中辉有色观点

金银：抛售缓解，金银小幅反弹 盘面表现：上周五COMEX黄金期货涨2.59%报4489.70美元/盎司，但周跌幅仍达1.86%；COMEX白银期货涨2.70%报69.77美元/盎司，周涨0.15%。中东紧张局势推升避险情绪，但此前一周黄金因流动性危机担忧和美联储加息预期快速升温而大跌，短期反弹或是流动性危机暂时缓解所致。 基本逻辑：①伊朗战局升级。3月28日至29日，中东局势急剧升级：伊朗伊斯兰革命卫队发动"真实承诺4"第86波行动，对地区内多个美军基地及以色列特拉维夫等地实施弹道导弹打击，同时伊朗支持的也门胡塞武装正式宣布参战；美方则披露五角大楼正为在伊朗开展数周地面作战做准备，可能涉及占领哈尔克岛，而霍尔木兹海峡通行量已降至战前极低水平。②全球经济困境。欧央行行长拉加德警告，金融市场严重误判中东冲突的实际冲击，霍尔木兹海峡关闭对全球能源与关键原材料供应链的破坏将以“年”为单位计算，而非市场预期的“数月”。受能源价格飙升影响，欧元区国债遭遇近十年最严重月度抛售：意大利10年期收益率升至4.14%，法国触及3.9%，西班牙逼近3.7%。西班牙宣布50亿欧元减税，意大利临时削减燃油消费税，法国坚守财政底线。市场担忧通胀升温或逼欧央行加息三次，财政恶化加剧债务可持续性风险。。②贵金属逻辑。核心压制因素有三：一是美元与美债收益率走高；二是黄金被卷入“卖一切”去风险化，ETF资金连续流出；三是通胀预期升温反而强化了“美联储维持高利率”的担忧。但贵金属长期牛市的四大底层逻辑并未动摇。“旧秩序已死”的避险逻辑；亚洲力量重塑定价权的逻辑；法币信用动摇；能源转型下的滞胀对冲逻辑。④策略提醒：未来不确定性仍大，尽管盘面出现杀跌后修复，黄金短期关注970附近支撑，白银短期弹性大，关注17000附近表现，目前各方没有看到风险解除的迹象。目前霍通航仍然是关键点，保持关注。 铜：中东局势或进一步恶化，铜区间震荡 行情回顾 沪铜区间震荡 产业逻辑 全球铜矿供应紧张持续，铜精矿加工费录得-65.5美元/吨。2月SMM中国电解铜产量为114.24万吨，环比减少3.69万吨，降幅为3.13%，同比上升7.96%。SMM预计3月电解铜产量环比增加5.28万吨至119.52万吨，升幅为4.62%，同比上升6.51%。霍尔木兹海峡安全通航遥遥无期，硫磺供应紧张，非洲湿法铜冶炼或受阻（影响285万吨）。铜价暴跌后，中下游积极逢低点价，开工回升，国内社会库存再次去化4.03万吨，旺季需求复苏，现货采购对价格下方有支撑。 策略推荐 中东局势或进一步恶化，美策划地面行动，油价走强，全球经济衰退担忧加剧，国内铜社会库存延续去化，需求回暖，铜区间震荡，等待中东局势明朗。中长期看，铜矿紧张和绿色铜需求爆发逻辑仍在，长期对铜不用过度悲观。短期沪铜关注区间【94500，97500】元/吨，伦铜关注区间【12000，12500】美元/吨风险提示：需求不足，中美关系 锌：海外供应减产预期，锌延续反弹 行情回顾 沪锌延续反弹 产业逻辑 2026年全球锌矿供应或收缩，二季度末前进口锌精矿采购美元加工费（TC）指导价区间：35-70美元/干吨（均值），低于预期。国产锌精矿加工费1550元/吨，部分中小型冶炼厂减产限制后续产能释放。2月SMM中国精炼锌产量环比减少9.99%至50.46万吨，同比增加4.91%，预计3月国内精炼锌产量57.99万吨，环比增加14.92%，同比增加6.03%。中下游开工回暖，镀锌企业开工58.88%，压铸锌合金企业开工51.8%。消费边际回暖，下游积极逢低补库，海内外库存去化。中东局势反复，能源价格暴涨，海外锌冶炼厂存在减产预期，LME锌库存历史同期偏低，基本面对锌价有支撑。 策略推荐 中东局势或进一步恶化，美策划地面行动，油价走强，海外冶炼厂存在减产预期，国内外锌锭去化，锌逆市飘红，延续反弹，中长期看，全球资源保护主义加速，重要矿产资源供应稳定面临挑战，等待宏微共振时机。沪锌关注区间【22300，23500】，伦锌关注区间【3050，3150】美元/吨风险提示：需求不足，政策刺激 铝：海外供应收缩，铝价再度反弹 行情回顾 铝价再度反弹，氧化铝承压回落走势。 产业逻辑 电解铝：2026年美联储降息预期趋弱。产业上，中东地区短期供应扰动延续，海外印尼等新投电解铝项目继续爬产。