年报点评报告：海外市场增长靓丽，产品矩阵持续完善

核心观点与关键数据

2024年，微电生理-U实现营业收入4.13亿元，同比增长25.51%；归母净利润5207万元，同比增长815.36%。分季度看，2024Q4实现营业收入1.22亿元，同比增长31.33%；归母净利润1034万元，同比增长277.39%。毛利率波动推测系集采执行影响，期间费用率改善驱动利润端增速快于收入端。

毛利率与费用率：

• 导管类产品收入3.00亿元（同比+36.62%），毛利率61.34%（同比-4.63pp）。
• 设备类产品收入2645万元（同比+58.69%），毛利率47.51%（同比+2.92pp）。
• 其他产品收入8079万元（同比-3.82%），毛利率54.32%（同比-4.86pp）。
• 公司整体毛利率为58.73%（同比-4.78pp）。
• 净利率为12.60%（同比+10.87pp），销售费用率26.83%（同比-6.37pp），管理费用率10.32%（同比-2.09pp），研发费用率18.73%（同比-9.00pp）。

国内外市场表现：

• 国内市场：收入2.95亿元（同比+17.34%），毛利率58.66%（同比-4.85pp）。三维手术量累计超7万例，位列全国第三、国产厂商第一；压力监测导管手术量超4000例，覆盖医院400余家（同比增长超70%）；冷冻消融产品已在30余家中心开展手术。
• 海外市场：收入1.12亿元（同比+62.94%），毛利率60.08%（同比-1.42pp）。三维手术覆盖21个国家，压力监测导管海外手术量超1000例，新增15个国家首批临床应用。

在研管线与产品矩阵：

• 公司持续推进研发创新，7项产品进入国家创新医疗器械特别审批程序。
• Magbot™一次性使用磁导航盐水灌注射频消融导管取得NMPA上市许可。
• PulseMagic™压力脉冲导管/FlashPoint®肾动脉射频消融系统进入特别审查程序“绿色通道”。
• 商阳医疗的脉冲消融系统已递交NMPA注册申请。

盈利预测与投资建议：

• 预计2025-2027年公司营收分别为5.39、7.17、9.49亿元，同比增长30.5%、33.0%、32.3%；归母净利润分别为0.71、1.10、1.61亿元，同比增长35.8%、55.0%、46.9%。
• 维持“买入”评级。

风险提示：

• 销售推广不及预期，政策风险，新品研发不及预期。