沪镍季报：悲观预期和宏观边际改善 镍价等待企稳

1 沪镍季报：悲观预期和宏观边际改善 镍价等待企稳 2018年9月27日 陈敏华 有色研究员 投资咨询编号： Z0012670 联系电话： 0571-28132632 邮箱： chenminhua@cindasc.com 周蕾 金属研究员 执业编号：F3030305 电话：0571-28132528 邮箱：zhoulei@cindasc.com 信达期货有限公司 CINDA FUTURES CO., LTD 杭州市文晖路108号浙江出版物资大厦1125室、1127室、12楼和16楼 全国统一服务电话： 4006-728-728 信达期货网址：www.cindaqh.com 核心观点  供应端偏紧格局持续 菲律宾矿山上半年产量堪忧，随着雨季临近，近期矿山出货积极。印尼增发镍矿出口配额，但后期仍有矿企配额到期，矿端利空或远低于市场预期。在进口驱动下，市场上俄镍供应压力开始显现，只是压力暂未体现在仓单上。  基本面多空交织，镍铁紧缺托底镍价 镍铁市场维持紧缺格局，市场传山东鑫海计划9月底投放的两台热矿炉或再度延期至11月，高镍铁价格坚挺支撑镍价企稳。宏观贸易战利空出尽，但不锈钢累库和保税区高库存对镍压力犹存。然而这几个利空因素边际恶化的可能性减弱。  不锈钢累库风险或转弱 不锈钢累库风险反复，9月仍有三家钢企例行检修。随着不锈钢进入传统金九银十的消费旺季，未来不锈钢累库风险或许能得到改善。  基建补短板密集落地，中国经济呈现韧性特征  操作建议 随着2000亿美元关税正式落地，有色整体面临反弹。基本面方面，环保利多高镍铁和库存低的驱动转弱。由于进口驱动，近期保税区俄镍较多，金川和俄镍价差维持3年新高。虽然有部分流通俄镍抛至期货库存，然而上周上期所库存回落，说明前期期货升水仍不足以刺激大量抛货行为，但市场上俄镍供应压力开始显现。随着不锈钢消费旺季来临，节前钢厂存在备货需求，需求改善或许逐步消化改善供应增量。总体来看，宏观利空出尽后有色难以大跌，前期镍板供应压力和其他利空已经反映在盘面，但基本面做多动力不足，价格反弹后存在调整可能，建议关注10万左右的安全边际。  风险因素：不锈钢库存累积，贸易战预期差，保税区库存大量流入  关注点：保税区镍库存变化，不锈钢去库进程 2 一. 2018年三季度沪镍行情回顾 图1：沪镍指数价格走势图 资料来源：文华财经，信达期货研发中心 三季度镍价呈现过山车走势，从7月的117500跌至9月最低点99920，跌幅逾15%。事实上基本面的变化并不大，更像是利空的集中释放，下跌兑现了悲观预期和宏观上的共振。宏观方面，贸易战悲观预期一直是压制有色金属主要因素，美元的强势导致有色金属一直处于筑底行情。随着9月18日美国就中国2000亿美元商品关税正式落地，有色板块都出现反弹。但笔者倾向于认为镍价调整尚未结束，短期反弹仅是宏观情绪改善。因为基本面利空因素仍存，虽然交易所库存处于低位，但保税区高库存对价格的压力并未解除，叠加环保取消限产比例的情况并不明朗，对镍价的支撑有限。笔者认为未来镍价上涨核心在于消费能不能如期释放，需求改善或许逐步消化改善供应增量。节前不锈钢价格坚挺，下游也存在备货需求，但基本面做多信号不强，价格存在继续调整可能。从内外盘的走势来看，内强外弱格局难改，预计将持续较长时间。值得注意的是，镍依然是个多头配置的品种，若价格调整 3 到位，具有很强的做多安全边际。 宏观方面，8月的经济数据证实了经济后续大概率放缓，地产、制造业等数据向好，经济呈现韧性特征。近期基建补短板密集落地，多地特高压、轨道交通等项目审批重新开闸。据悉，稳投资还将持续加码，有望迎来新一轮政策支持，这意味着政策底已经形成，就看经济底何时能够形成。货币端的宽松或早于财政的宽松，但宽货币转向宽信用是个漫长的过程，未来更倾向于紧信用缓和，对宏观数据依然是利好支撑。国际市场方面，短期中美贸易摩擦落地，商品价格波动剧烈。从长期来看，中美贸易战只是中美关系转变的缩影，而且这个因素将成为影响商品走势的重要外生变量。 二. 基本面分析 1. 全球供需平衡 根据国际镍业研究组织（INSG）数据显示，7月全球镍市供应缺口扩大至1.53万吨，6月修正后为短缺1.36万吨。该机构公布的数据还显示，1-7月，全球镍市供应短缺扩大至9.71万吨，高于上年同期的5.18万吨。 表1：全球原生镍供需平衡表 单位：千吨 图2：INSG和WBMS全球精炼镍1-12月供需平衡表 资料来源：INSG,CRU,安泰科，信达期货研发中心 资料来源：Wind，INSG，信达期货研发中心 2. 国内供需平衡 假设自产通用镍和净进口镍中间品保持不变，根据表2的供需平衡模型，2018年8月中国镍供给量约9.25万吨，环比回升2.1%；利用不锈钢产量推算的8月需求10.43万吨，环比增幅1.4%。由于进口关税的调整和进口盈亏的打开，镍豆进口有增加趋势。9-10月下游迎来需求旺季，国庆节前下游 4 节前备货，消费或能得到改善。 