- 核心观点：神火股份2025年归母净利润下降7%，主要受煤炭价格下跌和资产减值影响；电解铝板块盈利提升，铝冶炼利润显著增厚。公司是国内电解铝头部企业，产能布局合理，受益于供给侧结构性改革，处于行业景气周期。
- 关键数据：
- 2025年营收412亿元（同比+7.5%），归母净利润40.0亿元（同比-7.0%），扣非归母净利润40.8亿元（同比-0.9%），经营活动产生的现金流量净额87亿元。
- 煤炭售价775元/吨（同比-256元），煤炭生产成本716元/吨（同比-146元），煤炭单吨毛利润59元（同比-110元）。
- 电解铝板块毛利润87亿元（同比+22亿元），原铝产量170万吨以上。
- 新疆神火2025年净利润30.9亿元（同比+10.3亿元），云南神火净利润29.1亿元（同比+14.4亿元）。
- 盈利预测：假设2026-2028年铝现货价格23500元/吨，氧化铝价格2700元/吨，预计收入451亿元，归母净利润92.9亿元，同比增速132%，摊薄EPS 4.13元，PE 7.4倍。
- 投资建议：维持“优于大市”评级，公司盈利能力与铝价和氧化铝价格高度相关，随着铝价走强和氧化铝价格低位，电解铝冶炼利润将进一步提升，大规模资本开支结束，分红具备提升空间。
