股指季报：等待企稳

等 待 企 稳 20260329 主 讲 人 ： 段 福 林期货交易咨询从业证书号：Z0015600期货从业资格号：F30489350769-22110802 估值6资金面8技术面9美联储利率7 季度观点及策略 指数行业走势回顾 主力合约和基差走势 政策经济 各指数营收和净利润 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 季度观点及策略 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面观点 u回顾：上周大盘大幅低开后探底回升；四大指数全线呈现下跌，大盘股指补跌。 u风格指数方面，上周风格指数涨跌互现，金融风格指数领跌，成长风格指数出现了补跌；周期和稳定风格指数出现了反弹。申万行业方面，上周申万行业多数下跌，其中非银金融、计算机、农业、军工等板块领跌，前三者跌幅超过10%；有色金属、公用事业、化工和医药生物等板块超跌反弹。 u经济：2026年2月制造业PMI为49.0%，较上月继续下降0.3个百分点；非制造业PMI为49.9%，较上月上升0.2个百分点。从分项来看，2月制造业PMI供需两端继续回落，其中生产和新订单回落分别1%和0.6%；出厂价格保持平稳，产成品库存回落。 此外，中长期信贷增长率由2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，然后一直震荡回落，截止2026年2月，连续31个月回落后首次回升至5.68%。 基本面观点 n业绩底已确认，盈利修复成为股指核心驱动力。2025年三季度业绩持续回升，强化了盈利周期开启的信心，为市场提供坚实内生动力。盈利是A股慢牛的基础，从企业新增贷款回升、商品价格回升、进出口数据，预计2025年年报和26年一季度业绩继续向好，因此本轮行情仍没有结束。不过业绩指标是滞后指标，事件因素或造成市场波动，甚至改变业绩预期。美伊局势或成为市场波动的来源， 如果局势长期化，全球化工产业链断裂，受影响较大的日本韩国的电力也大受影响，会造成相关供应链中断，那时全球风险资产或出现流动性风险，类似于2020年3月疫情造成全球供应中断，因此建议做好风险回避，从目前市场走势来看，市场在走这方面的逻辑，需要警惕。 从中长期来看讲，政策比较欢迎通胀，如果采用宽松货币政策和积极财政政策支持需求，像疫情美国对消费者发钱、消费补贴，使得企业利润上行---工资上涨----消费恢复等良性循环起来，那打破通缩的政策目标就实现了。但如果输入性通胀太高，不采取积极财政政策，那有效需求更下滑，经济有压力。 n政策面看，稳定股市是我们的政治方针，缓解资产负债表；不希望一直大幅调整，也不希望一路大幅上涨。预计经过调整之后，代表国家队资金有望稳定股市。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 基本面观点 u估值：上证指数估值为16.5183，上轨值为15.78；处于2010年以来的85.76分位数，估值仍处于2010年以来高位。但业绩上升，估值会下降。创业板估值相对低位，上证指数估值处于高位。 u资金面：融资融券方面，2024年净流入2748亿；2025年净流入6700亿；截止3月26日，2026年净流入746亿，前五个交易日净流出 335亿。 2025年新备案规模4879亿，2026年1月新备案规模277亿，2月增加619亿。私募证券投资基金规模2025年增加18674亿，2026年1月增加1823亿，2月增加891亿，目前总规模为7.3519万亿。 2025年第四季度险资持有A股股票市值增加1135亿，市值环比增加3.13%，同期沪深300指数-0.23%。2025年险资持有A股股票市值增加13065亿，扣除规模增长后增加了8776亿。 2025年险资持有股票基金投资规模占总保险资金余额比例14.82%。截止12月31日，2025年新成立股票型基金份额4191亿，其中四季度份额有874亿，三季度有1370亿；新成立的混合型基金份额为1638亿，其中四季度份额为599亿，三季度份额为530亿。 在2025-04-07到2026-3-27中，ETF规模减少7354亿元，较上周减少117亿；截止3月27日，今年ETF资金大幅净流出9459亿。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 二季度股指观点与策略 n综合来看，业绩改善是股市慢牛的基础，本轮趋势行情逻辑仍在。短中期需要关注地缘政治的持续性，风险资产仍然承压。 n策略：短线偏空策略，双买期权策略；中长期策略调整结束企稳做多。 n风险因素：1、霍尔木兹海峡长期封锁；2、美联储加息。 指数行业走势回顾 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 指数涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 上周大盘大幅低开后探底回升；四大指数全线呈现下跌，大盘股指补跌。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 行业涨跌幅 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 风格指数方面，上周风格指数涨跌互现，金融风格指数领跌，成长风格指数出现了补跌；周期和稳定风格指数出现了反弹。申万行业方面，上周申万行业多数下跌，其中非银金融、计算机、农业、军工等板块领跌，前三者跌幅超过10%；有色金属、公用事业、化工和医药生物等板块超跌反弹。