下游需求回暖，国机控股赋能增长

投资逻辑： 仪器仪表自主可控龙头，经营稳健底部韧性十足。（1）公司拥有六十年仪器仪表行业经验，核心产品覆盖工业自动化仪表全领域，拥有中石油、中石化、壳牌等优质客户。（2）2025年11月，公司由地方国企变为央企国机集团的子公司，渠道研发资源加码。（3）周期底部业绩波动较小，根据公司业绩预告，2025年公司实现营收和归母净利润分别68.0/6.3亿元，同比分别-10.4%/-19.0%，但净利率表现仍较为稳健，毛利率稳中有升。 下游需求回暖，国产替代利好龙头企业。（1）仪器仪表市场长期向好，虽然在24/25年短期调整，但周期已经触底，根据《2025年中国自动化仪表行业市场白皮书》，26-30年仪器仪表市场空间预计CAGR为7.2%。（2）石化、煤化工资本开支回暖，根据国家统计局，2025年全国石油、煤炭及其他燃料加工业同比增长18.2%，延续了2024年的增长。考虑到国内石化行业的大规模投资开始于多年前，大量仪器仪表存在更新升级需求。（3）海外逐渐成为新的增长极，根据国家统计局，2025年全国仪器仪表制造业累计出口货值为1690.5亿元,同比增长5%。（4）仪器仪表行业国产替代持续推进，根据浙江力诺年报和华经产业研究院，我国控制阀市场前50名企业的国产化率从2015年的32.8%提升到2023年的41.6%。未来竞争格局有望进一步集中，中小厂商淘汰加剧，利好龙头企业。产品全谱系高品质布局，国机集团赋能，共筑公司竞争优势。（1）产品层面，公司拥有完善的产品矩阵，具备系统集成与总包优势，核心技术自主可控，部分细分产品市占率位居国内前列，能够满足下游多行业多元化、高精度需求。公司研发投入保持高位，2019-2024年，公司研发费用率由6.4%提升至7.1%，当前显著高于横河电机与艾默生。（2）国机集团作为机械工业龙头央企，为公司提供供应链、技术、客户资源等全方位支持，通过产学研合作聚焦核心技术攻坚，创新海外营销模式，推动“技术+产业+服务”全链条优势形成，助力公司突破发展瓶颈，打开新一轮成长边界。 盈利预测、估值和评级 预计25/26/27年实现归母净利润6.3/7.0/8.3亿元，同比-19.0%/+11.2%/+18.3%，对应EPS为1.23/1.37/1.62元。考虑到公司市场地位稳固，国机集团赋能带来新的成长空间，给予26年18xPE，目标价24.57元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示 宏观经济下行、能源价格波动、项目进度不及预期、竞争加剧。 内容目录 1、国机入主启新程，仪表龙头迈向全球一流........................................................41.1深耕工业仪表六十载，全品类布局行业领先.................................................41.2股权结构清晰，国机入股赋能高质量发展...................................................51.3经营业绩足稳健，周期底部显韧性.........................................................52、下游需求初复苏，国产替代利龙头..............................................................72.1仪器仪表：制造业升级基石，自主可控攻坚重难点...........................................72.2石化更新叠加化工回暖，智造需求全面释放.................................................82.3行业集中度和国产化率提升，利好仪器仪表龙头.............................................93、产品筑基、央企赋能，共构公司竞争壁垒.......................................................113.1产品：全谱系布局筑基础，技术领先建壁垒................................................113.2国机赋能：老牌央企入主，技术、产业链、渠道三维赋能....................................124、盈利预测与投资建议.........................................................................144.1盈利预测..............................................................................144.2投资建议及估值........................................................................15风险提示......................................................................................16 图表目录 