研究早观点

2026年3月30日星期一 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解26年1-2月：海外局势复杂，进口煤有望收缩 【行业评论】锂电设备：固态电池设备专题报告-产业量产加速可期，关注设备端投资机会 【行业评论】通信：通信周跟踪（20260316-20260320）-——GTC2026确立铜光共进趋势，华为发布Atlas350赋能国产算力 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【行业评论】煤炭：煤炭进口数据拆解26年1-2月：海外局势复杂，进口煤有望收缩 胡博hubo1@sxzq.com 【投资要点】 数据拆解： 26年1-2月进口煤小幅增加，进口煤价下降。进口量方面，26年1-2月进口煤0.77亿吨，累计增速1.5%，其中1月进口煤同比增10.82%、环比降21.02%，2月进口煤同比降9.95%、环比降33.15%。分煤种来看，四大煤种虽然有所分化，但2月当月所有煤种同比均有所下降。动力煤印尼和俄罗斯的减量主要由外蒙古和澳大利亚弥补；炼焦煤主要增量来源为外蒙古，而美国进口焦煤仍未恢复进口；尽管褐煤同比小幅增加，但2月印度尼西亚进口量已出现同比收缩；无烟煤减量主要来自俄罗斯。价格方面，26年1-2月进口煤均价实现75美元/吨，较去年均价涨1.58%；1月当月全煤种进口价格实现76美元/吨，2月当月全煤种进口价格实现73美元/吨，维持同比回落趋势。分煤种看，全煤种进口价格较去年同期均有不同幅度下降，其中炼焦煤和动力煤同比降幅较大。 点评与投资建议： 印尼减产超预期，26年我国进口低卡煤或将大幅下降。对于印尼而言，在全球煤价格持续低迷、财政压力加剧、高品位资源加速枯竭等背景下，印尼政府选择减产。尽管该国前期已经向市场释放减产信号，但2026年1月启动矿企配额预批、2月正式发布年度生产计划（RKAB）并大幅下调配额等措施后，印尼煤炭26年产量降幅大幅超出市场预期，随后印尼部分现货煤炭出口出现暂停情况。印尼煤占我国广义动力煤进口比重较大，且褐煤进口占比更大。如果政策落地顺利，预计印尼对华出口煤炭将大幅减少。因为中国主要进口印尼低热值煤，而本次印尼主要就是削减低卡煤产量，所以存在进口收缩继续超预期的可能。 美伊冲突利好高卡煤替代和煤化工需求，关注高卡煤和化工煤缺口对国内进口煤的影响。当前美伊冲突不断升级，霍尔木兹海峡实际封锁，油气价格高企，进而催生欧洲高卡煤替代逻辑和煤化工增利逻辑。若霍尔木兹海峡长期封锁，或将导致海外高卡煤供需收紧和国内化工煤需求提升，后续相关品种价格有望上涨，关注相关逻辑演绎对进口量的积极影响。 建议关注：印尼供应仍存在较大不确定性，美伊冲突升级也支撑能源替代和利好相关煤化工品种。当前形势最利好海外产能布局的【兖矿能源】和煤油气共振的【广汇能源】，与煤化工高度关联的【中煤能源】、【兰花科创】也值得关注。另外，中国煤炭涉及能源安全命题，且HALO属性高，因此【晋控煤业】、【华阳股份】、【山煤国际】、【新集能源】、【陕西煤业】、【潞安环能】、【山西焦煤】、【盘江股份】、【淮北矿业】等标的也具备较强配置价值。 风险提示：国内需求不及预期，国内供给显著增加，国际煤价大幅下跌 【行业评论】锂电设备：固态电池设备专题报告-产业量产加速可期，关注设备端投资机会 姚健yaojian@sxzq.com 【投资要点】 固态电池技术路线逐步聚焦。固态电解质多路线并行，硫化物成主流选择。全球固态电池研发厂商集中在中日韩及美国，硫化物技术路线占比最高。负极材料方面，硅基负极和含锂金属负极是当前固态电池的主要材料，在更高能量密度固态电池上主要选择锂金属负极。