主业经营稳健，磷资源优势不断夯实

2026年03月27日 核心观点 ⚫事 件：公 司 发 布2025年年 度 报 告 。2025年 公 司 实 现 营 业 收 入484.15亿 元 ，同 比 下 滑21.47%；实 现 归 母 净 利 润51.56亿 元 ，同 比 下 滑3.40%。分 季 度 来看 ， 公 司25Q4实 现 营 业 总 收 入108.16亿 元 ， 同 比 下 滑27.56%、 环 比 下 滑14.21%； 实 现 归 母 净 利 润4.27亿 元 ， 同 比 下 滑53.23%、 环 比 下 滑78.29%。 云天化（股票代码：600096） 推荐维持评级 分析师 ⚫硫 磺 价 格 高 筑，磷 铵盈 利 阶 段 性 承 压 。2025年 公 司各 主 营 业 务经 营 稳 健 ，利润 率 水 平 小 幅 提 升 ，销 售 毛 利 率 、销 售 净 利 率 分 别 为20.21%、11.36%，同 比分 别 增 长2.71、1.54个 百 分 点 。营 业 收 入同 比 显 著 下 滑 ， 主 要 系 公 司 聚 焦 主业 ，根 据 市 场 情 况 缩 减 商 贸 业 务 规 模 所 致 。分 季 度 来 看 ，公 司25Q4营 收 同 比 、环 比 下 滑 ，主 要 系磷 铵销 量 同 比 、环 比 减 少 所 致。25Q4公 司 磷 铵销 量 为82.86万 吨 ，同 比 下 滑21.11%、环 比 下 滑43.11%；磷 铵销 售 收 入为30.03亿 元，同比 下 滑17.10%、环 比 下 滑45.21%。25Q4公 司归 母 净 利 润 同 比 、环 比 大 幅 下滑 ，一 是公 司 补 缴 资 源 税 及 滞 纳 金 合 计3.86亿 元 ，致 公 司 归 母 净 利 润 减 少3.42亿 元 ；二 是 报 告 期 内云 农 科 技 及 河 南 云 天 化 破 产 清 算 ，原 确 认 的 超 额 亏 损 转 为债 权 坏 账 损 失 ，致 公 司25Q4计 提 大 额 信 用 减 值 损 失 ；三 是 受 出 口 减 少 、原 材料 硫 磺 价 格 大 幅 上 涨 等 因 素 影 响 ，25Q4公 司磷 铵盈 利 能 力有 所 回 落。根 据 海关 总 署 数 据 ，25Q4我 国 磷 酸 一 铵 、 磷 酸 二 铵 出 口 量 分 别 为62.96、96.35万吨 ， 环 比 分 别 下 滑36.56%、49.68%。 另 根 据卓 创 资 讯 数 据 ，25Q4西 南 地 区固 体 硫 磺 均 价 为3416.15元/吨 ， 同 比 增 长156.60%、 环 比 增 长41.99%。 王鹏：010-80927713：wangpeng_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130525090001 孙思源：0755-23913136：sunsiyuan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070004 ⚫碗 厂 磷 矿 取 得 采 矿 权，公 司 资 源 优 势 不 断 夯 实。报 告 期 内 ，公 司参 股 公 司 聚磷 新 材顺 利 取 得 云 南 省 镇 雄 县 碗 厂 磷 矿 采 矿 权 。 碗 厂 磷 矿 资 源 量 为24.38亿吨 、平 均 品 位22.54%。取 得 采 矿 权 后 ，聚 磷 新 材 将 结 合 当 地 丰 富 的 资 源 禀 赋 ，打 造 磷 基 新 材 料 产 业 园 区 。 公 司 现 持 有 聚 磷 新 材35%股 权 ， 根 据 云 天 化 集 团承 诺 ，待 聚 磷 新 材 取 得 碗 厂 磷 矿 合 法 有 效 的 采 矿 许 可 证 后3年 内 ，将 聚 磷 新 材的 控 制 权 优 先 注 入 公 司 。未 来随 聚 磷 新 材 注 入 ，一 方 面 公 司磷 资 源 保 障 能 力 将进 一 步强 化 ，另 一 方 面 将 有 助 于 推 动 公 司 规 模 提 升 和 产 业 结 构 优 化 升 级 ，公 司核 心 竞 争 力 有 望 不 断 增 强。 ⚫高 度 重 视 投 资 者 回 报 ， 坚 持 实 施 高 分 红 。2025年度， 公 司拟 向 全 体 股 东 每10股 派 发 现 金 红 利12元（ 含 税 ），全 年合 计 拟 派 发 现 金 红 利25.52亿 元（ 含税 ）；分 红 比 例 为49.50%，同 比 增 长1.68个 百 分 点 。公 司 主 业 经 营 稳 健 、带息 负 债 结 构 不 断 优 化，预 计 未 来 现 金 分 红 比 例 及 股 息 率 有 望 维 持 在可 观水 平 。 资料来源：中国银河证券研究院 ⚫投 资 建 议 ：考 虑到 公 司 持 续 缩 减 商 贸 业 务 规 模 、磷 铵 关 键 原 材 料 硫 磺 及 硫 酸 价格 持 续 上 行 ，我 们 调 整 公 司 盈 利 预 测 ，预 计2026-2028年 公 司营 业 收 入 分 别 为476.01、481.83、482.01亿 元 ，同 比 分 别 变 化-1.68%、1.22%、0.04%；归 母净 利 润 分 别 为51.83、55.90、58.17亿 元 ， 同 比 分 别变 化0.51%、7.86%、4.05%； 对 应PE分 别 为11.95、11.08、10.65倍 ，摊 薄EPS分 别 为2.84、3.07、3.19元 。