图表1：公司收入以自动化仪器仪表为主..........................................................4图表2：公司下游主要为石化化工和装备制造......................................................4图表3：公司自动化仪器仪表产品简介............................................................4图表4：公司合作客户资源丰富..................................................................5图表5：国机集团旗下上市公司涵盖“设备+系统+工程”............................................5图表6：公司2025营收增长承压.................................................................6图表7：公司2025归母净利润下滑...............................................................6图表8：公司收入规模位居前列..................................................................6图表9：公司收入增速居行业中位................................................................6图表10：公司毛利率稳步提升，处于行业中位.....................................................6图表11：仪器仪表制造业分类...................................................................7图表12：国内自动化仪表市场规模中期有望持续成长...............................................7图表13：石化、煤化工资本开支回归增长.........................................................8图表14：国内仪器仪表制造业出口货值稳步增长...................................................8图表15：仪器仪表行业政策主抓技术突破、国产替代等环节.........................................9 图表16：2023年控制阀占主流仪器仪表市场空间48%...............................................9图表17：控制阀国产化率呈提高趋势.............................................................9图表18：仪器仪表行业细分产品2024年市场份额及集中度（单位：亿元）...........................10图表19：国内自动化仪表厂商拥有高性价比和服务响应优势，技术水平也在逐渐提升...................10图表20：公司拥有五大产品集群................................................................11图表21：公司研发费用率高于海外龙头..........................................................12图表22：公司具备优秀的系统集成及总包服务能力................................................12图表23：公司盈利预测........................................................................14图表24：可比公司估值比较....................................................................15 1、国机入主启新程，仪表龙头迈向全球一流 1.1深耕工业仪表六十载，全品类布局行业领先 深耕行业六十载，成就国产工业自动化仪表龙头企业。公司前身可追溯至1965年，响应国家三线建设战略部署，由上海、江苏、辽宁等地相关仪表制造企业内迁重庆组建的四川热工仪表总厂，为上世纪六十年代国家重点布局的三大仪器仪表制造基地之一。目前业务覆盖工业自动化仪器仪表核心部件、高端仪控设备及控制系统、系统集成与总包服务，同时可针对不同行业场景提供定制化整体解决方案。2025年11月，公司完成股权交割及控制权变更，实际控制人正式变更为中国机械工业集团有限公司，业务协同下有望进一步推动公司增长。 产品矩阵全面丰富，下游石化、化工贡献主要需求。公司主营业务为工业自动控制系统装置及工程成套，2025年上半年占总营收比重高达87%，涵盖智能执行机构、智能变送器、智能调节阀、智能流量仪表、温度仪表、物位仪表、控制设备及装置、分析仪器等各大类单项产品以及系统集成和总包服务。除此以外，还覆盖了复合材料和电子器件等业务。下游结构上，根据250428投资者关系活动记录表，公司2024年新签订单下游45%为石油化工，装备制造占20%，冶金占10%。 来源：Wind，国金证券研究所 来源：公司公告，国金证券研究所 公司拥有八大核心产品，旗下每个子公司各负责1-2个子产品。电磁流量计经公司十余年孵化培育，在冶金行业确立领先地位，后续成功切入化工赛道。公司电磁水表产品则聚焦民用市场，以高精度为核心布局策略，产品性能达到先进水平。定位器主打阀门应用场景，目前产品性能已跻身世界级水平。 来源：公司官网，国金证券研究所 客户资源丰富，包含央国企、外企与大型民营企业。公司依托完善的产品谱系、持续的研发创新和贴近一线、高效灵活的营销体系，与众多下游客户建立了深度联系。公司在自动化解决方案上拥有中石油、中石化、国能集团、宝武集团、壳牌、巴斯夫等多家流程工业巨头。 1.2股权结构清晰，国机入股赋能高质量发展 控制权由地方国资委变更为央企集团。根据公司251118公告，公司控制权正式由重庆市国资委变更为中国机械工业集团有限公司，后者通过国机仪器仪表（重庆）有限公司间接持有公司29.91%的股权；重庆市国资