25Q4财报点评：利润探底，关注竞争边际变化

美团-W(03690) 本地生活服务Ⅱ/公司点评/2026.03.28 证券研究报告 投资评级:增持(维持) 核心观点 事件：2025年3月26日，公司发布2025Q4财报，25Q4公司实现收入921亿元，同比增长4.1%，符合市场预期；经营亏损161亿元，对应经营亏损率17.5%，经调整净亏损151亿元，弱于市场预期。 基本数据2026-03-27收盘价(港元)85.90流通股本(亿股)55.95每股净资产(元)30.15总股本(亿股)61.74 核心本地商业利润继续承压，竞争边际趋缓背景下后续修复弹性较大。2025Q4核心本地商业收入为648亿元（yoy-1.1%），主因补贴加大对收入形成冲减，但经营指标包括交易笔数、交易金额均实现稳健增长，我们测算25Q4即时配送单量同比增长约13%。竞争持续导致成本与费用端承压，25Q4核心本地商业经营利润由去年同期盈利129亿元转为亏损100亿元，但较25Q3有所收窄，亏损率环比改善，说明动态优化投放后经营杠杆未完全失效。当前监管导向较为明确，行业竞争有望逐步降温，我们预计26Q1经营亏损将延续环比收窄的趋势。考虑到市场对2025年外卖竞争冲击已计入较多悲观预期，若后续监管执行层面继续强化、平台补贴投放边际收敛，美团作为行业龙头在履约效率、供给密度和商户基础上的优势将更容易体现。 新业务收入保持较快增长，海外投入仍是利润端的主要扰动因素：2025Q4新业务收入为273亿元（yoy+18.9%），经营亏损由去年同期22亿元扩大至46亿元，高于市场预期，经营亏损率升至17.1%，主要反映海外业务Keeta扩张投入增加，部分被国内零售业务运营效率改善所对冲。海外业务推进顺利，Keeta香港市场UE已于25Q4转正，管理层亦表示，2026年全年亏损规模将同比收窄。 分析师郝艳辉SAC证书编号：S0160525080001haoyh@ctsec.com 分析师罗婉琦SAC证书编号：S0160525090005luowq@ctsec.com ❖投资建议：考虑到外卖竞争延续，短期利润压力仍在，我们调整了盈利预测；但在监管导向明确、行业竞争预期趋缓的背景下，公司利润修复弹性依然较大；我们预计2026-2028年公司营收分别为4060/4675/5221亿元，经调整净利润分别为-114/272/514亿元，维持“增持”评级。 相关报告 1.《国内本地商业龙头，竞争扰动不改长期价值》2025-12-04 ❖风险提示：宏观经济及消费需求恢复不及预期，即时零售行业竞争加剧风险，监管政策不及预期，海外市场风险。 信息披露 ⚫分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，并注册为证券分析师，具备专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解。本报告清晰地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者也不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ⚫资质声明 财通证券股份有限公司具备中国证券监督管理委员会许可的证券投资咨询业务资格。 ⚫公司评级 以报告发布日后6个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于10%；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～10%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%； 无评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫行业评级 以报告发布日后6个月内，行业相对于市场基准指数的涨跌幅为标准：看好：相对表现优于同期相关证券市场代表性指数；中性：相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平；看淡：相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。 A股市场代表性指数以沪深300指数为基准；中国香港市场代表性指数以恒生指数为基准；美国市场代表性指数以标普500指数为基准。 ⚫免责声明 本报告仅供财通证券股份有限公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告的信息来源于已公开的资料，本公司不保证该等信息的准确性、完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的邀请或向他人作出邀请。 本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的价格、价值及投资收入可能会波动。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本公司通过信息隔离墙对可能存在利益冲突的业务部门或关联机构之间的信息流动进行控制。因此，客户应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。 本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告仅作为客户作出投资决策和公司投资顾问为客户提供投资建议的参考。客户应当独立作出投资决策，而基于本报告作出任何投资决定或就本报告要求任何解释前应咨询所在证券机构投资顾问和服务人员的意见； 何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。