铁矿石2026年二季度展望：事件驱动，成本抬升

铁矿石2026年二季度展望 ——事件驱动，成本抬升 周甫翰（投资咨询证号：Z0020173）投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号 核⼼观点 铁矿石整体不缺，结构性缺货的情况预计延续到二季度，此外燃油价格对运费的抬升将会显现。而谈判、美伊战争目前都是事件性驱动，可交易性较差。若两者持续，则钢厂利润承压，下游需求一般的情况下减产负反馈的压力积累。 二季度价格区间普氏62：【90，115】，铁矿石指数为【700, 900】。 产业风险管理建议：关注高空机会 风险点：战争持续，谈判破裂，下游需求超预期 1.复盘 2026年一季度铁矿石价格经历了先跌后涨，几乎呈现V字型走势。 一、2025年11月中旬-2026年1月中旬 这段时间铁矿石价格从低位大幅上涨，价格从最低734.5上涨至最高831.5，涨价近100人民币。上涨的原因有：a,宏观转强，贵金属有色大涨后形成了板块的高低切，黑色板块估值抬升。b,钢厂减产结束，利润回升，铁水预计回升。c,焦煤高位跌价，让利铁矿石。 二、2026年1月中旬-2026年2月底 铁矿石价格高位回落，原因在于铁矿石基本面边际走弱，发运偏高，铁水复产受阻，库存继续累库。两会也降低了国内经济增速，市场情绪回落。 三、2026年3月-至今 这段时间铁矿石价格大幅上涨，有以下原因： a,港口现货流动性进一步收紧，中矿与BHP谈判陷入僵局 b,美伊战争爆发，油价大涨，对铁矿石运价，以及开采成本形成了支撑。 c,天气扰动，发运过剩程度边际收敛。 2.供应 2026年一季度铁矿石供应先松后紧。目前发运累计同比增速在8%附近。目前矿价高企，对发运也有强支撑。其中主流矿累计同比发运增速在5%以上，非主流矿延续了去年的发运强势，发运增速在13%。 也可以看出，目前矿价与供应的劈叉程度拉大，目前铁矿石供应同比增速偏高，供应压力偏大，但铁矿石价格持续上升。 预计2026年全年铁矿石发运整体偏充足，发运继续维持稳中偏多的节奏，在高矿价下有支撑，预计发运累计同比增速稳定在4%附近。 3.运费 铁矿石作为货值较低的干散货，运费成本成为价格的重要组成部分之一。燃料油成本占C3（巴西-中国）,C5（西澳-中国）航线运费的大概分别是1/3和1/4。折合到单吨铁矿石价格的价格的话，正常情况应该是10美元/吨和3美元/吨。按照目前低硫燃料油价格同比上涨约90%计算，目前由于燃料油成本的抬升分别大约是9美元/吨和2.7美元/吨。 但为什么现在运费的涨幅与燃料油的涨幅不相称呢，目前的运费似乎更多是季节性正常上涨？ 当前C3与C5航线市场呈现“弱需求+运力错配”格局：一方面中国铁矿需求偏稳偏弱、港口库存较高，导致货盘不足；另一方面大量船舶选择滞留亚洲而非空返巴西，使区域运力堆积，压制即期运价，尽管燃料成本上升但难以向运费传导。短期看，这种结构仍将使运价维持震荡偏弱；但中期隐含不对称上行风险——随着船舶未回流，巴西装港潜在运力被削弱，一旦中国补库或Vale发运回升，可能触发“挤船”效应，C3运价出现滞后但快速的弹性上行。所以目前燃料油对铁矿石散货运费的成本抬升还未显现。 此外，观察到近期海岬型船船速下降。其核心源于燃料成本上升与市场偏弱共振：燃油价格走高使船东主动采取“慢速航行”以降低单位航次成本，同时在运价不高、货盘不足的环境下，船东并不急于周转，反而通过降速来节省现金流支出。此外，部分港口等待时间增加，也在统计上拉低平均航速。其影响在于短期内隐性收缩有效运力，对运价形成一定支撑；但若需求未同步改善，这种收缩更多体现为效率下降而非实质紧张。