新兴装备保持高成长，轨交装备有望受益行业景气向上

2024年03月29日 时代电气(688187) 新兴装备保持高成长，轨交装备有望受益行业景气向上 推荐(维持) 分析师 核心观点： 鲁佩：021-20257809：lupei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130521060001 投 资 事 件 ：公 司 披 露2023年 年 报 。2023年 公 司 实 现 营 业 收 入217.99亿 元 ，同 比 增 长20.88%； 实 现 归 母 净 利 润31.06亿 元 ， 同 比 增 长21.51%； 实 现 扣 非净 利 润25.95亿 元 ， 同 比 增 长29.89%。 轨 道 交 通 业 务 稳 健 ， 新 兴 装 备业 务高 增引 领 业 绩 增 长。公 司 立 足 轨 道 交 通和 新 能 源 双 赛 道 ，2023年 我 国 铁 路 建 设 稳 步 复 苏 ， 城 市 轨 道 交 通 建 设 平 稳 运行 ，新 能 源 产 业 保 持 快 速 发 展 ，公 司 业 绩 创 历 史 新 高 ，营 业 收 入 迈 上200亿 元台 阶 。 轨 道 交 通 业 务 板 块 ， 公 司 市 场 地 位 稳 固 ，2023年 城 轨 牵 引 系 统 国 内 市占 率 保 持 在50%以 上 ， 检 修 收 入 大 幅 增 长 ， 通 信 信 号 和 海 外 业 务 持 续 推 进 ，2023年 轨 道 交 通 装 备 业 务 收 入129.09亿 元 ，同 比+2.00%，毛 利 率 回 升2.10pct至37.88%。新 兴 装 备 板 块 ，公 司IGBT模 块 在 轨 交/电 网 领 域 市 占 率 国 内 第 一 ，在 新 能 源 汽 车 、氢 能 、光 伏 等 新 能 源 领 域 不 断 取 得 突 破 ，持 续 开 拓 下 游 市 场 ，全 年 实 现 营 业 收 入87.32亿 元 ， 同 比 大 幅 增 长69.64%， 毛 利 率 达 到28.19%，同 比+2.48pct。 高峰：010-80927671：gaofeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522040001 王子路：010-80927632：wangzilu_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522050001 研究助理王霞举：021-68596817：wangxiaju_yj@chinastock.com.cn 盈 利 水 平 提 升，研 发 投 入 保 持 高 位。2023年 公 司 毛 利 率/净 利 率 为33.86%/14.45%，同 比+1.17pct/+0.08pct。2023年 公 司 销 售/管 理/财 务 费 用 率 为7.24%/4.78%/-1.18%，同 比+1.15pct/-0.16pct/-0.12pct。公 司 深 耕 轨 道 交 通 牵 引变 流 系 统 领 域 ， 新 兴 装 备 领 域 不 断 突 破 ， 技 术 实 力 领 先 ， 全 年 投 入 研 发 费 用20.21亿 元 ， 占 营 业 收 入 的9.27%。2023年 公 司 完 成CR450项 目 高 速 性 能 试验 ， 基 于PCU的 换 装 变 流 器 助 力 整 车 创 下3项 新 速 度 记 录 ； 机 车 自 动 驾 驶 系统 获 国 内 首 张SIL2级 认 证 证 书 ， 并 获 朔 黄 铁 路 批 量 订 单 ； 光 伏 产 品 获 得 行 业首 张 大 功 率 鉴 衡L4直 流 拉 弧 检 测 认 证 ；三 合 一 电 驱 两 款 平 台 产 品 完 成 首 次 装车 ， 并 实 现 批 量 交 付 ； 制 氢 电 源 助 力 全 国 首 个 万 吨 级 新 能 源 制 氢 项 目 成 功 产氢 ； 深 海 挖 沟 敷 设 装 备 成 功 下 线 ， 填 补 了 国 内 在 深 水 海 缆 处 理 领 域 的 技 术 空白 。 轨 交 装 备受 益 行 业 复 苏 ，新 兴 装 备 高 速 成 长。铁 路 客 流 复 苏 超 预 期 ，中 央 财经 委 提 出 大 规 模 设 备 更 新 和 降 低 全 社 会 物 流 成 本 ， 有 望 推 动 高 铁 动 车 组 新 造及 维 修 需 求 共 振 向 上 ，加 速 老 旧 内 燃 机 车 改 造 ，拉 动 机 车 货 车 需 求 。