2025Q4业绩点评：延续增速企稳趋势，营销及研发投入加大

核心观点与关键数据

• 业绩表现：公司业绩增速延续2025年第三季度企稳趋势，2025年第四季度营业收入20.78亿元，同比增长13.98%；GAAP归母净利润6.94亿元，同比增长54.40%；经调整净利润9.06亿元，同比增长25.39%。预计2026年第一季度收入为20.5-20.85亿元，同比增长6.6%至8.4%。
• 利润率：公司通过有效控费实现利润率同比明显提升，但2026年因营销和研发投入加大，预计利润率水平将持平。
• AI产品：2025年AI相关闭环服务的收入达到1亿元，公司在AI产品闭环服务上加大投入，将带来一定的资本开支增加和研发费用率提升。
• 财务预测：维持增持评级，下调2026/27年经调整归母净利润至39.01/45.35亿元人民币，新增2028年预测为53.09亿元。给予2026年高于行业平均15倍PE估值，目标市值585亿元人民币，对应目标价68.47港元。

研究结论

• 公司收入和利润表现稳健，但2026年营销和研发投入将增加，对利润率产生一定影响。
• AI产品闭环服务成为公司新的增长点，但相关投入也将带来成本压力。
• 预计公司未来几年收入和利润将保持增长，但增速将有所放缓。
• 给予公司增持评级，目标价68.47港元。