营销及研发投入加大，品牌创新能力持续提升

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 市场价格（ 人民币）： 46.45 元 市场数据(人民币) 总股本(亿股) 1.33 已上市流通A股(亿股) 0.29 总市值(亿元) 61.94 年内股价最高最低(元) 56.10/33.95 沪深300指数 4082 上证指数 3215 相关报告 1.《国产软镜领域开拓者，进口替代驱动产品增长-澳华内镜公司深度报...》，2022.5.18 袁维 分析师 SAC执业编号：S1130518080002 (8621)60230221 yuan_wei＠gjzq.com.cn 何冠洲 联系人 heguanzhou＠gjzq.com.cn 营销及研发投入加大，品牌创新能力持续提升 公司基本情况(人民币) 项目 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 263 347 443 666 970 营业收入增长率 -11.58% 31.82% 27.71% 50.29% 45.57% 归母净利润(百万元) 19 57 63 98 147 归母净利润增长率 -65.02% 208.16% 10.45% 55.26% 50.41% 摊薄每股收益(元) 0.185 0.428 0.472 0.734 1.103 每股经营性现金流净额 0.72 0.50 0.79 0.79 1.14 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.46% 4.57% 4.90% 7.28% 10.24% P/E n.a. 88.30 98.31 63.32 42.10 P/B n.a. 4.03 4.82 4.61 4.31 来源：公司年报、国金证券研究所 业绩简述  2022年8月24日，公司发布2022年半年度报告。2022上半年公司实现收入1.67亿元，同比+14%；实现归母净利润507万元，同比-45%；实现扣非归母净利润156万元，同比-80%；  分季度来看，2022年Q2公司实现收入0.86亿元，同比+14%，归母净利润166万元，扭亏为盈，扣非归母净利润-19万元。 经营分析  产品生产受到防疫封控影响，销售收入依然保持增长。二季度由于上海疫情防控需要，公司生产端经历了间歇性停摆、停摆、间歇性复工复产到完全复工复产的艰难历程，内窥镜诊疗耗材及维修服务收入受到需求影响均有不同程度的下滑，但内窥镜设备依然实现了18%的增速增长，预计未来随公司生产供应完全恢复正常，未来内镜业务将重新回归到高速增长的轨道中。  营销及研发投入加大，创新能力及品牌实力持续提升。公司上半年研发投入3692万元，同比增长58%，拥有研发人员163名，培养了一支具有长期内镜研发经验的工程师团队，有效保护公司的技术领先优势。销售费用投入4809万元，同比增长49%，营销体系建设不断强化，围绕AQL-200L、AQ-300等产品推出学术专题活动，受到市场良好反馈。  重磅4K超高清软镜系统研发稳步推进，有望实现高端市场快速渗透。公司下一代搭载4K超高清系统的新产品AQ-300目前展现出较大的临床优势，系统包含多LED医用冷光源、检查胃镜、大钳道治疗胃镜和可变硬度肠镜，十二指肠镜，光学放大内镜等，上市后有望助力公司快速打破高等级医院外资垄断的格局，加速行业国产替代趋势。 盈利预测与投资建议  我们看好未来国内软镜行业发展前景及公司在研产品未来的拓展潜力，预计2022-2024年公司归母净利润分别为0.63、0.98、1.47亿元，同比增长10%、55%、50%，EPS分别为0.47、0.73、1.10元，现价对应PE为98、63、42倍，维持“买入”评级。 风险提示  新产品研发不达预期风险；产品推广不达预期风险；海外贸易摩擦风险；新冠疫情反复风险。 0200400600800100029.7436.342.8649.42211 115220 215220 515220 815人民币(元) 成交金额(百万元) 成交金额 澳华内镜 沪深300 2022年08月24日 医药健康研究中心 澳华内镜 (688212.SH) 买入（维持评级） 公司点评 证券研究报告 公司点评 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 附录：三张报表预测摘要 损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 主营业务收入 298 263 347 443 666 970 货币资金 162 177 767 512 351 264 增长率 -11.6% 31.8% 27.7% 50.3% 45.6% 应收款项 81 36 70 66 98 143 主营业务成本 -94 -86 -107 -130 -185 -263 存货 94 101 97 117 167 237 %销售收入 31.4% 32.6% 30.7% 29.3% 27.7% 27.1% 其他流动资产 12 22 63 75 82 89 毛利 204 177 240 313 482 707 流动资产 350 336 997 770 697 734 %销售收入 68.6% 67.4% 69.3% 70.7% 72.3% 72.9% %总资产 58.4% 54.1% 73.9% 55.2% 46.6% 44.4% 营业税金及附加 -2 -2 -3 -2 -3 -5 长期投资 6 6 7 7 7 7 %销售收入 0.5% 0.8% 0.9% 0.5% 0.5% 0.5% 固定资产 107 146 183 361 478 534 销售费用 -57 -56 -73 -93 -147 -213 %总资产 17.8% 23.5% 13.6% 25.9% 31.9% 32.3% %销售收入 19.2% 21.2% 21.0% 21.0% 22.0% 