申万传媒中国Tokens两年增长超千倍大模型Agent强化AI云关注芯片

大模型强化Agent能力，国内性价比路线，Tokens爆发。 Anthropic：AI Agent能力密集爆发。 3月24日发布了Computer Use，Claude可直接操作用户的Mac电脑：打开文件、使用浏览器、运行开发工具，3月25日Claude Code推出”自动模式”权限管理功能。 【申万传媒】中国Tokens两年增长超千倍；大模型Agent强化；AI云关注芯片自研 大模型强化Agent能力，国内性价比路线，Tokens爆发。 Anthropic：AI Agent能力密集爆发。 3月24日发布了Computer Use，Claude可直接操作用户的Mac电脑：打开文件、使用浏览器、运行开发工具，3月25日Claude Code推出”自动模式”权限管理功能。 国内，高性价比模型持续发布，2月以来Minimax/智谱/Mimo/Kimi/阶跃等密集发布大模型。 3月27日昆仑万维发布系列产品，游戏Matrix-Game 3.0、视频SkyReels V4、音乐Mureka V9，以及面向创作者的Skywork Super Agent。 4月重点关注腾讯混元3/Deepseek V4的发布。 国内大模型凭性价比+基建优势正在突围。 大模型资产定价受标的“稀缺性+Agent元年+国内大模型凭性价比突围的美好预期+次新股流通盘小”共同影响，行业格局未定、Token爆发曲线是保持信心的关键（国家数据局：今年3月，中国日均Token调用量已突破140万亿，两年增长超千倍。 ）重点关注：Minimax、智谱、昆仑万维。 AI云景气高，自研芯片是2026年重点。 25Q4金山云AI云收入同比增长95%，占公有云比重提至49%；推动公有云收入同比增长34.9%。 小米公告未来三年将在AI领域投入超过600亿元，近期发布MiMo-V2-Pro，AI云需求明确。 阿里云玄铁生态大会发布旗舰CPU C950，原生支持Qwen3、DeepSeek V3等千亿参数大模型，平头哥已形成”GPU（PPU）+CPU+DSA（AI推理）”全栈AI芯片体系，阿里云”芯片-云-模型”闭环成型，长期有望强化云产品力及并提升利润率。 推荐：金山云、腾讯控股、阿里巴巴、百度。 市场对AI颠覆软件/传媒/互联网的叙事过度悲观，低PE游戏和互联网进入布局区间。 游戏：（1）巨人、华通凭长线运营核心产品有望26Q1强化市场信心。 （2）3月开始新游戏测试及定档，对今年手游增速低预期下关注新品超预期的可能性：腾讯《洛克王国：世界》捉宠游戏，大DAU以皮肤变现，上线次日畅销榜登顶，三七互娱《Last Asylum》2月以来逐步起量。 （3）AI对游戏赋能远大于颠覆：游戏工作流复杂+厂商沉淀丰富数字资产+增量市场，供给创造需求。 1）游戏：推荐巨人网络、世纪华通、三七互娱，恺英网络。 2）互联网：AI加大投入力度虽影响短期利润率，但对于高粘性+数据沉淀的平台，AI有望实现强化入口价值+更高效商业变现。 推荐：腾讯、哔哩哔哩、心动公司、快手-w；关注：赤子城。