证券研究报告·海外公司点评·互联网电商 东吴证券研究所 1 / 3 请务必阅读正文之后的免责声明部分 达达集团（DADA） 2023二季报点评：首次季度扭亏为盈，全年盈利目标有望实现 2023年08月18日 证券分析师 张良卫 执业证书：S0600516070001 021-60199793 zhanglw@dwzq.com.cn 研究助理 郭若娜 执业证书：S0600122080017 guorn@dwzq.com.cn 股价走势 市场数据 收盘价(美元) 5.49 一年最低/最高价 4.53/15.59 市净率(倍) 6.03 流通市值(百万美元) 1,437.56 总市值(百万美元) 1,437.56 基础数据 每股净资产(元,LF) 6.65 资产负债率(%,LF) 18.13 总股本(百万股) 1,047.40 流通股(百万股) 1,047.40 相关研究 《达达集团(DADA)：23Q2业绩前瞻：预计业绩符合预期，全年仍有望盈亏平衡》 2023-07-25 《达达集团(DADA)：2023一季报点评：业绩符合预期，继续朝盈亏平衡目标前进》 2023-05-14 买入（维持） [Table_EPS] 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 9,368 11,648 13,749 15,403 同比 36.4% 24.3% 18.0% 12.0% Non-GAAP归母净利润（百万元） -1,326 21 772 926 同比 - - 3614.4% 20.0% 每股收益-最新股本摊薄（元/股，Non-GAAP，1ADR=4股） -1.27 0.02 0.74 0.88 P/E（现价最新股本摊薄，Non-GAAP） - 505.68 13.61 11.35 [Table_Tag] 关键词：#业绩符合预期 [Table_Summary] 投资要点 ◼ 事件：23Q2公司实现总营收28.11亿元，同比增长23.2%，其中达达快送、京东到家分别实现营收9.80和18.30亿元，同比增长20.2%和24.9%；经调整净利润率同比改善超过17pct达到首次盈利。公司业绩符合我们预期。公司指引23Q3总收入将介于28亿元至30亿元之间，同比增长 17.6%-26.0%。 ◼ Q2主业保持稳健增长的同时，盈利能力有所提升。（1）京东到家：GMV保持稳定增速，非商超品类增长亮眼。在高基数以及降低补贴背景下，京东到家GMV仍实现较快增长。截至2023年6月30日的12个月内， GMV同比+29.8%至708亿元，年活跃门店数同比+70%超过30万家。23年以来外出旅游服务消费反弹一定程度上影响实物消费需求，商超品类GMV略微承压；非商超品类增速亮眼，便利店/酒类/家居/家电/电脑数码品类GMV同比增长接近3倍/超4倍/超4倍/近100%/70%，下半年有望继续保持较快增长。受益于补贴减少以及骑手成本下降，Q2直接利润率环比提升至1.8%。（2）达达快送：23Q2营收同比+20.2%至 9.804亿元，部分受益于承接京东电商订单，618期间达达快送配送总单量再创新高，突破15亿单。Q2订单密度提升及骑士供给充足（季度活跃骑士同比+30%），推动KA单均毛利同环比显著改善至0.5元。 ◼ 即时零售平台价值继续显现，广告货币化率提升驱动收入增长。23Q2京东到家收入实现18.302亿元，我们测算得整体货币化率约9.9%，同比略微提升，其中佣金和在线营销、履约和其他收入分别实现11.85（yoy+32%，主要是品牌主的广告投入贡献）和6.45亿元（yoy+14%，京东到家减免运费活动影响配送收入），我们测算得在GMV中的占比分别为6.4%和3.5%。即时零售平台对于品牌主而言仍是重要的增量营销渠道，未来随着品类拓展合作品牌数扩大（目前已合作约300个领先品牌）、与京东主站协同增强以及更多营销产品发布，广告货币化率有望进一步提升。 ◼ 与京东的合作继续加深，看好小时达继续贡献增量用户和收入。Q2为强化京东用户的O2O心智，京东即时零售服务统一更名为“小时达”，用户感知更加清晰。目前小时达已成为京东到家主要获客渠道，Q2京东渠道为京东到家贡献超过60%GMV；小时达在京东渗透率亦持续提升，已占中高个位数百分比，Q2日活同比增长超100%，GMV同比增长超3倍。通过增加高客单价竞争力商品供给，减免基础运费等方式，小时达在京东渗透率有望进一步提高。 ◼ 盈利预测与投资评级：公司Q2顺利实现扭亏为盈，在供给端和流量端持续发力下，我们看好公司在盈利前提下继续保持稳健增长。