25年首次实现扭亏为盈，26年催化密集

业绩简评

2026年3月25日，公司公布2025年业绩，全年实现收入23.7亿元（同比+135.3%），首次扭亏为盈，净利润6.4亿元，毛利率92.0%（上涨5.7pct）。截至2025年底现金及等价物78.1亿元，经营活动现金流量净额首次转正。

经营分析

1. 血液瘤领先地位稳固、营收高增，重磅交易加速全球化

   • 药品收入14.4亿元（+43.4%），主要受益于奥布替尼及坦昔妥单抗放量。2026年公司指引收入同比有望增长35%。
   • 确认的BD收入9.3亿元，源自与Zenas的自身免疫性疾病合作、与Prolium的ICP-B02授权许可合作，该分子已启动单次剂量递增研究并计划于2026年Q2启动国际多中心I/II期临床。

2. 研发投入奠定早研基础，新资产矩阵日渐丰厚

   • Mesutoclax（ICP-248）：联合奥布替尼一线治疗CLL/SLL的III期临床10个月内完成入组；单药治疗AML、MDS的临床试验中/美/澳开展，数据有望在2026ASCO公布；治疗BTK抑制剂经治MCL的注册临床试验快速推进。
   • 早研资产：VAV1分子胶降解剂完成首患入组，IL-17AA/AF抑制剂完成IND递交。

3. 2026年多项资产有望迎来关键里程碑

   • 奥布替尼：ITP适应症有望2026年上半年递交NDA，SLE适应症2026Q1开启Ⅲ期临床，SPMS有望2026年启动全球临床。
   • ICP-332：AD适应症有望2026年中读出数据，围绕白癜风、结节性痒疹等适应症有望读出临床数据。
   • ICP-488：银屑病III期注册临床完成入组，CLE II期临床加速推进，干燥综合征IND申请已提交。
   • ICP-B208（CDH17ADC）：2026年3月递交IND申请，2026年还会有至少两款ADC创新药的IND申请。

盈利预测、估值与评级

预计2026/27/28年公司实现营业收入26.72/26.94/38.83亿元，归母净利润3.15/2.02/7.83亿元。维持“买入”评级。

风险提示

竞争加剧风险、临床试验结果不及预期风险、临床时间及资金成本超预期风险、BD不及预期风险、上市进度不及预期风险。