研究早观点

2026年3月26日星期四 【今日要点】 【山证纺服】1-2月社零数据点评-1-2月国内社零同比增长2.8%，纺织服装社零实现双位数增长 【公司评论】中自科技(688737.SH)：中自科技动态点评-股权激励提升员工积极性，形成“催化+储能+复材”三位布局 【行业评论】【山证电新】20260325光伏产业链价格跟踪-中上游价格下降，组件价格持平 资料来源：常闻 分析师： 彭皓辰执业登记编码：S0760525060001邮箱：penghaochen@sxzq.com 【今日要点】 【山证纺服】1-2月社零数据点评-1-2月国内社零同比增长2.8%，纺织服装社零实现双位数增长 王冯wangfeng@sxzq.com 【投资要点】 事件描述： 3月16日，国家统计局公布2026年1-2月社零数据。 事件点评： 1-2月国内社零同比增长2.8%，表现略高于市场一致预期。2026年1-2月，国内实现社零总额8.61万亿元，同比增长2.8%，环比提升1.9pct，表现略高于市场一致预期（根据Wind，2026年1-2月社零同比增速预测平均值为+2.73%）。按消费类型分，2026年1-2月餐饮收入、商品零售同比增速分别为4.8%、2.5%。2025年12月，我国消费者信心指数为89.5，环比下滑0.8。 分渠道来看，1-2月网上商品零售额同比实现双位数增长，线下业态中仅品牌专卖店零售额出现下滑。2026年1-2月，商品零售额整体同比增长2.5%，其中，线上渠道，网上商品零售额同比增长10.3%，表现好于商品零售整体；在网上商品零售额中，吃类、穿类、用类商品分别增长20.7%、18.0%、4.7%。线下渠道，按零售业态分，2026年1-2月，限额以上零售业单位中便利店、超市、百货店、专业店零售额同比分别增长6.4%、4.9%、1.0%、0.2%；品牌专卖店零售额下降2.3%。 1-2月纺织服装社零同比实现双位数增长，金价上涨带动金银珠宝社零表现领先。2026年1-2月，限上化妆品同比增长4.5%，环比下滑4.3pct；限上金银珠宝同比增长13.0%，环比提升7.1pct，其中2026年1月、2月上金所AU9999收盘价均价分别为1070.70元/克、1116.82元/克，同比上涨68.7%、64.3%，环比上涨10.0%、4.3%；限上纺织服装同比增长10.4%，环比提升9.8pct；限上体育/娱乐用品同比增长4.1%，环比下滑4.9pct。 投资建议： 品牌服饰板块：行业弱复苏，关注服装消费终端表现、家纺大单品创新、IP经济。（一）经营表现稳健的女装公司歌力思、江南布衣。根据江南布衣发布的FY2026上半财年财报，营收同比增长6.95%，净利润同比增长12.47%，坚持设计驱动，延续高质量增长趋势。（二）家纺行业：大单品推动行业扩容，关注罗莱生活、水星家纺。2024年及2025年上半年，罗莱生活枕芯类产品营收分别为2.80、1.51亿元，同比增长8.77%、56.30%。水星家纺人体工学枕产品有效带动2025年上半年枕芯品类增长，雪糕被等大单品巩固被芯品类领先地位。（三）情绪消费崛起，关注锦泓集团。公司IP授权业务涉及的产品品类包括家纺，内衣，童鞋，包袋，家居，儿童内衣。2024年及2025年上半年，IP授权业务营收分别为 0.34、0.23亿元，同比增长88.9%、62.0%。（四）2026年为体育赛事大年，美加墨世界杯，爱知·名古屋亚运会将于2026年第二、三季度举办，建议关注运动服饰品牌公司安踏体育、361度、李宁。 纺织制造板块：看好上游制造商新澳、百隆业绩确定性，中长期看好龙头中游制造商份额提升。（一）半年维度看，建议积极关注上游制造商新澳股份和百隆东方。从两家公司的去年4季度接单看，都有较好的表现。截至3/13日，CotlookA指数（1%关税）收盘价为12962元/吨，环比上涨1.5%；截至3/12日，澳大利亚羊毛交易所东部市场综合指数(澳元)为1783澳分/公斤，环比上涨0.9%。