通信信号系统11.49亿，同比增长4.02%。
- 新兴装备板块25年收入127.80亿，同比增长26.35%。各下游板块均实现快速增长，其中半导体板块收入53.6亿元，同比增长30.43%；汽车板块收入32.68亿，同比增长27.22%；新能源板块收入24.01亿，同比增长17.93%；海洋板块收入10.3亿，同比增长19.11%；工业板块收入7.21亿，同比增长34.61%。
- 25年公司综合毛利率33.43%，同比+0.95pct；净利率15.01%，同比-0.84pct。
- 25年公司四项费用率合计15.83%，同比-1.3pct。
研究结论
- 预计公司2026-2028年将分别实现归母净利润46.10亿元、51.10亿元、55.46亿元，对应EPS为3.39、3.76、4.08元，对应PE为15倍、14倍、13倍，维持推荐评级。
- 公司轨交业务稳健增长，新兴装备延续快速增长势头，未来有望充分受益于各下游产业发展。
风险提示
- 固定资产投资不及预期的风险，新产品拓展不及预期的风险，市场竞争加剧的风险，海外市场拓展不及预期的风险等。