我们维持预测公司 23-25 年经调归母净利润0.21/7.72/9.26 亿元，对应 PE 506/14/11 倍，维持“买入”评级（人民币兑美元汇率取 2023/8/17数据 1 美元= 7.3103 人民币） ◼ 风险提示：零售恢复和用户增长不及预期，集团战略变化，盈利不及预期 -60%-10%40%90%140%190%22-0822-0922-1022-1122-1223-0123-0223-0323-0423-0523-0623-07达达集团纳斯达克指数 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 海外公司点评 2 / 3 达达集团三大财务预测表 [Table_Finance] 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 6,360 6,634 7,562 8,505 营业收入 9,368 11,648 13,749 15,403 货币资金 1,234 1,350 2,358 3,299 营业成本 5,743 6,468 7,635 8,554 应收账款 1,981 2,103 1,948 1,925 毛利 3,625 5,180 6,114 6,850 预付及其他流动资产 3,145 3,182 3,257 3,281 销售费用 4,748 5,083 5,243 5,797 非流动资产 2,686 2,235 1,877 1,592 管理费用 409 339 332 372 长期投资 0 0 0 0 研发费用 631 541 529 516 固定资产 17 8 4 2 营业利润 -2,240 -795 -4 165 无形资产净值 2,661 2,218 1,865 1,582 利息收入 0 62 67 118 其他非流动资产 8 8 8 8 利息支出 11 10 10 10 资产总计 9,046 8,870 9,439 10,097 权益性投资损益 0 0 0 0 流动负债 2,008 2,460 2,883 3,215 其他非经营性损益 239 94 68 33 应付账款 10 9 8 7 其他损益 0 0 0 0 应交税金 14 21 25 28 除税前利润 -2,013 -649 122 306 交易性金融负债 0 0 0 0 所得税 -5 -2 0 1 借贷到期部分 100 100 100 100 净利润 -2,008 -647 122 305 其他流动负债 1,884 2,330 2,750 3,081 少数股东损益 0 0 0 0 非流动负债 39 47 62 72 归母净利润 -2,008 -647 122 305 负债合计 2,046 2,506 2,945 3,287 Non-GAAP归母净利润 -1,326 21 772 926 普通股 1 1 1 1 储备 6,775 6,139 6,270 6,585 其他综合收益 224 224 224 224 归属母公司股东权益 7,000 6,363 6,495 6,810 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 少数股东权益 0 0 0 0 每股收益（元，经调整） -1.27 0.02 0.74 0.88 负债和股东权益 9,046 8,870 9,439 10,097 每股净资产(元) 6.68 6.08 6.20 6.50 发行在外股份(百万股) 1,047.40 1,047.40 1,047.40 1,047.40 ROE(%) -28.7% -10.2% 1.9% 4.5% 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 毛利率(%) 38.7% 44.5% 44.5% 44.5% 经营活动现金流 -945 163 1,075 1,048 净利率（%） -21.4% -5.6% 0.9% 2.0% 投资活动现金流 -1,026 -65 -82 -117 资产负债率(%) 22.6% 28.3% 31.2% 32.6% 筹资活动现金流 3,055 7 5 0 收入增长率(%) 36.4% 24.3% 18.0% 12.0% 现金净增加额 1,097 116 1,008 941 归母净利润增长率（%） 18.7% 67.8% 118.8% 151.0% 折旧和摊销 497 551 458 385 P/E（经调整） - 505.68 13.61 11.35 资本开支 -4 -100 -100 -100 P/S 1.36 0.90 0.76 0.68 营运资本变动 345 344 553 381 EV/EBITDA - - 76.22 66.67 数据来源:Wind,东吴证券研究所，全文如无特殊注明，相关数据的货币单位均为人民币，美元汇率为2023年8月17日的7.3103，预测均为东吴证券研究所预测。 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A 股市场基准为沪深 300 指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普 500 指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针