22.0% 无形资产 116 124 140 247 306 371 管理费用 -54 -61 -70 -80 -117 -165 非流动资产 249 285 352 625 800 920 %销售收入 18.1% 23.3% 20.3% 18.0% 17.5% 17.0% %总资产 41.6% 45.9% 26.1% 44.8% 53.4% 55.6% 研发费用 -30 -39 -49 -71 -107 -155 资产总计 600 621 1,349 1,395 1,498 1,654 %销售收入 10.2% 14.9% 14.2% 16.0% 16.0% 16.0% 短期借款 0 0 3 0 0 0 息税前利润（EBIT） 61 19 45 67 109 169 应付款项 37 29 19 34 49 70 %销售收入 20.5% 7.2% 12.9% 15.2% 16.3% 17.4% 其他流动负债 25 24 37 45 67 98 财务费用 0 -1 -2 12 9 6 流动负债 63 53 59 79 116 168 %销售收入 0.1% 0.3% 0.5% -2.8% -1.3% -0.6% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -9 -3 -7 -5 -2 -3 其他长期负债 15 23 31 21 28 39 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 78 76 90 100 145 207 投资收益 1 1 1 0 0 1 普通股股东权益 512 534 1,249 1,285 1,343 1,437 %税前利润 2.6% 4.0% 1.6% 0.0% 0.0% 0.6% 其中：股本 27 100 133 133 133 133 营业利润 58 25 58 74 115 173 未分配利润 10 65 117 153 211 305 营业利润率 19.3% 9.5% 16.6% 16.7% 17.3% 17.8% 少数股东权益 9 11 10 10 10 10 营业外收支 0 0 0 0 0 0 负债股东权益合计 600 621 1,349 1,395 1,498 1,654 税前利润 57 24 58 74 115 173 利润率 19.3% 9.3% 16.6% 16.7% 17.3% 17.8% 比率分析 所得税 -2 -4 2 -11 -17 -26 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 所得税率 3.7% 15.3% -3.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 55 21 60 63 98 147 每股收益 0.529 0.185 0.428 0.472 0.734 1.103 少数股东损益 2 2 3 0 0 0 每股净资产 5.118 5.343 9.364 9.637 10.070 10.773 归属于母公司的净利润 53 19 57 63 98 147 每股经营现金净流 0.474 0.715 0.496 0.787 0.789 1.138 净利率 17.8% 7.0% 16.4% 14.2% 14.7% 15.2% 每股股利 0.000 0.000 0.000 0.200 0.300 0.400 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 10.34% 3.46% 4.57% 4.90% 7.28% 10.24% 2019 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总资产收益率 8.82% 2.98% 4.23% 4.52% 6.53% 8.89% 净利润 55 21 60 63 98 147 投入资本收益率 11.28% 2.95% 3.67% 4.42% 6.82% 9.91% 少数股东损益 2 2 3 0 0 0 增长率 非现金支出 24 27 40 36 48 63 主营业务收入增长率 91.48% -11.58% 31.82% 27.71% 50.29% 45.57% 非经营收益 -2 -1 -8 6 0 -1 EBIT增长率 19977% -68.93% 136.05% 50.49% 61.17% 55.39% 营运资金变动 -30 25 -25 0 -40 -58 净利润增长率 -1012% -65.02% 208.16% 10.45% 55.26% 50.41% 经营活动现金净流 47 72 66 105 105 152 总资产增长率 22.57% 3.59% 117.25% 3.39% 7.36% 10.44% 资本开支 -64 -57 -90 -310 -220 -180 资产管理能力 投资 1 1 -46 -5 -5 -5 应收账款周转天数 76.0 75.8 53.2 50.0 50.0 50.0 其他 0 0 1 0 0 1 存货周转天数 360.8 414.8 339.6 340.0 340.0 340.0 投资活动现金净流 -63 -56 -135 -315 -225 -184 应付账款周转天数 83.2 115.3 67.0 70.0 70.0 70.0 股权募资 30 0 691 0 0 0 固定资产周转天数 131.0 180.2 159.0 188.7 162.2 132.4 债权募资 -5 0 0 -17 0 0 偿债能力 其他 -1 0 -33 -27 -40 -54 净负债/股东权益 -31.13% -32.45% -64.34% -43.46% -30.06% -22.47% 筹资活动现金净流 25 0 659 -44 -40 -54 EBIT利息保障倍数 165.7 20.9 23.5 -5.5 -12.5 -27.3