海外压力仍在，聚焦安全主线

报告发布日期 海外压力仍在，聚焦安全主线 策略周度思考20260327 张陈执业证书编号：S0860526010004zhangchen2@orientsec.com.cn021-63326320 研究结论 ⚫策略周度思考—海外压力仍在，聚焦安全主线 ⚫1、本周中东局势出现反复，油价、全球权益市场随之大幅波动，然而美债利率持续稳定上行。这意味着市场正在对油价中枢提升、流动性偏紧的环境进行定价，这将对全球风险偏好形成持续压制。流动性偏紧、风险偏好下移、风险评价上行的全球环境，对于国内权益市场来说，既不必过分担心，也不能太过乐观，未来更应聚焦安全主线稳扎稳打。 如何构造“效率-安全”的二维分析框架：策略周度思考202603222026-03-22如何计算大宗商品隐含地缘风险溢价：策略周度思考202603132026-03-13全 球 滞 胀 预 期 升 温 ： 策 略 周 度 思 考202603072026-03-07 ⚫2、首先，全球权益市场下跌，但尚不算极端恐慌，这意味着全球权益市场并未定价极端战争风险。对于市场恐慌程度，以美国权益市场为例，我们可以重点观察两类指标，其一是VIX恐慌指数，过去两年该指数高点能超过50，目前仅30不到，尚未达到过去两年恐慌情绪的高峰。其二是优质资产是否被错杀，比如本轮AI相关核心优质资产英伟达。目前来看海外市场恐慌程度尚未达到极致，地缘风险恶化仍有可能触发海外权益市场恐慌情绪。 ⚫3、其次，市场持续对油价中枢上移、流动性持续偏紧的环境进行定价。对于这一环境我们也可以观察两类指标，其一是美债利率是否下行，若维持高位甚至上行，意味着市场在持续下修降息概率、维持偏紧的流动性预期；其二是债券市场各类利差，如果信用利差出现大幅走阔，意味着市场开始对经济实质性负面冲击开始产生担忧。目前来看无论是美债利率还是美债信用利差都处在持续上行过程中，并未因为特朗普释放缓和信号而有明显缓解。 ⚫4、最后回到国内权益市场，我们认为既不必过分担忧，也不能掉以轻心，而是聚焦安全主线稳扎稳打。我们在前期周度思考《如何构造“效率-安全”的二维分析框架》中发现地缘扰动对国内权益市场的负面冲击越来越小，并构建了“效率-安全”二维分析框架对此现象进行分析，分析结果发现是高安全相关性板块的贡献，高安全重要性行业综合指数与地缘风险的相关性是大幅下降的。如果更进一步拷问其背后的原因，主要源自多年突破卡脖子的努力、以及国内强大的全产业链体系，使得国内经济体系抗压能力大幅增强。因此往后看，外围环境使得我们不能掉以轻心，国内资产安全优势使得我们不必过分担忧，未来更应该聚焦安全主线稳扎稳打。 风险提示 市场表现不及预期、风险定价可能不充分、产业发展不及预期、模型设定风险。 目录 周度思考：海外压力仍在，聚焦安全主线.......................................................4 图表目录 图1：市场对冲突缓解预期先上后下.............................................................................................4图2：美股VIX指数上行，但未达到近两年极值..........................................................................4图3：美债低信用等级信用利差有所上行.....................................................................................4图4：美债利率持续上行..............................................................................................................4 周度思考：海外压力仍在，聚焦安全主线 本周中东局势出现反复，油价、全球权益市场随之大幅波动，然而美债利率持续稳定上行。这意味着市场正在对油价中枢提升、流动性偏紧的环境进行定价，这将对全球风险偏好形成持续压制。流动性偏紧、风险偏好下移、风险评价上行的全球环境，对于国内权益市场来说，既不必过分担心，也不能太过乐观，未来更应聚焦安全主线稳扎稳打。 首先，全球权益市场下跌，但尚不算极端恐慌，这意味着全球权益市场并未定价极端战争风险。本周特朗普释放谈判缓和信号，伊朗坚持强硬态度，布伦特油价随之大幅波动。但如果考察权益市场，其实并未计价最悲观场景。以美国权益市场为例，我们可以重点观察两类指标，其一是VIX恐慌指数，该指数是通过标普500指数期权的隐含波动率推算，直接反映市场为未来不确定性“买保险”的成本。过去两年该指数高点能超过50，目前仅30不到，尚未达到过去两年恐慌情绪的高峰。其二是优质资产是否被错杀，比如本轮AI相关核心优质资产英伟达。目前来看海外市场恐慌程度尚未达到极致，地缘风险恶化仍有可能触发海外权益市场恐慌情绪。 数据来源：Wind东方证券研究所 数据来源：Wind东方证券研究所 其次，市场持续对油价中枢上移、流动性持续偏紧的环境进行定价。对于这一环境我们也可以观察两类指标，其一是美债利率是否下行，若维持高位甚至上行，意味着市场在持续下修降息概率、维持偏紧的流动性预期；其二是债券市场各类利差，如果信用利差出现大幅走阔，意味着市场开始对经济实质性负面冲击开始产生担忧。目前来看无论是美债利率还是美债信用利差都处在持续上行过程中，并未因为特朗普释放缓和信号而有明显缓解。 图3：美债低信用等级信用利差有所上行 图4：美债利率持续上行 最后回到国内权益市场，我们认为既不必过分担忧，也不能掉以轻心，而是聚焦安全主线稳扎稳打。我们在前期周度思考《如何构造“效率-安全”的二维分析框架》中发现地缘扰动对国内权益市场的负面冲击越来越小，并构建了“效率-安全”二维分析框架对此现象进行分析，分析结果发现是高安全相关性板块的贡献，高安全重要性行业综合指数与地缘风险的相关性是大幅下降的。