信用平稳跨季，久期行情演绎极致

目录1.信用债市场周度回顾......................................................................................31.1.一级发行：净融资减少............................................................................31.2.二级交易：交投减少，收益率震荡分化................................................41.3.信用评级调整及违约跟踪........................................................................62.风险提示..........................................................................................................7 1.信用债市场周度回顾1.1.一级发行：净融资减少根据Wind统计，上周（2025年6月23日-6月27日）短融发行698.7亿元，到期1562亿元，中票发行1352.3亿元，到期460.1亿元；企业债到期57.6亿元；公司债发行838.4亿元，到期798.7亿元。上周主要信用债品种共发行2889.4亿元，到期2878.3亿元，净融资11亿元，较前一周（6月16日-6月20日）的净融资1072.8亿元有所减少。从主要发行品种来看，上周共发行短融超短融75只，中期票据118只，公司债发行116只，企业债发行0只，发行数量较前一周有所减少。从发行人资质来看，AAA等级发行人占比最大，为48.22%。从行业来看，建筑类发行人占比最大，为31.39%，其次是综合类发行人，占比为19.42%。表1：近期公告发行债券的期限分布（2025年6月23日-6月27日）（只）期限（年）短期融资券公司债0.532114332023034507470110013000总计75116注：数据截至2025年6月27日，且不考虑提前偿还资料来源：Wind，国泰海通证券研究表2：近期公告发行债券的评级分布（2025年6月23日-6月27日）（只）评级短期融资券公司债AAA3934AAAsti20AA+2658AA823未评级01总计75116注：数据截至2025年6月27日资料来源：Wind，国泰海通证券研究表3：近期公告发行债券的行业分布（2025年6月23日-6月27日）（只）行业租赁和商务服务业综合制造业水利、环境和公共设施管理业批发和零售业科学研究和技术服务业金融业交通运输、仓储和邮政业 中期票据企业债总计0033004613015490834301171025067071180309中期票据企业债总计760149000320116100410011180309短期融资券公司债中期票据企业债总计21251529161151653351665529 1.2.二级交易：交投减少，收益率震荡分化上周（2025年6月23日-6月27日）主要信用债品种（企业债，公司债，中票，短融）共计成交10324.97亿元，较前一周（6月16日-6月20日）10524.49亿元的成交减少199.52亿元。中票收益率震荡分化，具体来看，与6月20日相比，6月27日3年期AAA中票收益率上行2.75BP至1.83%，3年期AA+中票收益率下行2.25BP至1.9%，3年期AA中票收益率下行2.25BP至2.04%。图1：主要信用债品种成交情况（亿元）图2：3年期中票收益率走势（%）资料来源：Wind，国泰海通证券研究中短期票据与国开债利差表现分化。1年期中票利差分位数分别从13.8%、7.8%、4.7%、2.7%、1.9%分化至21.7%、8.5%、3.7%、2.2%、3%。中低等级品种期限利差仍在压降，各等级中票（AAA+至AA）的3年期与1年期利差分位数分别从10.2%、15.7%、16.6%、24.2%、32.3%分化至21.4%、24.6%、22.9%、20.7%、27%，10年期与1年期利差分位数分别从11.7%、10.7%、14.1%、27.8%、25.9%上行至19.3%、18.9%、23.3%、28%、28.8%。等级利差多下行，其中1年期AAA与AAA+级利差分位数由19.80%下行至2.60%。图3：3年期中票信用利差（BP）资料来源：Wind，国泰海通证券研究短期融资券总计2025/06/23-2025/06/271.52.02.53.03.54.04.53年期AAA中票收益率3年期AA+中票收益率3年期AA中票收益率02040608010012014016022/0122/0422/0722/1023/0123/0423/0723/1024/0124/0424/073年期AAA中票信用利差3年期AA+中票信用利差3年期AA中票信用利差 24/1025/0125/04 请务必阅读正文之后的免责条款部分4of8资料来源：Wind，国泰海通证券研究 