1 1 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4季度利润逊于预期，关注间夜量边际变化 Booking 4Q23收入符合预期，经调整净利润弱于市场预期13%。公司指引2024年收入同比增7%，略逊于市场预期（+10%），业绩发布至今股价跌10%。公司战略转型批发模式，其GMV/收入占比提升至58%/52%，利好提升供应链把控。关注间夜量增速、批发模式转型、一站式OTA平台建设、及反垄断调查进度。 报告摘要 收入符合预期，经调整净利润弱于市场预期：总收入48亿美元，同比增长18%，较2019年同期增43%，符合彭博一致预期；净利润2.2亿美元，对比去年同期为12亿美元，主要因西班牙反垄断处罚决议草案（5.3亿美元）及荷兰监管局养老金补缴（2.76亿美元）影响。经调整净利润11亿美元，弱于市场预期13%，经调整利润率24%，同比持平。 4季度间夜量及交易额增速放缓：1）间夜量：4季度间夜量为2.3亿，同比增9%（剔除以色列影响为+11%），较4Q19增21%。从区域分布看，亚洲间夜量同比增中双位数，欧洲增低个位数，美国同比持平，其他地区增低个位数。2）交易额：4季度交易额为317亿美元，同比增16%（剔除汇率影响增15%），较4Q19增53%。交易额增速快于间夜量增长，反映ADR增长（+4%）。全年看，间夜量突破10亿，同比/较2019年增17%/ 24%，交易额1,500亿美元，同比/较2019年增24%/56%，对比携程为1,600亿美元，Expedia为1,041亿美元（+10%）。 向商户批发模式战略转型进行中：4季度批发模式交易额同比增39%，代理模式同比降5%，批发模式占比提升至58%，对比4Q22/3Q23（49%/56%）持续提升。从收入贡献角度，批发模式收入同比增39%至25亿美元，占比提升至52%，同比提升8个百分点，公司战略上向批发模式倾斜。我们认为，旅游业稳态运营期，加大批发模式占比，利好对上游供应链的把控能力，强化竞争护城河。 非标住宿占比提升：4季度/2023年全年非标住宿间夜量同比增19%/24%，快于整体间夜量，全年间夜量占比提升3个百分点至33%，受益于房源供给及需求的双提振。非标住宿占比提升，反映中小酒店/民宿覆盖拓展，考虑其非标住宿费用更高（额外的客服服务、供应商相关成本等），占比提升或影响利润率表现。 1Q24业绩指引收入增速快于GMV增速：1）间夜量同比增4%-6%，中东地区影响为-1%；2）交易额同比增5%-7%，仍快于间夜量增速，受益于ADR增长，抵消机票GMV增长更快及汇率影响；3）收入同比增11%-13%，快于GMV增长；4）经调整EBITDA为6.8-7.2亿美元，同比增19%，利润率提升1个百分点，营销费用增速与GMV一致。2024年全年指引略弱于预期：公司指引全年收入/EPS增8%/ 15%，受产品供给丰富度提升驱动，考虑汇率及中东地区战争影响，收入同比增7%，略弱于市场预期的10%。预计经调整EBITDA增速快于收入，受益于直销渠道占比提升。 投资建议：公司持续加大一站式预订服务平台建设（Connected Trip），拓展机票预订、直营预订、移动端订单比例、用户权益建设，利好提升供应链把控能力、及用户粘性/频次提升。2023年回购100亿美元，剩余回购额度140亿美元，同时宣布派发季度现金股利8.75美元/股，持续股东回馈。现价对应20.1倍2024年市盈率，未来重点关注间夜量边际增长趋势及批发模式转型进度。风险：竞争加剧；地缘政治影响公司运营；反垄断处罚。 Table_Title 2024年03月04日 Booking Holdings（BKNG.US） Table_BaseInfo 公司动态分析 证券研究报告 xxxx 在线旅行 投资评级： xx未有xx 目标价格： 未有 现价 (2024-03-01)： 3499.73美元 总市值(百万美元) 119,589 流通市值(百万美元) 119,161 总股本(百万股) 34.2 流通股本(百万股) 34.0 12个月低/高(美元) 3384.1/3918 平均成交(百万美元) 994.24 股东结构 Vanguard 8.61% 贝莱德 7.53% Capital Group 5.12% 其他 78.74% 股价表现 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 -5.33 -0.76 6.58 绝对收益 -1.73 11.65 33.56 数据来源：公司资料，彭博，万得 王婷 (0755) 8168 2753 wangting9@essence.com.cn 04008001,2001,6002,0002,4002,8003,2003,60005001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0004,5009/7/239/21/2310/5/2310/19/2311/2/2311/16/2311/30/2312/14/2312/28/231/11/241/25/242/8/242/22/24成交额（百万美元）BKNG.OS&P 500成交额(百万美元)股价及纳指相对走势 2 业绩点评/Booking Holdings (BKNG.US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 Booking Holdings业务概览 全球第一梯队在线旅行预订平台。Booking集团前身为Priceline，1998年4月开始运营，1999年在纳斯达克上市。2004年Priceline收购荷兰OTA平台Booking，并与英国Active Hotels合并为Booking.com，2018年集团更名为Booking Holdings，以反映业务重点为Booking.com。 