如果更进一步拷问其背后的原因，主要源自多年突破卡脖子的努力、以及国内强大的全产业链体系，使得国内经济体系抗压能力大幅增强。因此往后看，外围环境使得我们不能掉以轻心，国内资产安全优势使得我们不必过分担忧，未来更应该聚焦在安全主线稳扎稳打。 风险提示 市场表现不及预期 我们对于市场表现的预期可能过于乐观，海内外经济和地缘政治等各种风险因素都可能让市场的实际表现不及预期。 风险定价可能不充分 地缘政治等风险市场可能尚未完全定价，突发事件或对市场产生冲击。 产业发展不及预期 各前沿行业面临技术迭代、商业化进度或业绩兑现等因素不及预期导致的回调风险。 模型设定风险 各行业与安全主线相关性划分具有主观性，划分方式变化可能对结果产生影响。 分析师申明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的研究分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师薪酬的任何组成部分无论是在过去、现在及将来，均与其在本研究报告中所表述的具体建议或观点无任何直接或间接的关系。 投资评级和相关定义 报告发布日后的12个月内行业或公司的涨跌幅相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅为基准（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数）； 公司投资评级的量化标准 买入：相对强于市场基准指数收益率15%以上；增持：相对强于市场基准指数收益率5%～15%；中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动；减持：相对弱于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级——由于在报告发出之时该股票不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该股票的研究状况，未给予投资评级相关信息。 暂停评级——根据监管制度及本公司相关规定，研究报告发布之时该投资对象可能与本公司存在潜在的利益冲突情形；亦或是研究报告发布当时该股票的价值和价格分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确投资评级；分析师在上述情况下暂停对该股票给予投资评级等信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该股票的投资评级、盈利预测及目标价格等信息不再有效。 行业投资评级的量化标准： 看好：相对强于市场基准指数收益率5%以上； 中性：相对于市场基准指数收益率在-5%～+5%之间波动； 看淡：相对于市场基准指数收益率在-5%以下。 未评级：由于在报告发出之时该行业不在本公司研究覆盖范围内，分析师基于当时对该行业的研究状况，未给予投资评级等相关信息。 暂停评级：由于研究报告发布当时该行业的投资价值分析存在重大不确定性，缺乏足够的研究依据支持分析师给出明确行业投资评级；分析师在上述情况下暂停对该行业给予投资评级信息，投资者需要注意在此报告发布之前曾给予该行业的投资评级信息不再有效。 免责声明 本证券研究报告（以下简称“本报告”）由东方证券股份有限公司（以下简称“本公司”）制作及发布。 本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告的全体接收人应当采取必要措施防止本报告被转发给他人。 本报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的证券研究报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的证券研究报告之外，绝大多数证券研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人作出邀请。 本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的收入可能会波动。过去的表现并不代表未来的表现，未来的回报也无法保证，投资者可能会损失本金。外汇汇率波动有可能对某些投资的价值或价格或来自这一投资的收入产生不良影响。那些涉及期货、期权及其它衍生工具的交易，因其包括重大的市场风险，因此并不适合所有投资者。 在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告主要以电子版形式分发，间或也会辅以印刷品形式分发，所有报告版权均归本公司所有。未经本公司事先书面协议授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、转发或公开传播本报告的全部或部分内容。不得将报告内容作为诉讼、仲裁、传媒所引用之证明或依据，不得用于营利或用于未经允许的其它用途。 经本公司事先书面协议授权刊载或转发的，被授权机构承担相关刊载或者转发责任。不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 提示客户及公众投资者慎重使用未经授权刊载或者转发的本公司证券研究报告，慎重使用公众媒体刊载的证券研究报告。 东方证券研究所 地址：上海市中山南路318号东方国际金融广场26楼电话：021-63325888传真：021-63326786网址：www.dfzq.com.cn 东方证券股份有限公司经相关主管机关核准具备证券投资咨询业务资格，据此开展发布证券研究报告业务。东方证券股份有限公司及其关联机构在法律许可的范围内正在或将要与本研究报告所分析的企业发展业务关系。因此，投资者应当考虑到本公司可能存在对报告的客观性产生影响的利