正极材料方面，目前以高镍三元为主导，未来将逐步向更高比能富锂锰基发展。 需求端：利好政策持续加码，新兴场景潜力广阔。我国围绕固态电池技术已构建起“中央政策引领—地方产业配套落地—财政金融支持”的立体化推进体系。《新型储能制造业高质量发展行动方案》明确将固态电池列为重点攻关方向，并提出到2027年前打造3—5家龙头企业的目标。除新能源汽车领域的刚需外，低空经济、人形机器人等新兴场景正为全固态电池打开增量空间。 供给端：正处于规模化量产的关键过渡期。预计全固态电池最快可于2030年实现规模化量产，硫化物电解质将成主流。综合来看，全球头部电池厂与车企已形成统一时间规划——2027年实现全固态电池小批 量装车 ，2030年进 入规模 化量产 阶段。EVTank预计 到2030年全 球固态 电池出 货量将 达到614.1GWh，固态电池在整体锂电池市场的渗透率预计约为10%。 固态电池新工艺带来新增设备+升级改造需求。从生产制造工艺流程来看，与液态锂电池相比，全固态电池的变化集中在前段和中段，尤其在电极制备、电解质复合、防短路封装、叠片、等静压和高压化成等环节，全固态电池对设备提出了更高要求。 设备价值量显著增加，千亿赛道有望开启。与传统液态电池相比，固态电池设备投入显著增加。液态电池单GWh设备成本约1亿元，而全固态电池单GWh设备价值量高达4-5亿元。预计到2030年全球固态电池设备市场规模将达到1079.4亿元。 行业投资建议：固态电池产业正加速迈入装备竞赛的关键阶段。设备环节凭借高壁垒与不可替代性，成为率先受益且确定性最强的核心赛道。干法电极、等静压、高精度叠片等核心工艺设备是固态电池量产的关键。 重点公司关注：建议关注布局固态电池整线设备的先导智能和利元亨，以及在特定细分领域或者关键设备上具有优势的宏工科技、联赢激光等。 风险提示：固态电池技术路线的不确定性；固态电池技术研发不及预期；固态电池扩产节奏不及预期等。 【行业评论】通信：通信周跟踪（20260316-20260320）-——GTC2026确立铜光共进趋势，华为发布Atlas350赋能国产算力 张天zhangtian@sxzq.com 【投资要点】 行业动向： 1）GTC2026英伟达集中展示7款芯片、5种机柜，引领智能体异构推理时代到来。在3月16日的GTC2026上，英伟达发布了其旗舰AI计算平台VeraRubin五大机架级系统（VRNVL72、GroqLPX256、VeraETL256、Bluefield4STXStorage以及Spectrum6SPX），宣布7款芯片全面生产（RubinGPU、VeraCPU、CX9、BF4、NVLINKSWITCH、SpectrumCPO、LPU）。英伟达CEO黄仁勋预计2025-2026年数据中心订单达5000亿美金，而2025-2027累计订单将超过10000亿美金，印证了AI推理的算力需求仍在高速增长。我们认为本届GTC上对于新品的展示和表述符合市场预期5款机架的背后是PCB、铜连接、光连接、液冷和电源技术的全面创新，其中对铜连接、CPO/NPO的表述部分超出市场预期，打消了对于下一世代超节点技术路线的担忧，确立了“光铜共进”战略。我们认为GTC后确立了三个最重要的智能体推理系统发展趋势： 1.1追求极致token效率下的异构算力组合。对于推理系统构建，从之前提出的PD分离（后引申出CPXSKU）向AF分离继续演进，利用LPU的超高内存带宽处理Decode的FFN环节从而带来极致TPS体验或能带来差异化服务定价。在机柜形态上，铜连接是目前带宽、延迟、成本和供应链成熟度的最优解，因此英伟达将Oberon和Kyber同步推进至Feynman世代，Kyber在Swtichblade内或继续采用铜缆连接器，而LPX256、ETL256将创造铜连接新的市场空间，铜连接长期估值逻辑有望重估。 