表2: 中国镍供需平衡表 单位：万吨 资料来源：WIND，信达期货研发中心 图3：中国原生镍供应 单位：万吨 图4：中国原生镍需求 单位：万吨 024681012142015-032015-052015-072015-092015-112016-012016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-07中国原生镍供应（万吨）镍铁进口（折合镍）镍铁产量（折合镍）未锻轧非合金镍进口电解镍产量供应合计 567891011121月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月中国原生镍消费（万吨）2015201620172018 资料来源：Wind，信达期货研发中心 资料来源：Wind，信达期货研发中心 3. 国内供给结构 3.1 镍矿供应及矿山情况 海关数据，7月进口镍矿共计603万湿吨，环比微增4%。其中，来自菲律宾镍矿进口473万湿吨，环比增幅16%。印尼镍矿进口114万吨，环比减少25%。因10月底菲律宾苏里高地区将进入雨季，近期矿山出货积极，加上国内港口压港严重，海运市场供应略紧张。印尼方面，既上次官方收回420万吨镍矿出口配额后，近期印尼新增两家矿企获得共计380万湿吨镍矿出口配额。其中一家矿企PT. Titan Mineral Utama配额为200万湿吨，另一家矿企ACM配额为180万湿吨，暂未有冶炼项目。据悉，目前两家矿企暂未出货。由于新增配额基本抵消了配额收回，因此对印尼的出货量影响有限。从近期印尼装船情况来看，月出货量稳定维持20-30船。然而，四季度印尼仍有矿企出口配额会陆续到期，若不增加配额续补，印尼出货量将大打折扣。镍价潜在的最大利空因素影响或远低于市场预期。 5 图5：菲律宾镍矿装船情况 单位：船 图6：印尼镍矿装船情况 单位：船 051015202530354045502017-03-122017-04-122017-05-122017-06-122017-07-122017-08-122017-09-122017-10-122017-11-122017-12-122018-01-122018-02-122018-03-122018-04-122018-05-122018-06-122018-07-122018-08-122018-09-12菲律宾镍矿装船情况（船） 0510152025302017-04-162017-05-162017-06-162017-07-162017-08-162017-09-162017-10-162017-11-162017-12-162018-01-162018-02-162018-03-162018-04-162018-05-162018-06-162018-07-162018-08-162018-09-16印尼镍矿装船情况（船） 资料来源：铁合金在线，信达期货研发中心 资料来源：铁合金在线，信达期货研发中心 根据菲律宾矿产和地质局的报告显示，2018年上半年镍矿石产量共计943.2万干吨，同比跌幅10%。位于巴拉望、卡拉加和苏里高地区的三家镍矿公司分别遭遇了逾50%以上的产量断崖式下滑。值得注意的是，上半年菲律宾29个镍矿中有11个矿山是零产出，占比高达38%。这些矿山均处于暂停营运或者维护状态。暂停生产的矿场命运后期依然不明朗，现任环境部长Roy Cimatu在上月表示，对于是否维持、改进或者推翻Regina Lopez的决定，他不急于做决定。8月19-20日菲律宾官方接连发文采矿许可和惩罚措施，此方案将在公布15天后执行。从发文的口吻来看，此次菲律宾官方可能真正采取行动，或改变镍矿供应格局，因此密切关注10-11月份的菲律宾发船量。 表3：菲律宾镍矿2018H1年VS 2017H1产量对比 资料来源：菲律宾政府，MGB, 信达期货研发中心 菲律宾雨季结束后，镍矿港口库存累积明显，一方面由于季节性的累库，另一方面国内镍铁企业 6 在环保问题升级下生产受限。8月底第二轮环保督查卷土而来，镍矿需求再度受到抑制。当前环保取消限产比例的消息不明朗，在预期不变的情况下，港口累库趋势可能持续。 图7：镍矿港口库存 单位：万吨 图8：镍矿港口库存季节性 单位：万吨 0.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.001,800.002016-10-212016-12-212017-02-212017-04-212017-06-212017-08-212017-10-212017-12-212018-02-212018-04-212018-06-212018-08-21镍矿港口库存分产地明细（万吨）菲律宾印尼总库存 02,0004,0006,0008,00010,00012,00014,0001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月镍港口库存季节性（万吨）20142015201620172018 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 资料来源：我的有色，信达期货研发中心 3.2 电解镍供应 8月全国电解镍产量1.14万吨，环比7月减少8.61%，主要因国内2家电解镍生产商8月和9月进行检修，影响到部分电解镍的产量。据SMM初步调研了解，全国电解镍产量9月继续减少，因9月2家工厂检修时间长，预计9月全国产量环比8月减少500吨至1.09万吨，降幅4.04%。进口方面，因进口盈利窗口的持续打开，2018年1-6月镍豆总计进口