德力佳(603092)齿轮头部企业，扩产有望加速成长

买入（首次评级） 德力佳（603092.SH） 齿轮头部企业，扩产有望加速成长 作者 公司风电齿轮箱领军企业之一，业绩稳步提升。公司于2017年成立，专注于高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售。根据QY Resesarch数据，2024年，公司全球市场占有率10.36%，位列第三。随着近年来风电建设需求逐步起量，公司收入与利润整体增长较快。2021-2024年，公司营业收入从17.62亿元增长至37.15亿元，CAGR为28.23%；归母净利润从3.27亿元增长至5.34亿元，对应CAGR达17.76%。 分析师张磊SAC：S1070525100001邮箱：zhanglei2@cgws.com 海内外风电需求共振，齿轮箱市场有望持续扩大。在风电需求提升，双馈/半直驱机型占比提升的背景下，齿轮市场需求或加速提升。国内方面，项目资源储备丰富，或为2026年风电需求打下坚实的基础，我们预计2026年国内风电新增装机有望达145GW。海外方面，根据GWEC预测，2030年欧洲海风新增装机规模有望达11.78GW，2025-2030年新增装机CAGR达23%；其他亚太地区、非洲、拉美地区未来陆风需求增速较快，2025-2030年新增装机CAGR分别达20%/18%/16%。 分析师陈子锐SAC：S1070525110003邮箱：chenzirui@cgws.com 公司盈利领先行业，扩产有望助推市占率提升。公司成本控制能力领先，2025H1公司毛利率达25.35%，较可比公司的平均值高出约8.37pct。产能扩建方面，为扩充产能以及精准匹配风机大型化趋势，公司投建“年产1000台8MW以上大型陆上风电齿轮箱项目”与“汕头市德力佳传动有限公司年产800台大型海上风电齿轮箱汕头项目”，投资总额达25.25亿元，助力公司进一步提升其大兆瓦与海风生产能力，或助推公司提升市场竞争力，提升市场份额。 分析师孙诗宁SAC：S1070525070005邮箱：sunshining@cgws.com 相关研究 盈利预测与投资评级：考虑到风电行业需求有望稳步提升，或带动齿轮箱市场空间持续提升，公司作为国内头部风电齿轮箱企业之一，或率先受益于需求起量；且公司在扩产后有望持续提升市场竞争力与市场份额，或进一步提升公司业绩。我们预计公司2025-2027年营收分别达50.60/65.11/79.96亿元，同比分别提升36.2%/28.7%/22.8%，归母净利润分别达8.16/10.91/13.65亿元，同比分别提升52.8%/33.7%/25.1%，EPS分别为2.0/2.7/3.4，对应PE分别为34/25/20倍，首次覆盖给予买入评级。 风险提示：风电需求不及预期、扩产进度不及预期、市场竞争加剧、原材料价格波动。 内容目录 齿轮箱领军企业，产能稳步扩张...................................................................................................................4公司发展历程与股权架构......................................................................................................................4聚焦风电整机齿轮箱............................................................................................................................5业绩稳步提升，盈利能力稳定...............................................................................................................7行业需求稳步提升，齿轮箱需求持续提升......................................................................................................8需求稳步提升，双海成长可期...............................................................................................................8齿轮箱市场空间或持续扩大.................................................................................................................12技术及质量与盈利能力领先，市场份额有望稳步提升...................................................................................15技术与客户优势领先，盈利能力优势显著.............................................................................................15产能稳步扩张，市占率有望提升..........................................................................................................17盈利预测及估值.......................................................................................................................................21风险提示.................................................................................................................................................22 图表目录 图表1：公司发展历程...............................................................................................................................4图表2：公司股权架构（截至2025年11月3日）.......................................................................................4图表3：公司高级管理人员及其他核心人员概况...........................................................................................5图表4：公司主营产品...............................................................................................................................6图表5：主营收入构成（按产品功率）........................................................................................................6图表6：主营收入构成（按产品类型）........................................................................................................6图表7：主营收入构成（按应用场景）........................................................................................................6图表8：近年公司营业收入及增速（亿元）..................................................................................................7图表9：近年公司归母净利润及增速（亿元）..............................................................................................7图表10：近年公司毛利率、净利率、期间费用率.........................................................................................7图表11：公司各业务毛利率......................................................................................................................7图表12：近年国内风电公开招标量（GW）.................................................................................................8图表13：近年国内风电整机中标量（GW）.................................................................................................8图表14：国内新增装机容量预测................................................................................................................8图表15：国内海上风电项目梳理（截至2025.12.31）..................................................................................9图表16：欧洲海风新增装机需求预测.......................................................................................................10图表17：新兴市场陆上风电新增装机需求预测（GW）...............................................................................11图表18：2019-2025年国内风机新增出口规模（GW）...............................................................................11图表19：2023-2025年国内风机企业海外中标规模（GW）........................................................................11图表20：两级行星一级平行轴齿