增长势能延续，产品矩阵持续完善

核心观点与关键数据

• 业绩表现：东鹏饮料2025年中期业绩符合预期，实现营收107.4亿元（同比增长36.4%），归母净利润23.8亿元（同比增长37.2%）。单季度来看，25Q2营收58.9亿元（同比增长34.1%），归母净利润14.0亿元（同比增长30.8%）。
• 产品结构：能量饮料基本盘稳固，电解质水高歌猛进。25H1能量饮料、电解质饮料、其他饮料分别实现营收83.6亿元（+21.9%）、14.9亿元（+213.7%）、8.8亿元（+66.2%）。电解质饮料推出1L大包装等产品，补水啦380ml新品凭借便携特性覆盖多类场景。
• 全国化布局：全国化战略效果明显，各大区全面高增，华北领跑全国。公司已构建起覆盖全国且深度下沉的立体化渠道网络，未来将进一步加大下沉力度，加强对北方市场的覆盖。
• 成本与费用：受益于包材、白砂糖原材料成本回落及全品类放量，25H1毛利率同比+0.6pp至45.2%。公司加大人员扩编、冰柜投入及广告宣传费用投放，25H1销售费用率同比+0.1pp至15.7%。
• 现金流：25H1销售商品提供劳务收到的现金为110.7亿元（同比+18.8%），合同负债为36.7亿元（同比+46.6%）。

研究结论

• 盈利预测：预计2025-2027年归母净利润分别为46.1亿元、58.2亿元、71.3亿元，EPS分别为8.87元、11.19元、13.71元，对应动态PE分别为32倍、26倍、21倍。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司增长势能延续，产品矩阵持续完善，全国化布局扎实推进，平台化基础持续夯实。
• 风险提示：全国化推广不及预期、原材料价格大幅波动、食品安全等风险。