销售均价呈现上涨趋势背景下，上游纺织制造商业绩弹性显著。（二）建议关注低估值的中游纺织制造龙头裕元集团、申洲国际、华利集团、伟星股份。根据华利集团2025年业绩快报，2025年公司量价齐升，营收规模稳步增长，其中，新客户订单量同比大幅增长；但受制于较多的新工厂处于爬坡阶段以及产能调配的安排，毛利率有所承压。根据裕元集团2025年度业绩公开交流，目前品牌客户下单谨慎，订单能见度较弱，预计2026年出货量同比保持稳定，销售均价同比持平或小幅下跌，毛利率有望逐季度回升。我们认为目前中游纺织制造龙头估值处于低位，短期预计延续承压，中长期有望凭借纵向一体化运营、产能全球化布局、快反能力及交期保障等优势，继续提升品牌份额。 黄金珠宝板块：（一）从业绩稳健和高分红角度，建议积极关注投资金占比超过7成的菜百股份。根据菜百股份公布的2025年业绩预告，预计2025年归母净利润为10.6-12.3亿元，同比增长47.43%-71.07%，2025Q4，金价上涨带动投资金需求释放。（二）建议关注产品力领先、终端销售表现领先的老铺黄金、潮宏基。2/28日，老铺黄金进行2026年首轮提价，根据中国证券报记者从老铺黄金多个门店获悉，多款足金饰品已完成新一轮调价，平均涨幅为20%至30%。根据老铺黄金披露的2025年正面盈利预告，2025年 预 计 实 现 营 业 收 入270-280亿 元 ， 同 比 增 长217%-229%； 净 利 润48-49亿 元 ， 同 比 增长226%-233%。2025年，公司新增10家门店，并优化及扩容9家门店。 零售板块：（一）继续推荐名创优品。本周，名创优品发布2025年初步财务表现，预计2025年实现营收214.40-214.45亿元 ，同 比增长26%；预 计经 调整经 营利 润36.65-36.75亿元 ，经 调整净 利润为28.90-29.00亿元。2026年1-2月，名创国内市场GMV同比增长超过25%，同店GMV同比增长至少高单位数。名创北美市场GMV同比增长超过50%，同店GMV同比增长至少20%。我们认为公司2025年营收及经调整经营利润表现符合预期，1-2月销售表现靓丽。（二）建议关注永辉超市。2025年公司深度调改了315家门店，期末调改门店达到346家。根据永辉同道，从腊月二十八到正月初七，永辉全国门店同店销售额及客流量双双实现同比增长，熟食烟火气板块、烘焙年糖年饼和现烤类商品同比增长均超220%，自有品牌“品质永辉”系列近60款商品在春节档迎来爆发，销售额环比增长超70%。 风险提示：关税风险；国内终端消费表现不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅波动；金价大幅波动。 【公司评论】中自科技(688737.SH)：中自科技动态点评-股权激励提升员工积极性，形成“催化+储能+复材”三位布局 刘斌liubin3@sxzq.com 【投资要点】 事件描述 近日，中自科技发布2026年限制性股票激励计划，以13.96元/股的价格向68名激励对象授予206.22万股限制性股票，占公司总股本的1.72%。 事件点评 公司推出股权激励，有助于提升员工凝聚力和公司经营效率。本次股权激励对象共68人，其中董事及高管7人，合计107.72万股，占总量的52.23%；核心技术人员7人，合计13万股，占比6.30%；其余53名骨干员工合计89.5万股，占比43.40%。本次激励2026年与2027年业绩考核目标分别为营收25及30亿元，股权激励的推出有助于提升员工凝聚力和公司经营效率。据公司业绩快报，2025年实现营收17.67亿元，同比增长12.88%；实现归母净利润-5619.35万元，亏损有所扩大，主要受到期间费用和资产减值损失的影响。随着公司尾气催化剂业务市场份额不断提升，储能业务海外订单落地，叠加复合材料等新业务开始量产，后续盈利能力有望不断恢复。 “国七”排放落地催化剂单车价值量大幅提升，积极开拓发电机需求。2026年2月，生态环境部在例行新闻发布会上提出，“十五五”期间将加快制定机动车国七排放标准，同步推进非道路移动机械国五、船舶国三等标准制定。国七将推动尾气后处理技术升级，不同车型催化剂及配套部件均需优化升级，据行业测算，国七阶段尾气后处理单车价值量较国六提升约50%，整体市场规模有望突破千亿元，其中催化剂等核心环节占据80%以上份额。同时，国七实施将推动催化剂行业向高技术、高附加值转型，头部企业凭借技术优势有望抢占更多市场。公司密切跟踪政策动态，提前开展技术预研与产品储备，政策落地后公司有望充分受益。另外，公司针对海外市场燃气发电机需求，公司相关产品正与客户开展送样与测试。 储能技术积累深厚，积极抢抓全球储能市场增长机遇。储能业务已实现核心技术自主可控，可提供家用储能、工商业储能、独立储能产品及个性化整体解决方案与运维服务，产品已通过EN、IEC、UN等多项测试，获得欧盟CE认证、CB认证及CNAS证书，具备海外市场准入基础。后续公司将积极抢抓全球储能市场快速发展的机遇，加大海外市场开拓力度，优化海外销售布局与渠道建设，推动储能相关产品批量出海，提升海外业务贡献度。 复合材料深耕高端应用，拓宽业务增长边界。公司高性能碳纤维复合材料项目已于2025年底完工，达到可使用状态。主要产品有预浸料和结构件，达产规模为年产预浸料150万平方米、航空复合材料结构件40吨，相关供货资质正在办理中。公司实控人具备航空航天领域资深行业背景与资源，并公司通过引进先进制造装备，有效提升了产品良率、一致性及生产效率；复材业务将重点主攻航空航天领域核心大客户，深耕高端应用场景，同时积极拓展无人机、具身智能等新兴潜力领域，丰富下游应用布 局，拓宽业务增长边界。 投资建议 当前，公司已形成的“催化+、储能+、复材+”三位一体业务布局。催化剂业务聚焦行业头部大客户拓展与合作深化，不断优化产品性能，进一步提高市场份额，加速推进国产替代；“储能+”业务加大海外市场开拓力度，提升海外业务贡献度；“复材+”业务将重点主攻航空航天领域核心大客户，同时积极拓展无人机、具身智能等新兴潜力领域。 我们预计公司2025-2027年营收分别为17.67、24.01、29.43亿元；归母净利润分别为-0.56亿元、1.28亿元、1.89亿元，EPS分别为-0.46、1.07、1.58元，对应3月25日收盘价，26-27年PE分别为23、16倍，首次覆盖，给予“增持-A”评级。 风险提示 宏观经济波动可能影响下游行业需求，行业政策调整可能对业务开展带来不确定性； 市场竞争持续加剧，可能导致产品价格、市场份额受到冲击； 客户认证周期较长、项目落地进度不及预期，可能影响业绩兑现节奏。 【行业评论】【山证电新】20260325光伏产业链价格跟踪-中上游价格下降，组件价格持平 肖索xiaosuo@sxzq.com 多晶硅价格下降：根据Infolink数据，本周致密料均价为40.5元/kg，较上周下降10.5%；颗粒硅均价为42.0元/kg，较上周下降4.5%。根据硅业分会，本周多晶硅企业仅有1家有新签订单。市场价格延续跌势，主要由于下游企业采购意愿极低，硅料企业在库存与资金压力下，被动接受低价以寻求现金回流。基于下游“买涨不买跌”的心态，当前价格大幅且快速地下跌无法刺激需求。预计在库存下降前，短期硅料价格承压。 硅片价格下降：130um的182-183.75mmN型硅片均价1.03元/片，较上周下降1.9%；130um的210mm型硅片均价1.33元/片，较上周下降1.5%。近期头部硅片企业均有减产迹象，预期4月硅片排产将出现下调，预计短期组件价格低位震荡。 电池片价格下降：182-183.75mmN型电池片均价为0.39元/W（转换效率25.0%+），较上周下降4.9%；210mmN型电池片价格为0.38元/W（转