- 核心观点：卫龙美味2025年业绩表现亮眼，收入和利润增速均超预期，魔芋品类成为主要增长动力，公司维持“增持”评级。
- 关键数据：
- 2025年全年实现收入72.24亿元，同比增长15.3%；归母净利润14.25亿元，同比增长33.4%。
- 2025H2实现收入37.41亿元，同比增长12.4%；归母净利润6.92亿元，同比增长54.7%。
- 魔芋品类收入占比提升，蔬菜制品（魔芋爽）表现突出，面制品和豆制品短期承压。
- 2025H2毛利率为48.7%，同比提升2.0pct；归母净利率为19.8%，同比提升2.7pct。
- 研究结论：
- 魔芋产品势能强劲，拉动收入高速增长，预计2026年品类红利延续，收入持续稳健增长。
- 毛利率持续向好，净利率表现亮眼，主要受益于规模效应和管理费率优化。
- 预计2026-2028年归母净利润分别为17.0、20.6、22.4亿元，同比分别增长19.4%、20.7%、9.0%。
- 当前股价对应PE分别为12.5、10.4、9.5倍，维持“增持”评级。
- 风险提示：原材料涨价风险、新品动销不及预期风险、食品安全风险。
