跨季后，信用是否会迎来加速行情？
固收专题报告/2026.03.29 证券研究报告 核心观点 ❖本周信用债表现依旧较好，收益率和利差整体下行，长端二永表现尤为不错。跨季后，理财规模回升，我们认为4月中上旬信用债行情依旧会加速。观点层面，3月理财明显偏好3Y以内非金信用债，但由于利率曲线不会进一步陡峭化，且市场资金抢跑，我们建议交易盘可以适度拉长期限增配3-5y非金信用债，配置盘可以增配5y以上二永。 分析师孙彬彬SAC证书编号：S0160525020001sunbb@ctsec.com 分析师隋修平SAC证书编号：S0160525020003suixp@ctsec.com 联系人李飞丹lifd@ctsec.com ❖跨季后，信用是否会有加速行情？ 回顾2022-2025年4月份的债券市场行情，跨季后理财资金集中入场抢配均推动债市走强，且行情启动速度较快，在4月的第一个交易日或第二个交易日即表现出利率债与信用债收益率同步下行，基本可以维持到4月的第10个交易日。分券种来看，除了2025年之外，其余年份4月前10个交易日的行情中，非金信用债的行情均优于二永债，且5Y以内债券表现相对更优。 相关报告 1.《流动性| 4月，支撑从银行转向非银》2026-03-282.《高频｜地产销售持续回暖，“猪油”表现分化》2026-03-283.《量化日报|长端输出概率逐步下行》2026-03-27 且从机构行为的角度，历年来4月理财增配时对于5Y以内非金信用债尤其是短债的偏好更为明显，分品种来看，则对非金信用债的买入力度更强。 ❖今年是否会不一样？ 我们认为4月理财规模仍将季节性放量，但今年的特殊点在于，2025年7月以来的行情中，资金一直拥挤在短端，导致短端修复力度明显高于中长端，不论是收益率还是利差都已经位于低位。所以我们认为在4月理财资金加配时，可能会优先寻找阻力最小的位置，略微拉长一些期限。 进入4月，流动性预计会进一步宽松，我们认为5Y以内非金信用债可能在4月迎来一波比较明显的行情。3月理财明显偏好3Y以内非金信用债，但由于后续利率曲线进一步陡峭化的可能性不高，且市场资金可能抢跑，因此我们建议交易盘可以适度拉长期限增配3-5y非金信用债，配置盘可以增配5y以上二永。 ❖风险提示：数据统计或有遗漏，宏观经济超预期，信用风险事件发展超预期。 内容目录 1信用债整体走强，中长端二永债表现更好....................................................................42跨季后，信用是否会有加速行情？.............................................................................53机构行为：本周保险增持力度回升............................................................................104一级跟踪：发行情绪明显提升..................................................................................115二级跟踪：中长二永成交占比大幅下滑......................................................................166风险提示.............................................................................................................18 图表目录 图1：上周收益率变动情况.........................................................................................4图2：上周信用利差变动情况......................................................................................4图3：信用债收益率走势............................................................................................4图4：信用利差走势..................................................................................................4图5：信用债平均成交久期走势...................................................................................5图6：信用债TKN占比和低估值成交占比....................................................................5图7：近年来理财产品规模统计...................................................................................5图8：理财规模具有明显的季节性...............................................................................5图9：2022年4月债市行情......................................................................................6图10：2023年4月债市行情...................................................................................6图11：2024年4月债市行情...................................................................................7图12：2025年4月债市行情...................................................................................7图13：2022年4月前10个交易日理财机构行为.........................................................8图14：2023年4月前10个交易日理财机构行为........................................................8图15：2024年4月前10个交易日理财机构行为........................................................8图16：2025年4月前10个交易日理财机构行为........................................................8图17：2025/7/1以来信用债收益率变动.....................................................................9图18：2025/7/1以来信用债利差变动........................................................................9图19：2026年3月理财机构行为.............................................................................9 图20：保险机构二级市场周度净买入普信债规模.........................................................10图21：保险二级市场周度净买入二永债规模...............................................................10图22：基金机构二级市场周度净买入普信债规模.........................................................10图23：基金二级市场周度净买入二永债规模...............................................................10图24：理财二级市场周度净买入普信债规模...............................................................11图25：理财二级市场周度净买入二永债规模...............................................................11图26：各类信用债周度净融资及累计净融资...............................................................11图27：城投债分区域净融资情况..............................................................................12图28：产业债分行业净融资情况..............................................................................13图29：各类信用债发行期限占比（按金额）...............................................................14图30：各类信用债投标倍数占比（按金额）...............................................................15图31：非金信用债取消发行和推迟发行情况...............................................................15图32：各类信用债成交剩余期限占比（按金额）.........................................................16图33：各类信用债成交隐含评级占比（按金额）.........................................................17 1信用债整体走强，中长端二永债表现更好 上周（3.23-3.27）信用债收益率和利差整体下行，部分品种期限略有回调，中长端二永债表现更好。1Y以内短债收益率继续下行，其中普信债下行幅度大于二永债；2-3Y信用债收益率走势分化，2Y二永债略有回调而非金信用债明显走强；5Y及以上收益率整体下行，二永债表现更好。信用利差走势分化，二永债呈现出中短端利差走阔，长端利差大幅下行的态势，非金信用债利差整体下行，部分期限品种略有上行。 数据来源：Wind，财通证券研究所 数据来源：Wind，财通证券研究所 交易指标方面，信用债成交平均久期升至3.46年。TKN成交占比下滑至60%附近，低估值成交占比同步回落至70%左右。 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：% 数据来源：Wind，财通证券研究所单位：年 2跨季后，信用是否会有加速行情？ 3月底4月初，理财规模通常会有一波明显的季节性表现，主要系银行季末监管考核与存款冲量驱动理财资金回表，导致