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 主力合约和基差走势 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 主力合约和基差走势 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 四大指数方面，IH、IF、IC、IM高位继续调整。基差方面，新换主力合约，IM贴水相对高位。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 主力合约间关系 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 各主力合约套利方面，IC/IF、IC/IH高位震荡回落，IH/IF震荡；IM/IF、IM/IH高位震荡；IM/IC震荡企稳。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 政策经济 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 2026年2月制造业PMI为49.0%，较上月继续下降0.3个百分点；非制造业PMI为49.9%，较上月上升0.2个百分点。从分项来看，2月制造业PMI供需两端继续回落，其中生产和新订单回落分别1%和0.6%；出厂价格保持平稳，产成品库存回落。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 一般情况，PPI领先库存周期(1个月至1年不等，01年领先8个月，08年领先1个月、13年领先1年，15年领先6个月，平均时间大概半年)，PPI2023年6月触底回升2个月后走弱平，2024年3月以来跌幅连续收窄，7月以来PPI跌幅再次扩大，11月以来再次收窄直至2025年3月连续五个月扩大，8月以后跌幅收窄。12月工业企业营收继续回落至1.1%，库存回落至3.9%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 资料来源：WIND、华联期货研究所 中国2月社会融资规模23800亿元，同比去年22375亿元多增1425亿，其中新增人民币贷款8500亿元，同比多增1972亿元，主要是企业贷款增加14900亿元，同比多增4500亿元，其中中长期企业贷款同比多增3500亿元。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 经济 资料来源：WIND、华联期货研究所 中长期信贷增长率由2022年11月（10.21%）开始企稳回升以来连续上升至2023年月5月高点(12.94%)，然后一直震荡回落，截止2026年2月，连续31个月回落后首次回升至5.68%。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 政策：新国九条 n2024年4月《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》(简称新国九条) n严把“入口关”与畅通“出口关”：政策不仅提高了各板块的上市标准，还通过收紧各类退市指标，加速劣质企业出清，旨在从源头上提升上市公司整体质量；n强化投资者回报：通过强化对上市公司现金分红的监管， 甚至对多年未分红或分红比例偏低的公司采取限制大股东减持等措施，推动上市公司更加注重回报股东。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 政策：关于推动中长期资金入市工作的实施方案 u提升实际投资比例。经过认真研究论证，明确了稳步提高中长期资金投资A股规模和比例的具体安排。对公募基金，明确公募基金持有A股流通市值未来三年每年至少增长10%。对商业保险资金，力争大型国有保险公司从2025年起每年新增保费的30%用于投资A股，这也意味着将每年至少为A股新增几千亿的长期资金。第二批保险资金的长期股票投资试点将在2025年上半年落实到位，规模不低于1000亿元，后续还将逐步扩大。 u延长了考核周期。考核周期短是多年来制约商业保险资金、年金基金等一些中长期资金扩大A股投资的一个重要卡点。实施长周期考核，能够有效熨平短期市场波动对业绩的影响。本来是个长钱，但是考核周期过短就难以长投，通过考核周期调整，能够提升中长期资金投资行为的稳定性。这次《实施方案》进一步提出公募基金、国有商业保险公司、基本养老保险基金、年金基金等都要全面建立实施三年以上长周期考核，大幅降低国有商业保险公司当年度经营指标考核权重，细化明确全国社保基金五年以上长周期考核安排。 u进一步巩固形成了落实增量政策的合力。大力引导中长期资金入市是一项系统工程。《实施方案》的制定过程中，中央金融办加强统筹协调，财政部、人力资源社会保障部、人民银行、金融监管总局、社保基金理事会等部门和我们一起紧密协同配合，创造性地开展工作，共同推进形成了刚才介绍的这些具体的、有力的政策举措，这也是重要的、利长远的制度改革。在后续落实过程中，我们将继续加强沟通协作，强化跟踪问效。 请务必阅读正文后的免责声明。本报告的信息均来自已公开信息，关于信息的准确性与完整性，建议投资者谨慎判断，据此入市，风险自担。 政策目的：政治局定调房地产止跌回稳，提振资本市场 u中国共产党中央委员会政治局召开会议指出，要努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，打通社保、保险、理财等