公 司 是 国内 轨 交 牵 引 系 统 龙 头 ，产 品 覆 盖 机 车 、动 车 、城 轨 等 多 种 车 型 ，实 现 了 列 车 核心 系 统 国 产 替 代 ，轨 交 行 业 景 气 向 上 ，将 推 动 公 司 轨 交 装 备 业 务 稳 健 增 长 。在新 产 业 业 务 方 面 ，公 司IGBT模 块 市 占 率 领 先 ；半 导 体 三 期 项 目 迅 速 推 进 ，宜兴 产 线 已 完 成 主 体 工 程 封 顶 ；新 能 源 乘 用 车 电 驱 系 统 销 量 持 续 快 速 提 升 ；新 获北 汽 、上 汽 等 多 家 优 质 客 户 订 单 ，并 配 套 整 车 厂 出 海 ；传 感 器 产 能 持 续 提 升 ，支 撑 交 付 量 大 幅 增 长 。新 兴 装 备 业 务 作 为 公 司 第 二 增 长 极 ，将 持 续 为 公 司 贡 献业 绩 增 量 。 资料来源：中国银河证券研究院 盈 利 预 测 与 投 资 建 议 ：预 计 公 司2024-2026年 将 分 别 实 现 归 母 净 利 润38.29亿 元 、44.13亿 元 、49.03亿 元 ，对 应EPS为2.70、3.12、3.46元 ，对 应PE为18倍 、15倍 、14倍 ， 维 持 推 荐 评 级 。 相关研究 【银河电子】公司深度报告_时代电气(688187.SH)_新兴装备业务成为公司新主线，轨交装备龙头再次扬帆远航 风 险 提 示 ：固 定 资 产 投 资 不 及 预 期 的 风 险 ， 新 产 品 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 ， 市场 竞 争 加 剧 的 风 险 等 ， 海 外 市 场 拓 展 不 及 预 期 的 风 险 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 鲁 佩 ，伦 敦 政 治 经 济 学 院 经 济 学 硕 士 ， 证 券 从 业9年 ，2021年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 。 曾 获 新 财 富 最 佳 分 析 师 、IAMAC最受 欢 迎 卖 方 分 析 师 、 万 得 金 牌 分 析 师 、 中 证 报 最 佳 分 析 师 、Choice最 佳 分 析 师 、 金 翼 奖 等 。 高 峰 ，北 京 邮 电 大 学 电 子 与 通 信 工 程 硕 士 ， 吉 林 大 学 工 学 学 士 。2年 电 子 实 业 工 作 经 验 ，6年 证 券 从 业 经 验 ， 曾 就 职 于 渤 海 证券 、 国 信 证 券 、 北 京 信 托 证 券 部 。2022年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ， 担 任 电 子 团 队 组 长 ， 主 要 从 事 硬 科 技 方 向 研 究 。 王 子 路 ，英 国 布 里 斯 托 大 学 金 融 与 投 资 硕 士 ，山 东 大 学 经 济 学 学 士 ，3年 科 技 产 业 研 究 经 验 ，2020年 加 入 中 国 银 河 证 券 研 究 院 ，从 事 电 子 行 业 研 究 。 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ，并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ，并 非 作 为 买 卖 、认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ， 银 河 证 券 不 对 其 内 容 负责 。 链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ，或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书面 授 权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发的 本 公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 机构请致电：深广地区：程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn上海地区：陆韵如021-60387901 luyunru_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyang