低阿产品矩阵落地，眼科全品类布局持续完善

主要观点： 报告日期：2026-5-10 2026年4月22日，兴齐眼药发布2025年年报，实现营业收入24.73亿元，同比+27.24%；归母净利润6.96亿元，同比+105.84%；扣非归母净利润6.97亿元，同比+100.56%。单季度来看，公司2025Q4收入为5.69亿元，同比+12.90%；归母净利润为0.97亿元，同比+104.97%；扣非归母净利润为1.01亿元，同比+74.55%。 2026年4月28日，公司发布2026年一季报，实现营业收入6.83亿元，同比+27.45%；归母净利润2.06亿元，同比+41.48%；扣非归母净利润2.06亿元，同比+51.72% ⚫点评 ✓2025年盈利质量显著提升，2026Q1高增长延续 2025年，公司整体毛利率为81.16%，同比+2.83个百分点；期间费用率47.26%，同比-9.21个百分点；其中销售费用率30.89%，同比-5.41个百分点；管理费用率7.06%，同比-1.70个百分点；财务费用率0.17%，同比+0.12个百分点；经营性现金流净额为7.53亿元，同比+80.68%。品牌溢价下投放效率提升，运营效率优化，盈利质量提升。 2026年一季度，公司整体毛利率为82.05%，同比+1.90个百分点；期间费用率47.58%，同比+0.31个百分点；其中销售费用率29.21%，同比-2.13个百分点；管理费用率6.11%，同比-0.86个百分点；财务费用率-0.11%，同比-0.28个百分点；经营性现金流净额为2.08亿元，同比+9.35%。 ✓商业化进展：低阿矩阵全面落地，干眼与青光眼产品协同放量 分析师：任婉莹执业证书号：S0010525060003邮箱：renwanying@hazq.com 公司核心产品硫酸阿托品滴眼液（美欧品®）与环孢素滴眼液（Ⅱ）（兹润®）双轮驱动，2025年滴眼剂业务实现收入19.50亿元（+42.76%），占总营收78.87%，成为增长核心引擎。美欧品®作为国内唯一获批延缓儿童近视进展的药物，2026年1月新增0.02%、0.04%浓度获批上市，与原有0.01%浓度形成全球唯一梯度浓度矩阵，可满足不同风险患儿个体化治疗需求，构建壁垒。产品已覆盖公立医院、民营机构、零售及电商全渠道，院外复购驱动持续高增长。兹润®作为国内首个获批的干眼环孢素制剂，2025年稳居医院干眼市场份额第一，国谈医保身份助力持续下沉，干眼患者市场空间广阔。此外，2025年新获批的他氟前列素滴眼液（青光眼赛道）上市后快速放量，形成新的业绩增长点，眼科全品类布局持续完善。 1.【 华 安 医 药 】 公 司 点 评 兴 齐 眼 药（300573.SZ）：24Q3费用显著收窄，阿托品完成完整随访实验2024-10-29 2.【华安医药】公司点评兴齐眼药（300573.SZ）：一季度利润增长显著，费用管理卓有成效2025-4-29 3.【 华 安 医 药 】 公 司 点 评 兴 齐 眼 药（300573.SZ）：利润环比高速增长，在研临床稳步推进2025-10-30 ✓研发进展：创新管线多点开花，近视防控与眼底疾病双突破 公司聚焦眼科高壁垒赛道，在研管线覆盖近视防控、眼底疾病、罕见病等领域，创新动能强劲。近视防控管线：SQ-24071滴眼液（新机制改良型新药）2026年3月完成I期首例入组，探索差异化近视防控路径，与阿托品形成机制互补。眼底疾病管线：SQ-129玻璃体缓释注射液 （自研缓释技术平台）2026年2月启动I/II期临床，探索糖尿病性黄斑水肿（DME）与视网膜分支静脉阻塞（BRVO）黄斑水肿治疗，填补国内空白。SQ-22031滴眼液（1类生物药）完成I期，推进神经营养性角膜炎（罕见病）与干眼症两项II期临床，差异化优势显著。此外，伏立康唑滴眼液（抗真菌角膜炎）进入II期，有望成为国内首个专用制剂，峰值销售可期。整体管线梯度清晰，短期丰富近视防控与干眼产品线，长期布局眼底与罕见病，支撑可持续高增长。 ⚫投资建议：维持“买入”评级 我们预计，公司2026~2028年收入分别32.8/42.6/54.7亿元，分别同比增长32.5%/30.0%/28.4%，归母净利润分别为9.4/13.0/17.6亿元，分别同比增长35.3%/38.1%/35.7%，对应PE为18X/13X/10X。看好公司在眼科赛道的全面性及稀缺性。维持“买入”投资评级。⚫ 风险提示 审批准入不及预期风险、行业政策风险、销售浮动风险。 财务报表与盈利预测 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、一级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：任婉莹，医药分析师，负责创新药及制剂。武汉大学药理学本科，香港大学药理硕士，6年心血管药理科研经历，曾任医药行业一级投资经理及产业BD战略经理。 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准，A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下：行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上;中性—未来6个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%;减持—未来6个月的投资收益率落后市场基准指数5%以上; 公司评级体系 买入—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上；增持—未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%；中性—未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%；卖出—未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数15%以上；无评级—因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。