年报点评：海外瓷砖继续涨价，几内亚再下一城

业绩简评

2026年3月27日公司发布年报，全年收入173.9亿元，同比增长38%；归母净利润13.1亿元，同比增长30%；扣非归母净利润12.0亿元，同比增长30%。其中，25Q4收入47.8亿元，同比增长19%；归母净利润1.6亿元，同比减少47%（主要因参股蓝科Q4表现偏弱，建材机械承压）；扣非归母净利润1.4亿元，同比减少52%。扣除股份支付影响后归母净利润为14.3亿元，同比增长41%。

经营分析

1. 海外建材实现量价齐升

   • 全年收入81.85亿元，同比增长74%，毛利率35.26%，同比提升4个百分点。
   • 瓷砖业务：产量2.05亿平，销量2亿平，同比增长16%，毛利率大幅改善。
   • 玻璃业务：产量超35万吨，盈利能力逐步改善。
   • 洁具业务：产量超270万件，已实现盈亏平衡。
   • 扩产加速：肯尼亚伊新亚陶瓷、科特迪瓦陶瓷项目投产，科特迪瓦陶瓷二期、基苏木陶瓷二期启动，几内亚陶瓷项目筹划中，预计2026-27年陆续投产；秘鲁玻璃2026年投产，加纳玻璃项目已启动。
   • 重组特福国际：公司持股比例将从48.45%提升至100%，增厚上市公司归母净利润，引入优质股东。

2. 蓝科锂业（不并表，贡献投资收益）

   • 全年碳酸锂销量4.12万吨，净利润7.3亿元（单吨净利1.77万元），贡献归母净利3.18亿元。
   • 25Q4销量0.96万吨，贡献归母净利0.47亿元，单吨净利1.11万元，Q4利润表现偏弱。

3. 锂电材料

   • 全年人造石墨销量11.44万吨，锂电材料收入23.84亿元，同比增长170%，毛利率同比提升11个百分点，已实现盈利。

盈利预测、估值与评级

• 假设重组年内完成、特福国际全并表，预计2026-2028年归母净利润分别为30.39、36.53和39.15亿元。
• 不考虑重组情况下，预计2026-2028年盈利预测分别为22.97、26.92和29.06亿元，对应PE分别为14、12、11倍，维持“买入”评级。

风险提示

• 重组进展不及预期；欧元波动风险；国内建材机械需求下滑；碳酸锂价格波动。