请务必阅读正文之后的免责条款部分5of8资料来源：Wind，国泰海通证券研究表4：中短期票据与国开债利差、期限利差及等级利差（25/06/27较25/06/20）资料来源：Wind，国泰海通证券研究，截至6月27日表5：信用债品种利率水平与利差所处分位数（截至6月27日）资料来源：Wind，国泰海通证券研究1Y3Y5Y7Y10Y1YBP）BP）BP）BP）%）%）上上上上上上BP）BP）BP）BP）%）%）上上上上上上AAABP）BP）BP）BP）%）%）下下下下上下1YAAAAA+AAAAA1年期1.701.761.811.732年期1.791.861.931.783年期1.831.902.041.854年期1.891.982.181.885年期1.912.012.301.911年期-0.52-1.52-0.021.992年期1.8-0.21.83.443年期2.75-2.25-2.253.744年期3.490.991.991.635年期2.1-3.4-4.92.541年期8.502.203.0013.702年期28.6012.5013.8017.803年期25.9010.5013.8025.404年期29.1017.8022.5023.005年期23.5014.7026.0017.401年期11.206.809.2015.302年期35.0020.5028.2019.703年期33.4018.9021.7033.804年期33.8025.8033.0028.605年期35.4025.4036.6032.20AAAAA+AAAAA-1年期1.801.842.261.762年期1.891.922.401.843年期1.931.952.521.874年期1.992.032.691.935年期2.012.062.831.961年期-0.51.05-0.31-1.032年期1.672.731.731.133年期2.370.89-3.540.884年期3.134.291.661.615年期1.66-0.09-6.91-1.811年期16.204.6013.708.102年期28.608.3016.5026.803年期31.108.2012.6017.904年期42.4014.2019.1020.205年期28.2011.9018.2017.301年期11133482年期21.7018.9036.6034.603年期30.6018.1029.4028.204年期29.0024.5036.6027.805年期25.0020.1031.8028.20与国开债利差的1年内历史分位数（%）地产债与国开债利差的3年内历史分位数（%）与国开债利差的1年内历史分位数（%）较前一周变动(BP)中票6月27日当前利率水平（%）与国开债利差的3年内历史分位数（%）当前利率水平（%）较前一周变动(BP) 资料来源：Wind，国泰海通证券研究5Y7Y10Y1Y3Y5Y7Y10Y下上上下下下下下上上上下下上上上AAA下下下上下上下下中短期票据等级利差5Y7Y中短期票据期限利差AA+中短期票据与国开债利差AA+AAAAAAA+AAAAA-AA+1.831.671.711.791.741.751.941.721.761.881.801.822.031.741.801.941.841.862.201.781.841.991.891.932.301.791.852.011.911.932.030.720.721.722.043.062.070.990.991.991.282.14-1.941.441.441.442.253.510.893.793.793.792.123.82-3.72-1.38-1.38-1.380.010.566.0017.807.707.0011.8010.2014.1029.4011.8020.1027.9028.0012.5033.0017.1019.4019.4017.5021.9056.8036.6044.0018.9020.6023.6040.7028.0029.0022.6017.0016.5026.6013.3015.7022.5020.5028.9034.6020.1041.9036.2035.8019.4033.8029.0038.7036.2034.2033.4039.9032.6039.9031.0033.8035.1037.9033.0034.2037.5026.60AAAAAAA+AAAAA+1.811.701.761.701.761.931.791.861.791.862.041.831.901.831.902.181.891.981.891.982.301.912.011.912.01-0.02-0.52-1.52-0.52-1.52-0.551.8-0.21.8-0.2-7.322.75-2.252.75-2.25-3.323.490.993.490.99-10.672.1-3.42.1-3.42.706.102.308.502.206.1023.9012.9028.7013.009.3022.9010.5025.909.9020.1025.6018.2029.1017.0021.9022.2015.1023.5013.808.4011.207.2011.206.8016.9028.6021.7035.0020.5017.7033.4018.9033.4018.9031.4033.8027.0033.8025.8033.0035.4026.6035.4025.40公路债二级资本债产业债（中证）普通商金债电力债 1.3.信用评级调整及违约跟踪上周（6月23日-6月27日）境内评级机构评级上调的发行人有7家，为嘉兴市产业发展集团有限公司、天津中绿电投资股份有限公司、永州潇湘源城市发展集团有限公司、浏阳市城乡发展集团有限责任公司、浦江县国有资本投资集团有限公司等。其中永州潇湘源城市发展集团有限公司、浏阳市城乡发展集团有限责任公司和浦江县国有资本投资集团有限公司为城投平台，其余均非城投平台。境内评级机构评级下调的发行人有16家，为奥佳华智能健康科技集团股份有限公司、北京声迅电子股份有限公司、蓝帆医疗股份有限公司、塞力斯医疗科技集团股份有限公司、上海海优威新材料股份有限公司、广州航新航空科技股份有限公司、杭州申昊科技股份有限公司、江苏三房巷聚材股份有限公司、浙江东亚药业股份有限公司、苏州科达科技股份有限公司、北京科蓝软件系统股份有限公司、帝欧家居集团股份有限公司、四川华体照明科技股份有限公司、株洲飞鹿高新材料技术股份有限公司、成都盟升电子技术股份有限公司、广东芳源新材料集团股份有限公司，均非城投平台。上周有一只展期债券，为国厚资产管理股份有限公司的H9国厚01。无违约债券。