目前公司旗下运营五大品牌包括：1）Booking.com：覆盖全球的OTA预订平台，是公司收入主要来源；2）Priceline：主要覆盖北美市场的OTA平台；3）Agoda: 2007年收购，主要覆盖亚太市场；4）KAYAK：元搜索平台，提供各类旅游路线搜索、比价服务，主要覆盖美国市场；5）OpenTable：在线餐厅预订服务，主要覆盖美国市场。 图1:主要运营品牌：Booking.com为主品牌 数据来源：公司年报、安信国际 住宿预订收入占比近90%。公司收入来源约90%来自住宿预订，截至2023年底，Booking在全球超220个国家/地区运营，住宿房源超340万，其中标准住宿房源（酒店/汽车旅馆/度假酒店）为47.5万，非标住宿房源（公寓、民宿等）超290万。2023年，间夜量超10亿，GMV超1,500亿美元，综合变现率14.2%。 图2: Booking收入规模 资料来源: 公司资料，安信国际 图3: Booking经调整净利润 资料来源: 公司资料，安信国际 图4: 住宿预订收入占比近90% 资料来源: 公司资料，安信国际 图5: 2023年综合变现率14.2%，同比持平 资料来源: 公司资料，安信国际 品牌住宿预订地面交通预订机票预订旅游活动餐饮预订元搜索主要覆盖市场总部Booking.com☑☑☑☑全球荷兰Priceline☑☑☑☑北美美国agoda☑☑☑☑亚太新加坡KAYAK☑美国美国OpenTable☑美国美国14.5 15.1 6.8 11.0 17.1 21.4 15%4%-55%61%56%25%-80%-40%0%40%80%0510152025201820192020202120222023总收入（十亿美元）同比4.4 4.5 0.2 1.9 4.0 5.6 31%30%3%17%23%26%0%10%20%30%40%0123456201820192020202120222023经调整净利润（十亿美元）经调整利润率87%87%88%87%89%89%13%13%12%13%11%11%0%20%40%60%80%100%201820192020202120222023住宿预订其他12%14%16%18%20%22%20162017201820192020202120222023综合变现率批发模式代理模式 3 业绩点评/Booking Holdings (BKNG.US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 4Q23业绩概览 收入符合预期。4季度总收入48亿美元，同比增18%（汇率中性同比增17%），对比1/2/3季度同比增速40%/27%/21%，增速放缓，较2019年同期增速43%，符合市场预期。从收入结构看，商户批发模式/代理模式收入为25亿美元/21亿美元，同比增39%/1%，占比为52%/43%，批发模式收入占比提升，因公司层面战略倾斜，强化平台与商户的合作深度，提升平台的把控力。 经调整净利润弱于预期。4季度经调整净利润为11亿美元，弱于市场预期13%，对比净利润为2.2亿美元，主要反映西班牙反垄断处罚决议草案（5.3亿美元）及荷兰监管局养老金补缴（2.76亿美元）影响。 图6: 4Q23总收入同比增18%至48亿美元 35 资料来源:公司资料，安信国际 图7: 4Q23经调整净利润11亿美元，利润率24% 35 资料来源:公司资料，安信国际 间夜量及交易额增速放缓。4季度间夜量为2.3亿间夜，同比增9%，较2019年同期增21%，同比增速较前3季度放缓，受季节性因素及以色列战争影响。4季度交易额320亿美元，同比增16%（剔除汇率因素增15%），较2019年同期增53%，GMV增速快于间夜量增长，反映ADR增长（同比增4%）。 间夜量增长特点：1）国际间夜量（用户预订国外住宿）占比50%，对比4Q22为48%。2）移动端预订量占比提升至49%，对比4Q22为44%。3）非标住宿间夜量同比增19%，快于整体间夜量增速。 2.8 3.9 5.0 3.3 2.3 0.6 2.6 1.2 1.1 2.2 4.7 3.0 2.7 4.3 6.1 4.0 3.8 5.5 7.3 4.8 -3%9%4%4%-19%-84%-48%-63%-50%243%77%141%136%99%29%36%40%27%21%18%81%16%52%37%40%56%93%89%95%112%120%121%133%142%146%143%-100%-50%0%50%100%150%200%250%0.02.04.06.08.01Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23总收入（十亿美元）同比vs.20190.5 1.0 1.9 1.0 0.2 -0.4 0.5 -0.02 -0.2 -0.1 1.6 0.7 0.2 0.8 2.1 1.0 0.4 1.4 2.6 1.1 18%27%39%29%7%-70%19%-2%-19%-5%33%22%6%18%35%24%12%25%35%24%-80%-60%-40%-20%0%20%40%60%-1.0-0.50.00.51.01.52.02.53.01Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q234Q23经调整利润（十亿美元）经调整利润率 4 业绩点评/Booking Holdings (BKNG.US) 本报告版权属于安信国际证券(香港)有限公司。 各项声明请参见报告尾页。 图8:间夜量趋势：4Q23间夜量同比增9%，较2019年同期增21% 3 资料来源:公司资料，安信国际 图9: 交易总额趋势：4Q23同比增15%（剔除汇率影响后），较2019年同期增53% 35