中期看，一旦需求回升，低船速叠加运力错配，可能放大C3航线“挤船”弹性，推动运价出现更快上行。 4.需求 当前钢材需求走势完全取决于地缘局势演变，主要存在两条路径。若战争短期内结束，海外重回宽松将推动制造业快速回暖，随之而来的钢材需求回升将构成明确的买入时机。若战争持久化并严重损伤全球经济，即便停战也需先观察制造业是否仍处上行通道，一旦出现衰退迹象，钢材需求将面临趋势性下滑风险。目前特朗普释放的缓和信号使市场预期短暂企稳，但伊朗态度仍是关键变量。钢材需求的真正方向，需等待未来战争的走向，确认地缘风险是否实质性缓和。 此外，作为内需的房地产市场有所回暖。三月以来，一线城市二手房市场呈现明确回暖信号。当前房地产市场呈现“量升价稳”格局。二手房成交量显著回暖，但价格整体平稳，仅核心区域议价空间收窄，零星出现“跳价”。土拍市场热度分化，优质地块溢价成交带动地价结构性上涨，但整体土地价格指数仍处低位。市场预期有所改善。 出口不确定性增加。2026年前两个月，中国外贸开局远超预期。海关总署数据显示，以人民币计，进出口总值同比增长18.3%，出口增速达19.2%，显著高于市场普遍预测的7%，贸易顺差创下历史同期新高。然而，行业间分化明显，同期钢材出口量同比下滑8.1%。展望未来，尽管整体出口势头强劲，但钢材等制造业正面临出口新政、全球贸易壁垒及碳关税等多重压力，后续增长的不确定性正在累积。 source：同花顺,南华研究,上海钢联 4.1铁⽔产量 2026年第一季度，日均铁水产量为228.21万吨，同比基本持平。目前钢厂利润较前高有明显下滑的情况，特别是作为原料的焦煤和铁矿石价格大幅上涨，钢厂利润显著承压。目前钢厂检修结束，预计未来铁水产量季节性回升，但下游需求面临考验，钢厂利润预计继续萎缩。 source：南华研究 4.2钢材基本⾯压⼒积累 当前五大材表需尚可，超季节性偏强，库存开始去化。热卷进入去库阶段，产量小幅回升，表需回暖，基本面季节性好转。出口接单与利润均有所回升。螺纹产销同步季节性回升，短流程利润改善带动产量恢复较快。但随原料成本快速上涨，钢厂利润已有所走弱，负反馈风险正在积累。 4.3钢材出⼝承压但有⽀撑 整体上，钢材出口承压但有支撑。根据海关总署最新数据，2026年1-2月中国钢材出口累计1559万吨，同比下降8.18%。这一下滑主要受去年同期高基数、出口许可证新政实施初期带来的流程调整，以及部分海外市场需求阶段性放缓等因素影响。展望后续，钢材出口面临多重挑战：全球贸易保护主义措施增多，欧盟碳边境调节机制，增加长期成本，地缘冲突扰动关键航线。然而，中国钢材仍具备显著的成本与产业链优势，出口结构有望持续向高附加值产品及“一带一路”等新兴市场优化。全年出口总量或从2025年高位温和回落，但韧性犹存。 5.库存：结构性缺货问题仍在 2026年一季度，铁矿石47港库存从1.67亿吨上升至1.78亿吨，库存呈现整体超季节性累库，但价格却逆势上涨，更多的还是结构性缺货的问题。 自2025年11月以来，尽管港口累库，但是钢厂需要的品牌中品矿持续去库和缺货，使得基差在整体累库的情况下反而抬升，部分主流中品矿库存持续下降。目前随着制裁范围的扩大，预计缺货问题暂时无解。目前谈判属于事件性驱动，可交易性较差。 6.总结和⾏情展望 铁矿石整体不缺，结构性缺货的情况预计延续到二季度，此外燃油价格对运费的抬升将会显现。而谈判、美伊战争目前都是事件性驱动，可交易性较差。若两者持续，则钢厂利润承压，下游需求一般的情况下减产负反馈的压力积累。 二季度价格区间普氏62：【90，115】，铁矿石指数为【700, 900】。 产业风险管理建议：关注高空机会 风险点战争持续谈判破裂下游需求超预期