华泰医药代雯团队康诺亚交流更新26年催化密集公司性价比显著

看好公司26年收入增长驶入快车道，多重催化将近：1）司普奇拜单抗三大适应症纳入医保、价格良好，入院正快速推进，26年预期收入7.5亿元；2）CMG901启动全球1L胃癌III期，显示阿斯利康对本品的极度重视，2L胃癌III期预计1H26读出数据，并于年内报BLA；3）CM512 26年多个适应症II期数据有望读出，看好BIC潜力；4）CM336预计26年内 【华泰医药代雯团队】康诺亚交流更新：26年催化密集，公司性价比显著 看好公司26年收入增长驶入快车道，多重催化将近：1）司普奇拜单抗三大适应症纳入医保、价格良好，入院正快速推进，26年预期收入7.5亿元；2）CMG901启动全球1L胃癌III期，显示阿斯利康对本品的极度重视，2L胃癌III期预计1H26读出数据，并于年内报BLA；3）CM512 26年多个适应症II期数据有望读出，看好BIC潜力；4）CM336预计26年内报产，海外已获两项孤儿药资格。 目前公司市值~157亿元，CMG901估值未体现，此外考虑APOG当前50亿美元+市值，CM512价值亦显著低估，性价比凸显，推荐“买入”。 司普奇拜单抗有望迎来2026年放量期司普奇拜单抗26年销售有望达7.5亿元：1）AD、CRSwNP、SAR三大适应症均纳入医保，单价1039 元降幅缓和；其中AD较达必妥价格竞争力强，CRSwNP、SAR为医保独占，有望快速放量；2）医保加持下入院顺利推进；3）自动注射笔于25年底获批，给药便捷性优于达必妥预充针。 CMG901全球报产在即，阿斯利康大力推动前线III期CMG901已成为阿斯利康胃癌布局的关键一环：1）25年底启动1L胃癌大型全球III期（海外2100+例/ 国内425+例），方案为CMG901+化疗±PD-1/TIGIT双抗，头对头佐妥昔单抗+化疗±PD-1单抗，双药/三药方案的主要终点分别为PFS/PFS&OS；2）2L胃癌III期有望在1H26数据读出，并于26年内递交BLA；3）围手术期胃癌全球III期拟26年启动，入组~1200例；4）II期临床中，1L胰腺癌LPI，BTC已启动。 看好CM512全球BIC潜力自免赛道火热，APOGEE市值10M25以来涨超80%，MNC 加大布局力度，长效、双抗、口服等新型药物有望迎价值重估。 CM512展现全面竞争力，看好再BD价值：1）I期AD临床12周300mg组EASI-75/90达58.3%/41.7%，显著优于安慰剂，非头对头优于APG777和度普利尤单抗；2）皮肤/呼吸科自免给药频率低至3~6个月/次；3）国内已启动AD、哮喘、COPD、CRSwNP、CSU五项II期，CRSwNP和哮喘II期预计2026年中和2H26数据读出；海外哮喘I期临床已启动患者入组，为全球进度第二的TSLP/IL-13双抗。