中国通号2025年报业绩点评：轨交经营稳健，低空业务加速成长

——中国通号2025年报业绩点评 2026年03月26日 核心观点 ⚫事 件：公 司 披 露2025年 年 报。2025年 公 司实 现营 业收 入345.53亿 元 ，同 比增 长6.40%；归 母 净 利 润36.86亿 元 ，同 比增 长5.48%；扣 非 归 母 净 利 润34.21亿 元 ， 同 比增 长4.66%。25Q4公 司实 现营 业收 入128.36亿 元 ， 同 比增 长9.67%； 归 母 净 利 润14.02亿 元 ， 同 比增 长23.43%； 扣 非 归 母 净 利 润12.18亿 元 ， 同 比增 长22.34%。 中国通号（股票代码：688009） 推荐维持评级 分析师 ⚫轨 交+低 空 双 赛 道 协 同 发 展 ，全 年 业 绩 增 长 稳 健 。分 板 块 来 看 ，25年公 司 铁路 业 务 收 入214.73亿 元 ， 同 比+13.67%， 主 要 系下 半 年 铁 路 项 目 施 工 进 度 加快，全 年开 通 交 付 高 铁 里 程1232公 里；城 轨 业 务 收 入80.76亿 元 ，同 比-1.75%；工 程 总 承 包 及 其 他 业 务 收 入23.51亿 元 ， 同 比-12.55%； 海 外 业 务 收 入23.57亿 元 ，同 比-3.45%。全 年公 司 新 签 订 单441.4亿 元 ，同 比-11.84%；25年 我 国铁 路 投 资 维 持 高 位 ，公 司 领 先 地 位 稳 固 ，全 年 铁 路 领 域 新 签 订 单257.13亿 元 ，同 比+0.3%；城 轨 领 域 公 司 积 极 抢 占 改 造 市 场 先 机 ，实 现 订 单 逆 势 增 长全 年 新签 订 单105.03亿 元 ，同 比+4.97%；公 司持 续 完 善 海 外 网 络 布 局 ，锚 定 优 质 区域 精 准 发 力 ，新 签 海 外 订 单39.12亿 元 ，同 比-33.9%；工 程 总 承 包 及 其 他 市 场板 块 ， 公 司进 一 步聚 焦 主 业 ， 加 速 退 出 市 政 房 建 业 务， 新 签 订 单38.47亿 元 ，同 比-54.74%；低 空 经 济领 域公 司取 得亮 眼 突 破，全 年新 签 订 单1.65亿 元 。 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070007 ⚫盈 利 能 力 略 有 下 滑，经 营 性 现 金 流短 期 承 压。25年 公 司 综 合 毛 利 率28.88%，同 比-0.34pct，各 项 业 务 除 城 轨 板 块 毛 利 率 同 比+0.85pct，其 他 板 块 均 有 不 同程 度 下 滑 ，其 中 海 外 业 务 毛 利 率 同 比 下 滑7.90pct幅 度 较 大 ，主 要 系 去 年 同 期结 算 项 目 毛 利 率 较 高 所 致 。25年 公 司 净 利 率 为12.29%，同 比-0.24pct。公 司期 间 费 用 率 基 本 保 持 稳 定 ， 销 售/管 理/财 务/研 发 费 用 率 为2.26%/6.53%/-0.19%/5.47%，同 比-0.11pct/-0.32pct/+0.56pct/-0.05pct。25年 公 司 经 营 活动 现 金 流 由 正 转 负 ，剔 除 客 户 存 款 和 同 业 存 放 款 项 净 增 加 额后 为6.72亿 元 ，同 比 大 幅 下 降71.66%，主 要 系 公 司 销 售 商 品 、提 供 劳 务 收 到 的 现 金 减 少 ，同时加 大 对 中 小 供 应 商 款 项 支 付 力 度。 ⚫低 空 产 业落 地 步 伐 加 快，新 增 长 极 可 期。25年 公 司发 布“ 一 网 统 飞 ”低 空 运营 服 务 平 台 ， 低 空 空 域 智 能 管 控 系 统IDSpace已在 吉 林 省 、 雄 安 等 地 平 台 部署；感 知 与 反 制 系 统 先 后 在 京 沪 铁 路、白 云 机 场 等 关 键 区 域，雄 安 、青 岛 等 重点 城 市 部 署 应 用；“ 一 塔 一 城 ”通 信 解 决 方 案 在 怒 江 、包 头 、南 京 等 地 试 验 使用；在 落 地 应 用 方 面 ，公 司 陆 续打 造 怒 江 高 山 农 业 运 输 、舟 山 岛 际 物 流、东 营黄 河 口 生 态 旅 游 区 低 空 观 览等 一 批 新 场 景 。低 空 经 济 作 为 新 兴 支 柱 产 业 连 续 两年 写 入 政 府 工 作 报 告，十 五 五 规 划 提 出 提 升 低 空 空 域 管 理 精 细 化 水 平 ，强 化 低空 飞 行 安 全 保 障 ，积 极 拓 展 低 空 消 费 等重 点 方 向 ，公 司在 低 空 领 域逐 步 建 立 起核 心 竞 争 力 及 优 势 ，有 望 受 益 未 来 低 空 产 业 的 快 速 发 展 。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 1.【银河机械】公司点评_中国通号（688009.SH）：中报业绩平稳增长，城轨+海外业务向好2.【银河机械】公司点评_中国通号（688009.SH）：Q4单季度业绩改善明显，海外业务表现亮眼3.【银河机械】公司点评_中国通号（688009.SH）：单三季度净利润增速转正，盈利能力再提升 ⚫投 资 建 议 ：预 计 公 司2026-2028年 将 分 别 实 现归 母 净 利 润40.06亿 元 、43.41亿 元 、45.28亿 元 ，对 应EPS为0.38、0.41、0.43元 ，对 应PE为15倍 、14倍 、13倍 ， 维 持 推 荐 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：固 定 资 产 投 资 不 及 预 期 的 风 险 ，新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ，市 场竞 争 加 剧 的 风 险 ， 海 外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，机 械 首 席 分 析 师。伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ，证 券 从 业10年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，曾 获 新 财 富 最 佳分 析 师 、IAMAC最 受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 王 霞 举，机 械 行 业 分 析 师 。 南 开 大 学 本 硕，2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 从 事机 械 行 业研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn