港股公司信息更新报告：收入符合市场预期，利润率表现亮眼

2026年03月30日 ——港股公司信息更新报告 张宇光（分析师）zhangyuguang@kysec.cn证书编号：S0790520030003 陈钟山（分析师）chenzhongshan@kysec.cn证书编号：S0790524040001 投资评级：增持（维持） 收入稳健增长，利润增速亮眼，维持“增持”评级 公司发布2025年年报，全年实现收入72.24亿元，同比增长15.3%，实现归母净利润14.25亿元，同比增长33.4%；其中2025H2实现收入37.41亿元，同比增长12.4%，实现归母净利润6.92亿元，同比增长54.7%。公司业绩表现亮眼，魔芋品类成长势能充分，布局臭豆腐、海带等潜力新品，看好公司后续成长，我们维持2026-2027年，新增2028年盈利预测，预计分别实现归母净利润17.0、20.6、22.4亿元，同比分别增长19.4%、20.7%、9.0%，当前股价对应PE分别为12.5、10.4、9.5倍，维持“增持”评级。 魔芋产品势能强劲，拉动收入高速增长 分品类看，2025年公司面制品、蔬菜制品、豆制品和其他产品分别实现收入25.54、45.06、1.64亿元，同比分别变化-4.26%、+33.69%、-28.16%；2025H2面制品、蔬菜制品、豆制品和其他产品分别实现收入12.44、23.97、1.00亿元，同比分别变化-5.31%、+25.55%、-4.78%，其中蔬菜制品受益于魔芋爽产品拓展麻酱等新口味，发力零食量贩等高势能渠道，实现亮眼增长，辣条和其他产品公司调整品类，短期有所承压。预计公司2026年持续在全渠道导入魔芋新品，品类红利延续，看好公司收入持续稳健增长。 数据来源：聚源 毛利率持续向好，净利率表现亮眼 公司2025H2毛利率为48.7%，同比提升2.0pct，其中面制品和蔬菜制品毛利率分别为49.14%、49.11%，同比提升2.1pct、1.9pct，主要受益于规模效应。25H2管理费率大幅优化。25H2销售/管理费率分别-0.88/-4.61pct至17.22%/5.84%，管理费率优化幅度显著，主要系人员优化和供应链效率的显著提升。公司2025全年、2025H2归母净利率分别为18.7%、19.8%，同比提升5.0pct、2.7pct，表现优异，公司辣条和魔芋大单品势能强劲，品牌地位凸显。2026年春节错期，同时魔芋持续放量，看好公司新口味增长潜力，面制品调整SKU后有望重回增长。 相关研究报告 《旺季备货强势能，新品储备高成长—港股公司信息更新报告》-2026.1.28 《辣味零食龙头品牌，品类扩张高速成 长—港 股 公 司 首 次 覆 盖 报 告 》-2025.9.2 风险提示：原材料涨价风险，新品动销不及预期风险，食品安全风险。 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非境内专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 本研究报告的署名人员具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告，并对内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了署名人员的研究观点，所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。本报告署名人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 法律声明 开源证券股份有限公司是经中国证监会批准设立的证券经营机构，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告仅供开源证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给开源证券客户的，属于商业秘密材料，只有开源证券客户才能参考或使用。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他金融工具的邀请或向人做出邀请。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动，过往的业绩表现不应作为其日后表现的预示。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。客户应当考虑到本公司可能存在可能影响本报告客观性的利益冲突，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。本公司未确保本报告充分考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需要。本公司建议客户应考虑本报告的任何意见或建议是否符合其特定状况，以及（若有必要）咨询独立投资顾问。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。若本报告的接收人非本公司的客户，应在基于本报告做出任何投资决定或就本报告要求任何解释前咨询独立投资顾问。投资者应自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 开源证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉及的公司提供或争取提供包括投资银行业务在内的服务或业务支持。开源证券可能与本报告涉及的公司之间存在业务关系，并无需事先或在获得业务关系后通知客户。 本报告的版权归本公司所有。本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面授权，本报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。 开源证券研究所 深圳地址：深圳市福田区金田路2030号卓越世纪中心1号楼45层邮编：518000邮箱：research@kysec.cn 上海地址：上海市浦东新区世纪大道1788号陆家嘴金控广场1号楼3层邮编：200120邮箱：research@kysec.cn 西安地址：西安市高新区锦业路1号都市之门B座5层邮编：710065邮箱：research@kysec.cn 北京地址：北京市西城区西直门外大街18号金贸大厦C2座9层邮编：100044邮箱：research@kysec.cn