2025年报点评：矿端资源丰富，盈利弹性大

2025年报点评：矿端资源丰富，盈利弹性大 2026年03月30日 买入（维持） 证券分析师曾朵红执业证书：S0600516080001021-60199793zengdh@dwzq.com.cn证券分析师阮巧燕执业证书：S0600517120002ruanqy@dwzq.com.cn证券分析师岳斯瑶执业证书：S0600522090009yuesy@dwzq.com.cn ◼Q4盈利同环比均大幅提升。2025年公司营收103.5亿元，同比-21%；归母净利4.6亿元，同比+106%，扭亏；扣非归母净利3.6亿元，同比+104.5%，扭亏；毛利率为39.5%，同比-6.6pct。其中，25Q4营收29.5亿元，同环比-1.7％/+15%；归母净利2.8亿元，同环比+113%/+196％；毛利率为40.7%，同环比+4.6pct/+3.1pct。 ◼资源端：格林布什新产能爬坡、26年我们预计180万吨+。①销量端，25年格林布什精矿产量135万吨，销量141万吨，同比-0.7%，其中Q4销量32.8万吨，同环比+5.1%/+9%，25年底锂精矿产能214万吨/年，我们预计26年产量180万吨+。25年天齐精矿销量81万吨，收入46亿元，均价821美金/吨，毛利率53%，25年贡献归母净利润8.1亿元。26年锂资源供需格局持续紧张，我们预计精矿均价2200美金/吨+，扣除自用11万吨，我们预计外售11万吨+，对应权益利润22亿元+。 市场数据 收盘价(元)57.96一年最低/最高价25.57/66.65市净率(倍)2.25流通A股市值(百万元)85,525.67总市值(百万元)98,893.96 ◼锂盐端：价格弹性显著。25年锂盐出货量7.3万吨，同比+9.8%，其中Q4出货2.4万吨，环增40%。25年锂盐收入57亿元，同比-29.5%，毛利率28.6%，对应单吨毛利1.9万元/吨，单吨净利1.6万元/吨。26年我们预计出货量11~12万吨，锂价上涨背景下，按照碳酸锂15万价格，对应权益利润25亿元+。 基础数据 ◼Q4单季SQM贡献投资收益2.8亿元。①销量端：25年SQM锂精矿销量25.8万吨，其中智利锂盐23.5万吨，Holland项目2.3万吨；其中，Q4锂盐销量7.6万吨，环比+3.6%，智利锂盐/Holland分别6.6/0.9万吨，环比+5%/-7%。②盈利端：25年SQM净利润41.8亿元，贡献投资收益6.65亿元。其中，Q4净利润12.7亿元，贡献投资收益2亿元，同环比+53%/+3%。我们预计26年出货26万吨，碳酸锂15万价格下，考虑政府分成70%，对应投资收益22亿元。 每股净资产(元,LF)25.81资产负债率(%,LF)28.04总股本(百万股)1,706.24流通A股(百万股)1,475.60 相关研究 ◼费用端控制良好、Q4资本开支增加。2025年期间费用4.7亿元，同比-71%，费用率为4.5%，同比-7.8pct，主要系汇率波动产生汇兑收益6.6亿元；Q4期间费用2.5亿元，同环比-76.3%/+28%，费用率为8.4%，同环比-26.6pct/+0.9pct。25年资本开支35.8亿元，同比-21%；其中，Q4资本开支11.1亿元，同环比+29%/+69%。 《天齐锂业(002466)：2025半年报点评：矿端持续扩张，下半年盈利将进一步改善》2025-09-03 《天齐锂业(002466)：2024年年报点评：资产减值和汇兑损失影响Q4业绩，盈利有望逐步恢复》2025-03-28 ◼盈利预测与投资评级：考虑26-27年锂供需格局改善，锂价上涨盈利能力显著提升，我们预计2026-2027年归母净利润70.9/74.4亿元（原预期8.6/14.4亿 元），新 增2028年归 母 净 利 润预 测75.4亿 元，同 比+1433%/+5%/+1%，对应PE 14x/13x/13x，维持“买入”评级。 ◼风险提示：产能释放不及预期、需求不及预期 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn