TCL电子：开启欧美黑电中高端市场征程

2026年03月29日 核心观点 ⚫公 司 发 布2025年 度 业 绩：随 着2024、2025年 公 司 彩 电 竞 争 力 的 明 显 提 升 ，公 司 财 务 表 现“ 质 ” 与 “ 量 ” 都 明 显 提 升 。2025年营 业 收 入1145.8亿港元 ，同 比+15.4%；毛 利 率15.6%， 同 比微 降0.04pct； 费 用 率 为11.1%， 同 比-0.7pct；经 调 整 归 母 净 利 润25.12亿 港 元 ， 同 比+56.5%； 经 调 整 归 母 净 利 率2.2%， 同 比+0.6pct；ROE从2024年 的9.5%大 幅 跃 升 至13.8%；年 末 现 金及 现 金 等 值 项 目 达135.2亿 港 元 ，同 比 大 增54.2%。其 中 ，2025H2营 业 收 入同 比+11.1%，经 调 整归 母 净 利 润同 比+52.6。分 红 ：2025年 分 红 率50%， 自2023年 以 来 维 持 稳 定， 当 前 市 值 对 应分 红 收 益 率约4.5%。 TCL电子（股票代码：1070.HK） 推荐维持评级 分析师 何伟：021-20257811：hewei_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525010001 ⚫黑 电 业 务 销 售 结 构 提 升 ：1）2025年 大 尺 寸 显 示（ 彩 电 ）业 务 实 现 收 入647.1亿 港 元 ，同 比+7.7%，其 中H2同 比+6.3%。Omdia数 据 ，2025年TCL全 球电 视出 货 量超3000万 台 ， 出 货 量市 占 率同 比+0.8pct至14.7%， 销 售 额 市 占率 同 比+0.7pct至13.1%。2）TCL在Mini LED电 视市 场 优 势 明 显。Omdia数 据 ，2025年TCL全 球Mini LED电 视 出 货 量 同 比+118%至 接 近400万 台 ，出 货 量 市 占 率 达31.1%， 稳 居 全 球 第 一 。3） 公 司 欧 美 中 高 端 市 场 份 额 提 升。2025年 北 美 市 场 ，公 司通 过 渠 道 升 级 带 动 产 品 结 构 升 级 ，实 现 收 入 和ASP双提 升 ，收 入 同 比+11.2%，ASP同 比 提 升 超20%；虽 然 美 国 关 税 提 升 了2025H2的 成 本 ， 但 不 改 公 司 业 务 改 善 的 趋 势 。2025年 欧 洲 市 场 ， 实 现 重 点 渠 道 全 覆盖 ， 收 入 同 比+13.9%，Omdia数 据 ， 出 货 量 市 占 率 提 升 至10.2%。4）中 国市 场 虽 然2025年收 入 受 大 盘 萎 缩 影 响 下 滑9.7%， 但 得 益 于Mini LED和 量子 点 电 视 的 热 销，产 品 结 构 大 幅 升 级 ，毛 利 率 同 比 大 幅 跃 升1.9pct至21.7%。 陆思源：lusiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525060001 刘立思：liulisi_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130524070002 杨策：yangce_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520050005 ⚫黑 电 未 来 成 长 确 定 性 高 ：1）2026年1月 ，公 司 宣 布 与 索 尼 拟 成 立TCL持 股51%的 合 资 公 司 ，承 接 索 尼 的 家 庭 娱 乐 业 务（ 包 括 电 视 和 音 响 ），合 资 公 司 预计 于27年4月 开 始 运 营 。届 时 公 司 在 欧 美 中 高 端 的 竞 争 力 将 大 幅 提 升 。2）三星 、LG在Mini LED电 视 产 业 链 上 游 优 势 不 足 ，彩 电 业 务 经 营 压 力 大 ，2025H2开 始 彩 电 业 务 营 业 利 润 纷 纷 亏 损 。 我 们 预 计 三 星 、LG在 彩 电 市 场 的 衰 退 未 来会 持 续 。3）持 续 的 体 育 营 销 正 在 提 升TCL的 全 球 品 牌 势 能 ，2025年TCL成为 奥 林 匹 克 全 球 合 作 伙 伴 ， 以 及 赞 助NFL、 南 美 解 放 者 杯 等 顶 级 体 育IP。4）2025年 之 前 ， 公 司 主 要 通 过 规 模 、 效 率 实 现 全 球 扩 张 ， 跻 身 全 球 销 量 龙 头 。2025年 公 司 开 始 争 夺 欧 美 中 高 端 市 场 ， 并 取 得 良 好 效 果 。 公 司 对 未 来 发 展 信心 高 ，按 照 股 权 激 励 要 求 ，2026-2027年 公 司 经 调 整 归 母 净 利 润 目 标 为28.10亿 港 元 、32.12亿 港 元 。 ⚫其 他 业 务 多 点 开 花 ：1） 与 黑 电 强 相 关 的 互 联 网 业 务 继 续 稳 健 增 长 ，2025年收 入31.1亿 港 元 ，同 比+18.3%；毛 利 率56.4%，同 比+0.2pct。国 际 市 场 上 ，TCL Channel通 过 与Google、Roku、Netflix等 巨 头 深 度 合 作 ，全 球 累 计 用户 突 破4570万 。2）创 新 智 能 硬 件 方 面 ，公 司 参 股 的 雷 鸟 眼 镜2025年 国 内 销量 市 占 率 第 一 （CINNO Research数 据 ） ， 全 球 累 计 用 户50万+； 公 司 推 出陪 伴 机 器 人 ， 探 索AIOT家 庭 需 求 。3） 新 能 源 方 面 ， 公 司 在 分 布 式 光 伏 推 广方 面 具 有 优 势 ，2025年 光 伏 业 务 收 入210.6亿 港 元 ，同 比+ 63.6%；由 于 中 国农 村 上 网 电 价 偏 低 ， 这 一 业 务2025H2增 速 放 缓 ， 收 入 同 比+30.5%。 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：不 考 虑2027年 起TCL与 索 尼 合 资 公 司 投 入 运 营 后 对 报 表 的 影 响，我 们 预 计 公 司2026-2028年公 司归 母净 利 润30/36.1/43.8亿 港 元；EPS为1.19/1.43/1.74港 元； 对 应PE为9.3/7.7/6.4倍，维持“ 推 荐 ” 评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：市 场 竞 争 加 剧 的 风 险； 美 国关 税风 险 ； 成 本 快 速 上 涨 的 风 险。 一、公司经营情况 （一）公司主要财务 2024年 以 来 公 司 业 绩 加 速 改 善 ， 彩 电 业 务 盈 利 能 力 提 升 是 核 心 驱 动 力 。2025年 公 司 实 现 经 调整 归 母 净 利 润25.12亿 港 元 ，同 比+56.5%；经 调 整 归 母 净 利 率2.2%，同 比+0.6pct。其 中 ，2025H1/H2公 司 分 别 实 现 经 调 整归 母 净 利 润10.6/14.52亿 港 元 ，分 别 同 比+62%/+52.6%；经 调 整 归 母 净 利 率 分别 为1.9%/2.4%，分 别 同 比+0.5/+0.7pct。2025年 ，公 司 毛 利 率 为15.6%，同 比-0.04pct，显 示 业务 毛 利 率 继 续 提 升 ， 但 毛 利 率 水 平 较 低 的 光 伏 业 务 占 比 增 加 ； 费 用 率 为11.1%， 同 比-0.7pct。 2025年股 权 激 励 目 标超 预 期 达 成。