3月最新国内电解铝锭库存133.9万吨，周环比增加1.3万吨；国内主流消费地铝棒库存36.95万吨，周环比小幅回落2.35万吨。需求端，国内铝下游加工龙头企业开工率环比回升2.4个百分点至61.9%，整体延续节后回升态势。 氧化铝：海外铝土矿运价小幅上涨，整体铝土矿到港量暂时保持稳定。目前全国氧化铝企业开工率约为77.08%，氧化铝库存水平依然偏高，行业过剩格局难以实现根本扭转。短期来看，氧化铝关注氧化铝库存及广西新增产能的运行情况。 策略推荐 建议沪铝短期暂时观望为主，注意铝锭社会库存的变动情况，主力运行区间【23000-25000】。风险提示：关注全球贸易及利率政策变化。 镍：国内库存高位，镍价反弹承压 行情回顾 镍价反弹承压，不锈钢承压走势。 产业逻辑 镍：2026年美联储降息预期趋弱。产业上，印尼确认了2026年镍矿生产配额将下调2.6-2.7亿吨，但近期印尼可能额外补充配额的消息削弱镍矿端收紧的预期。3月最新国内纯镍社会库存约为8.9万吨，精炼镍库存持续增加，产业链弱现实状态延续。 不锈钢：下游终端消费正处于向旺季转换阶段。据统计，3月最新无锡和佛山两大不锈钢市场库存总量小幅下降至99.8万吨，周环比去化1.8%。不锈钢社会库存仍维持在百万吨水平附近，下游复苏力度依旧有待进一步验证。目前终端对不锈钢的需求逐步恢复中，密切关注钢厂开工及终端需求的表现。 策略推荐 建议镍、不锈钢暂时观望为主，注意印尼政策及下游不锈钢库存变动，镍主力运行区间【125000-145000】。风险提示：关注海外利率及印尼政策变化。 碳酸锂：供应端扰动仍存，逢高止盈 行情回顾 主力合约LC2605高开高走，维持偏强运行。 产业逻辑 供需维持紧平衡，总库存转为小幅累库，表需和产量剪刀差持续缩窄导致价格上行难度加大。国内云母矿采矿证问题尚未解决，枧下窝锂矿年内复产概率极低，同时海外津巴布韦锂矿政策尚未谈妥，将对远期原料供应产生影响。新能源汽车销量表现较差，叠加抢出口窗口期关闭，资金担忧旺季需求疲软出现累库，但材料环节依然维持满产满销，开工积极性较高，预计仍将对碳酸锂价格形成一定支撑。碳酸锂缺乏上涨驱动，维持宽幅震荡。 策略推荐 观望为主【160000-173000】 免责声明： 本报告由中辉期货研究院编制 本报告所载的资料、工具及材料只提供给阁下作参考之用，不作为或被视为出售或购买期货品种的要约或发出的要约邀请。 本报告的信息均来源于公开资料，中辉期货对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所含的信息和建议不会发生任何变更。阁下首先应明确不能依赖本报告而取代个人的独立判断，其次期货投资风险应完全由实际操作者承担。除非法律或规则规定必须承担的责任外，中辉期货不对因使用本报告而引起的损失负任何责任。本报告仅反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。本报告所载的观点不代表中辉期货的立场。中辉期货可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。 本报告以往的表现不应作为日后表现的反映及担保。本报告所载的资料、意见及推测反映中辉期货于最初发表此报告日期当日的判断，可随时更改。本报告所指的期货品种的价格、价值及投资收入可能会波动。 中辉期货未参与报告所提及的投资品种的交易及投资，不存在与客户之间的利害冲突。 本报告的版权属中辉期货，除非另有说明，报告中使用材料的版权亦属中辉期货。未经中辉期货事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布，亦不得作为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用之证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为中辉期货有限公司，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。所有于本报告中使用的商标、服务标记及标识均为中辉期货有限公司的商标、服务标记及标识。 期货有风险，投资需谨慎！