1.2存储池技术在智能体推理系统的广泛采用。随着超长上下文和多AGENT协同工作成为“类Openclaw”应用的主要负载，数据中心产生了多层存储分级需求。在HBM和DRAM价格高企的背景下，内存池技术或成为构建温存储的主流选择，目前业内英伟达以BluefieldDPU+SSD构建，谷歌等CSP或选择CXL+DRAM/HBF构建，均拉动光模块需求，成为数据中心前端网络“复兴”催化。当前市场在美以伊冲突持续时间不确定性背景下，避险情绪高企，我们认为参考历史经验来看，地缘政治因素或创造绝佳的年内低点，光通信目前是重现实、看兑现风格下最佳的阿尔法赛道。 1.3CPO光连接长期地位确立。英伟达将在RubinUltra配套推出8个NVL72光连接的NVL576系统，目前业内预计NVSWITCH有望采用NPO/CPO架构，而配套Feynman的NVLINK8有望标配CPO。在上周的OFC上，Lumentum认为柜间CPO将成为Scaleup光的一阶段形态，而光背板+柜间CPO将是终极形态，Scaleup光的XPU配比最高有望达到1:10。我们认为柜内光无源板块（FAU、MMC等）同时受益于Scaleout的超线性增长和Scaleup的渗透率提升逻辑，值得重点关注。 2）华为合作伙伴大会宣布昇腾950量产，运营商、阿里等表示2026将加码算力投资。在刚刚结束的 华为中国合作伙伴大会2026上，华为重磅发布并展出了搭载全新昇腾950PR的Atlas350加速卡，其单卡算力达到了H20的2.87倍，还是目前国内唯一支持FP4的推理产品。华为同时宣布昆仑、华鲲、神州鲲泰、长江、宝德、软通华方、百信7家成为Atlas350服务器核心合作伙伴。CSP方面，阿里2026财年第三财季业绩近期公布，阿里宣布了AI战略将在未来五年内实现包含MaaS在内的云和AI商业化收入突破1000亿美元。考虑到AI推理的爆发式增长，此前释放的三年3800亿元资本开支“可能显得偏小”，显示加码国产算力投资信心。运营商方面，中国联通首家披露了2025年财报，其2026年资本开支规划在总盘子继续压缩（规模预计为500亿元）的前提下算力投资占比预计超过35%，持续加码AI投资，“适度超前”投资算力。我们看到国产算力板块在年初的Openclaw带动推理token激增后有望迎来“供需两旺”局面，在异构算力部署背景下，二线GPU、ASIC厂商或迎来更大的市场机遇，背后的超节点服务器产业链也建议重点关注。 建议关注：1）光模块：中际旭创、新易盛、联特科技、世嘉科技、汇绿生态、剑桥科技；2）CPO/NPO：天孚通信、致尚科技、长芯博创、太辰光、光库科技、蘅东光、罗博特科；3）国产算力：天数智芯、寒武纪、海光信息、中科曙光、云天励飞、和顺石油、华丰科技。 市场整体： 本周（2026.03.16-2026.03.20)市场整体下跌，申万通信指数涨2.10%，创业板指数涨1.26%，沪深300跌2.19%，深圳成指跌2.90%，上证综指跌3.38%，科创50指数跌4.03%。细分板块中，周表现最好的前三板块为光模块（+17.35%）、连接器（+7.35%）、液冷（+7.01%）。从个股情况看，源杰科技、新易盛、长光华芯、中际旭创、鼎通科技涨幅领先。 风险提示： 地缘政治因素导致供应链波动导致物料短缺或涨价，海外大模型迭代不及预期导致资本开支下降，国内运营商和互联网AI投资不及预期，市场竞争激烈导致价格下降超出预期，外部制裁因素升级导致国产芯片出货不及预期。 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板