2025年4月 公 司上 调 股 权 激 励 考 核 目 标 ，彰 显 管 理 层 对 未来 信 心 ，向860名 管 理 层 及 核 心 骨 干 授 予 约9149.8万 股（ 占 现 有 股 本3.6%）限 制 性 股 票 。以2024年 经 调 整 归 母 净 利 润（16.06亿 港 元 ）为 基 数 ，2025-2027年 增 长 目 标 分 别 为45%、75%、100%（ 对应23.28亿 港 元 、28.10亿 港 元 、32.12亿 港 元 ） 。2025年 公 司 经 调 整 归 母 净 利 润25.12亿 港 元 ，同 比+56.5%， 达 成 当 年 股 权 激 励 目 标 上 限 。 （二）公司业务拆分 2022年，受 公 共 卫 生 事 件、地 缘 政 治 冲 突 、能 源 危 机 和 全 球 通 胀 等 因 素 影 响，公 司 营 业 收 入同比有 所下 滑，此 后2023年 起 恢 复 上 涨。2025年 公 司 实 现 营 业 收 入1145.8亿 港 元 ，同 比 增 长15.4%。其 中 ，2025H1/H2公 司 营 业 收 入分 别 为547.8/598.1亿港元 ，分 别同 比+20.4%/+11.1%。 公 司 业 务 主 要 包 括 显 示 、 互 联 网 和 创 新 业 务 三 部 分 协 同 运 行 。 显 示 业 务 ：2025年显 示 业 务实 现 收 入758亿 港 元 ，同 比+9.2%，占 总 收 入 的66.2%；毛 利 率 为16.5%，同 比+1.1pct。核 心 业 务 大 尺 寸 显 示（ 彩 电 ）实 现 收 入647亿 港 元 ，同 比+7.7%，其 中H1/H2分 别 同 比+9.4%/+6.3%； 毛 利 率16.8%， 同 比+1.4pct。Omdia数 据 ，2025年TCL全 球电 视出 货量超3000万 台 ，出 货 量市 占 率同 比+0.8pct至14.7%，销 售 额 市 占 率 同 比+0.7pct至13.1%。经 计算2025年 全 球 彩 电 销 售 均 价 有 小 个 位 数 提 升 。 分 区 域 来 看，中 国 市 场 彩 电 业 务 收 入 同 比-9.7%，主 要受国 补退 坡 、终 端 需 求 疲 软 影 响，但产 品结 构 显 著 改 善，国 内Mini LED电 视出 货 量 同 比+33.6%，出 货 量 占内 销 量 的比 同 比+7.2pct至22.5%，带 动 内 销 毛 利 率 同 比+1.9pct达 到21.7%。 海 外 市 场 彩 电 业 务 收 入+15.7%，中 高 端 转 型 成 效 显 著 ，产 品 结 构 继 续 升 级 ，Mini LED电 视出货 量 同 比+228%，延 续 高 增 态 势，出 货 量在 外 销 量 中 的占 比 提 升7.1pct至10.6%，推 动外 销毛 利 率同 比 提 升1.6pct至15.1%。其 中 ，美 国 市 场虽 然 关 税 提 升 了2025H2的 成 本 ，但 不 改 业 务 改 善 的 趋势， 收 入 同 比+11.2%，ASP同 比 提 升 超20%； 欧 洲 市 场 重 点 渠 道 实 现 全 覆 盖 ，收 入 同 比+13.9%，Omdia数 据 ， 出 货 量 市 占 率 提 升 至10.2%； 新 兴 市 场 积 极 推 进 本 土 化 运 营 ， 收 入 同 比+19.8%，市场 影 响 力 持 续 扩 大，2025年TCL电 视 在 海 外 超20个 国 家 市 占 率 排 名 前 三 。 创 新 业 务 ：2025年 创 新 业 务 实 现 收 入356.3亿 港 元 ，同 比+31.9%；毛 利 率10.3%，同 比-2.1pct，主 要 系 毛 利 率 较 低 的 光 伏 业 务 占 比 提 升 。2025年 光 伏 业 务收 入210.6亿 港 元 ， 同 比+ 63.6%，由 于中 国 农 村 上 网 电 价 偏 低 ，H2增 速 放 缓 ， 收 入 同 比+30.5%； 毛 利 率 同 比-1pct至8.6%。 互 联 网 业