业绩高势能增长，产品矩阵布局持续完善

业绩高势能增长，产品矩阵布局持续完善 glmszqdatemark2026年03月29日 推荐维持评级当前价格：59.90港元 事件：林清轩发布2025年度业绩公告。25年公司营收24.50亿元，yoy+102.5%，经调整净利润4.01亿元，yoy+100.13%，其中25H2公司营收13.98亿元，yoy+105.80%，经调整净利润2.00亿元，yoy+84.73%。 精华油大单品快速放量，持续完善1+4+N产品矩阵。25年营收分产品看，精华油10.24亿元，yoy+128.68%，山茶花精华油大单品延续快速放量；面霜3.60亿元，yoy+89.10%；乳液及爽肤水3.95亿元，yoy+206.80%，主要系25年7月公司推出小金珠精华水，开创山茶花油凝珠实现水油同补，25年实现收入2.04亿元；精华液2.26亿元，yoy+86.15%；面膜1.97亿元，yoy+33.64%；防晒霜0.54亿元，yoy+47.22%，26年3月公司发布“光白伞”防晒新品，该品将防晒、美白、抗光老三重功效整合于一体，新品有望凭借差异化竞争优势开辟新增量空间。后续公司计划以精华油大单品为核心，构建“1+4+N”产品组合，打造增长可持续的品类矩阵。 分析师解慧新执业证书：S0590525110066邮箱：xiehuixin@glms.com.cn 线下门店基本盘巩固，线上渠道步入快速成长通道。25年营收分渠道看，线下渠道中，直营店5.15亿元，yoy+29.21%，门店合作伙伴0.62亿元，yoy+35.01%，截至25年底，公司门店共580家，线下门店通过体验式服务提升客户粘性，强化消费者信任，后续公司在保持头部城市布局的同时，持续渗透消费潜力较大的低线城市，承接低线城市消费升级需求；经销商1.28亿元，yoy+285.15%。线上渠道中，线上直销15.70亿元，yoy+147.26%，主要系抖音渠道高增带动，线上零售商销售1.54亿元，yoy+93.87%。后续公司深化主流电商平台运营，强化品牌自播、精准投放，并通过OMO实现线上线下协同，构建全渠道增长引擎。 研究助理张倩执业证书：S0590125120023邮箱：qianzhang@glms.com.cn 25年毛利率82.01%，经调整净利率16.36%。25年公司毛利率82.01%，同减0.47pct，25H2毛利率81.75%，同减1.19pct。费用端，25年销售费用率57.02%，同增0.11pct，主要系营销及推广开支和人力成本增加所致；25年管理费用率6.25%，同减0.18pct，主要系规模效应释放摊平费用率；25年研发费用率1.91%，同减0.60pct。净利率端，25年公司经调整净利率16.36%，同减0.19pct，25H2经调整净利率14.31%，同减1.63pct。 相关研究 1．林清轩（2657.HK）公司深度报告：从“人货场”拆解林清轩的成功之路-2026/03/02 投资建议：公司作为精华油龙头，有望凭借客群与产品定价的精准卡位、全渠道布局，充分享受细分赛道高增红利，我们预计2026-2028年公司营业收入分别为33.88/45.27/57.93亿 元 ， 同增38.3%/33.6%/28.0%，归 母 净 利 润 分 别 为5.72/8.02/10.44亿元，同增58.8%/40.2%/30.2%，当前股价对应PE分别为13X/9X/7X，维持“推荐”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险、募资投放进展不及预期、渠道拓展不及预期等。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的利益。 免责声明 本报告由国联民生证券股份有限公司或其关联机构制作。国联民生证券股份有限公司具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告的分销依据不同国家、地区的法律、法规和监管要求由国联民生证券于该国家或地区的具有相关合法合规经营资质的子公司/经营机构完成。在遵守适用的法律法规情况下，本报告亦可能由国联证券国际金融有限公司在香港地区发行。国联证券国际金融有限公司具备香港证监会批复的就证券提供意见（4号牌照）的牌照，接受香港证监会监管，负责本报告于中国香港地区的发行与分销。 本报告仅供本公司授权之机构及个人使用，本公司不会因任何人收到本报告而视其为客户。本报告仅为参考之用，并不构成对任何人的操作建议或任何保证，不应被视为买卖任何证券、金融工具的要约或要约邀请。本报告所包含的观点及建议并未考虑获取本报告的机构及个人的具体投资目的、财务状况、特殊状况、目标或需要，客户应当充分考虑自身特定状况，进行独立评估，并应同时考量自身的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专家的意见，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代自身的独立判断。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容而导致的任何可能的损失负任何责任。 本报告是基于已公开信息撰写，但本公司不保证该等信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 在法律允许的情况下，本公司及其附属机构可能持有报告中提及的公司所发行证券的头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或正在争取提供投资银行、财务顾问、咨询服务等相关服务，本公司的员工可能担任本报告所提及的公司的董事；本公司自营部门及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 若本公司以外的金融机构发送本报告，则由该金融机构独自为此发送行为负责。该机构的客户应联系该机构以交易本报告提及的证券或要求获悉更详细的信息。本报告不构成本公司向发送本报告金融机构之客户提供的投资建议。本公司不会因任何机构或个人从其他机构获得本报告而将其视为本公司客户。提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 本报告的版权仅归本公司所有，未经书面许可，任何机构或个人不得以任何形式、任何目的进行翻版、转载、公开传播、篡改或引用，不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。所有在本报告中使用的商标、服务标识及标记，除非另有说明，均为本公司的商标、服务标识及标记。本公司版权所有并保留一切权利。 上海上海市虹口区杨树浦路188号星立方大厦B座7层 无锡江苏省无锡市金融一街8号国联金融大厦8楼 北京北京市西城区丰盛胡同20号丰铭国际大厦B座5F 深圳深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场1座10层01室