我 们长 期看 好 公 司磷 资 源 优 势 以 及作 为 磷 化 工 一 体 化 龙 头 企 业的 竞 争 优 势 ，维 持“推 荐”评 级 。 ⚫风 险 提 示 ：下 游 需 求 不 及 预 期 的 风 险 ；原 材 料 价 格 大 幅 波 动 的 风 险 ；行 业 政 策变 动 的 风 险 等 。 附录： 分析师承诺及简介 本 人 承 诺 以 勤 勉 的 执 业 态 度 ，独 立 、客 观 地 出 具 本 报 告 ，本 报 告 清 晰 准 确 地 反 映 本 人 的 研 究 观 点 。本 人 薪 酬 的 任 何 部 分 过 去 不曾 与 、 现 在 不 与 、 未 来 也 将 不 会 与 本 报 告 的 具 体 推 荐 或 观 点 直 接 或 间 接 相 关 。 王鹏化 工 行 业 分 析 师孙 思 源化 工 行 业 分 析 师 免责声明 本 报 告 由 中 国 银 河 证 券 股 份 有 限 公 司 （ 以 下 简 称 银 河 证 券 ） 向 其 客 户 提 供 。 银 河 证 券 无 需 因 接 收 人 收 到 本 报 告 而 视 其 为 客 户 。若 您 并 非 银 河 证 券 客 户 中 的 专 业 投 资 者 ，为 保 证 服 务 质 量 、控 制 投 资 风 险 、应 首 先 联 系 银 河 证 券 机 构 销 售 部 门 或 客 户 经 理 ，完 成 投资 者 适 当 性 匹 配 ， 并 充 分 了 解 该 项 服 务 的 性 质 、 特 点 、 使 用 的 注 意 事 项 以 及 若 不 当 使 用 可 能 带 来 的 风 险 或 损 失 。 本 报 告 所 载 的 全 部 内 容 只 提 供 给 客 户 做 参 考 之 用 ， 并 不 构 成 对 客 户 的 投 资 咨 询 建 议 ， 并 非 作 为 买 卖 、 认 购 证 券 或 其 它 金 融 工 具的 邀 请 或 保 证 。客 户 不 应 单 纯 依 靠 本 报 告 而 取 代 自 我 独 立 判 断 。银 河 证 券 认 为 本 报 告 资 料 来 源 是 可 靠 的 ，所 载 内 容 及 观 点 客 观 公 正 ，但 不 担 保 其 准 确 性 或 完 整 性 。本 报 告 所 载 内 容 反 映 的 是 银 河 证 券 在 最 初 发 表 本 报 告 日 期 当 日 的 判 断 ，银 河 证 券 可 发 出 其 它 与 本 报 告所 载 内 容 不 一 致 或 有 不 同 结 论 的 报 告 ，但 银 河 证 券 没 有 义 务 和 责 任 去 及 时 更 新 本 报 告 涉 及 的 内 容 并 通 知 客 户 。银 河 证 券 不 对 因 客 户使 用 本 报 告 而 导 致 的 损 失 负 任 何 责 任 。 本 报 告 可 能 附 带 其 它 网 站 的 地 址 或 超 级 链 接 ，对 于 可 能 涉 及 的 银 河 证 券 网 站 以 外 的 地 址 或 超 级 链 接 ，银 河 证 券 不 对 其 内 容 负 责 。链 接 网 站 的 内 容 不 构 成 本 报 告 的 任 何 部 分 ， 客 户 需 自 行 承 担 浏 览 这 些 网 站 的 费 用 或 风 险 。 银 河 证 券 在 法 律 允 许 的 情 况 下 可 参 与 、 投 资 或 持 有 本 报 告 涉 及 的 证 券 或 进 行 证 券 交 易 ， 或 向 本 报 告 涉 及 的 公 司 提 供 或 争 取 提 供包 括 投 资 银 行 业 务 在 内 的 服 务 或 业 务 支 持 。银 河 证 券 可 能 与 本 报 告 涉 及 的 公 司 之 间 存 在 业 务 关 系 ，并 无 需 事 先 或 在 获 得 业 务 关 系 后通 知 客 户 。 银 河 证 券 已 具 备 中 国 证 监 会 批 复 的 证 券 投 资 咨 询 业 务 资 格 。除 非 另 有 说 明 ，所 有 本 报 告 的 版 权 属 于 银 河 证 券 。未 经 银 河 证 券 书 面 授权 许 可 ，任 何 机 构 或 个 人 不 得 以 任 何 形 式 转 发 、转 载 、翻 版 或 传 播 本 报 告 。特 提 醒 公 众 投 资 者 慎 重 使 用 未 经 授 权 刊 载 或 者 转 发 的 本公 司 证 券 研 究 报 告 。 本 报 告 版 权 归 银 河 证 券 所 有 并 保 留 最 终 解 释 权 。 评级标准 联系 苏一耘0755-83479312 suyiyun_yj@chinastock.com.cn程曦0755-83471683 chengxi_yj@chinastock.com.cn林程021-60387901 lincheng_yj@chinastock.com.cn李洋洋021-20252671 liyangyang_yj@chinastock.com.cn田薇010-80927721 tianwei@chinastock.com.cn褚颖010-80927755 chuying_yj@chinastock.com.cn 中国银河证券股份有限公司研究院机构请致电：深圳市福田区金田路3088号中洲大厦20层深广地区：上海浦东新区富城路99号震旦大厦31层上海地区：北京市丰台区西营街8号院1号楼青海金融大厦北京地区：公司网址：www.chinastock.com.cn