核心观点
- 业绩底已确认，盈利修复成为股指核心驱动力：2025年三季度业绩持续回升，强化了盈利周期开启的信心，预计2025年年报和2026年一季度业绩继续向好，本轮行情仍没有结束。
- 短期需关注地缘政治风险：美伊局势或成为市场波动的来源，若局势长期化，可能造成全球供应链中断，引发风险资产流动性风险。
- 政策面支持股市稳定：政策比较欢迎通胀，若采用宽松货币政策和积极财政政策支持需求，有望实现打破通缩的政策目标；稳定股市是政治方针，代表国家队资金有望稳定股市。
关键数据
- PMI数据：2026年2月制造业PMI为49.0%，非制造业PMI为49.9%，制造业PMI供需两端继续回落，非制造业PMI有所回升。
- 社会融资规模：2026年2月社会融资规模23800亿元，同比多增1425亿，新增人民币贷款8500亿元，同比多增1972亿元。
- 中长期信贷增长率：截止2026年2月，连续31个月回落后首次回升至5.68%。
- 估值：上证指数估值为16.5183，处于2010年以来的85.76分位数，估值仍处于高位；创业板估值相对低位。
- 资金面：融资融券2025年净流入6700亿，私募证券投资基金规模2025年增加18674亿，目前总规模为7.3519万亿；险资持有A股股票市值2025年增加13065亿，扣除规模增长后增加了8776亿；ETF规模2026年至今净流出9459亿。
- 经济数据：2026年2月PPI小幅回升，12月工业企业营收继续回落至1.1%，库存回落至3.9%。
研究结论
- 中长期趋势行情逻辑仍在：业绩改善是股市慢牛的基础，本轮趋势行情逻辑仍在，但短中期需关注地缘政治的持续性。
- 策略建议：短线偏空策略，双买期权策略；中长期策略调整结束企稳做多。
- 风险因素：霍尔木兹海峡长期封锁、美联储加息。
政策经济
- 新国九条：提高上市标准，收紧退市指标，强化投资者回报。
- 推动中长期资金入市工作实施方案：提升实际投资比例，延长考核周期，巩固增量政策合力。
- 政治局定调：努力提振资本市场，大力引导中长期资金入市，支持上市公司并购重组，促进房地产市场止跌回稳。
- 央行创设新型货币政策工具：证券、基金、保险公司互换便利，支持符合条件的机构使用自身拥有的债券、股票ETF、沪深300成份股作为抵押，以中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产。
- 财政部化解地方隐形债务：2024年起连续五年，在新增地方专项债券中安排8000亿元用于补充政府性基金财力，累计置换隐性债务4万亿元。
- 十五五规划：中美博弈仍是影响全球政经格局的核心变量，供应链重构进入下半场，发展新质生产力与产业提质升级，推进反内卷、建设全国统一大市场，扩大内需与提振消费。
技术面
- 四大指数走势：IH、IF、IC、IM高位继续调整，IM贴水相对高位。
- 主力合约间关系：IC/IF、IC/IH高位震荡回落，IH/IF震荡，IM/IF、IM/IH高位震荡，IM/IC震荡企稳。
