当前A股市场面临两大底层逻辑变化：内部仓位结构失衡（泛科技机构仓位超50%）和宏观环境巨变（高油价导致美元走强、流动性收缩）。核心问题是判断本轮下跌后市场将类比2021年初（调结构）还是2022年初（降仓位）。
历史复盘对比：
- 2021年3月：下跌核心是调结构，由美债利率上行和交易结构恶化触发，茅指数核心资产回调，但市场主线切换至“宁组合”（新能源、半导体）和顺周期板块，呈现“景气轮动”，机构持仓从高拥挤度白马转向更高景气、更低拥挤度赛道。
- 2022年2月：下跌核心是减仓防守，由俄乌冲突带来的滞胀预期触发，市场缺乏持续赚钱效应主线，机构赚钱效应消失、增量资金衰减，从高估值成长向低估值防御板块被动切换，演化为存量博弈。
两种核心情景推演：
- 类比2021年3月（温和通胀+强美元+全球经济韧性）：
- 支撑逻辑：AI科技TMT与2021年“宁组合”类似，资本开支未放缓，定价从“资本开支拔估值”转向“供需缺口定价”（如铜、存储芯片、云计算涨价验证），上游电力设备与存储、下游PCB受益。
- 配置建议：资源品内部金融属性回落、商品属性回升（如黄金跑输），AI科技和出海品种（风电、工程机械、新能源）持续高景气。
- 类比2022年2月（全球滞胀+降息周期暂停）：
- 情景特征：需全面降仓位、转向防守，仅少数防御性品种有相对收益。
研究结论：
- 当前更倾向于类比2021年3月，但需注意主线切换（新主线与过去三年领涨品种相关性不高）。
- 关键配置底色：“新旧共舞”走向“新旧再均衡”，挖掘低仓位品种价值。
- 风险提示：海外货币政策变化超预期，历史经验不代表未来。
