核心观点与关键数据
徐工机械2025年三季报显示，公司经营稳健，收入和利润保持增长态势。2025年前三季度，公司实现营业收入781.57亿元，同比增长11.61%；归母净利润59.77亿元，同比增长11.67%。单季度来看，2025年Q3公司实现营业收入233.49亿元，同比增长20.99%，但归母净利润同比仅增长0.21%，环比下降30.70%，主要受毛利率和净利率下降影响。
收入与利润分析
- 收入端：2025Q3收入端同比正增，主要受益于工程机械内外销市场需求向好，挖掘机销量同比增长21.17%，其中内销和出口分别增长18.03%和23.91%。
- 利润端：2025Q3毛利率为23.02%，同比下降2.52个百分点；净利率为7.14%，同比下降1.17个百分点。公司认为，存货减值等因素短期拖累盈利。期间费用率同比下降2.58个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别同比下降2.64%、-0.47%、+0.07%、+0.46个百分点。
经营质量与现金流
- 经营现金流：公司经营性现金流持续改善，2025年前三季度经营活动现金流净流入56.9亿元，同比增长210%。公司坚持强控风险敞口，持续夯实资产质量，2025年三季度末，按揭、融资租赁担保余额较年初压降205.45亿元。
投资建议与估值
- 投资建议：预计2025-2027年公司营业收入分别为1011.06/1149.60/1337.50亿元，同比分别增长10.31%/13.70%/16.35%；归母净利润分别为73.15/92.58/115.14亿元，同比分别增长22.41%/26.55%/24.38%。当前股价对应2025-2027年PE分别为17/14/11倍，维持“买入”评级。
- 风险提示：市场需求不及预期风险、海外市场拓展不及预期风险、汇率波动风险、市场竞争加剧风险、原材料价格波动风险等。
财务预测与估值
- 财务预测：2024-2027年公司营业收入分别为91660/101106/114960/133750亿元，同比增长率分别为-1.3%/10.3%/13.7%/16.3%；归母净利润分别为5976/7315/9258/11514亿元，同比增长率分别为12.2%/22.4%/26.5%/24.4%。
- 估值指标：2025-2027年PE分别为17/14/11倍，PB分别为2.11/2.05/1.88倍，EV/EBITDA分别为9.23/9.83/8.20倍。
