25年归母净利润同比增长18.7%，坚定推进“生物+”战略

2025年归母净利润同比增长18.66%，集团坚定推进“生物+”战略。2025年，集团实现营收232.63亿元，同比增长9.4%；实现归母净利润12.59亿元，同比增长18.66%。集团通过巩固多元化货源渠道、提升营销渠道服务质效，推动采销全流程提质增效，带动销售毛利同比实现增长。

集团持续推进“生物+”战略，新建靶向抗盐碱等3套生物技术研发模型，持续积累数据并完善优化已构建的9套研发模型，完成“半田间”生测平台建设，攻关生物固氮等10项重点技术，其中3项技术达到应用研究阶段。开展20项新产品或升级产品研发，其中4个“生物+”产品实现试产试销/产业转化。2025年科研成果转化量达到136万吨，其中高端新产品转化量同比增长44%。2025年生物肥料销量154万吨，同比增长14%。生物复合肥业务聚焦蓝麟、雅欣、科得丰、焕丰、智养生物类复合肥核心大单品，高端产品销量同比增长42.5%。

2025年基础业务分部溢利同比增长36%，主要是因为销售均价同比+15%；生物钾肥销量3.45万吨，同比+65%；生物磷肥销量28万吨，同比+10%，连续8年稳健增长。2025年生产业务分部溢利同比增长4%，云龙、中化涪陵税前利润同比上升。中化云龙税前利润4.82亿元，同比+36%；中化涪陵税前利润0.54亿元，同比+9%；中化长山税前利润-1.13亿元，同比减少1.28亿元。2025年成长业务分部溢利同比增长1%，高端生物复合肥销量同比+42.5%，带动整体溢利增长，但受成本增加影响，通用型复合肥毛利下降；特肥聚焦核心产品，调减低毛利SKU数量，整体溢利下降，但两优产品、高端制剂桶肥、高浓度菌剂、摩力+系列产品收入和毛利同比均实现增长；植保持续提升高毛利核心单品占比，平均毛利率同比提升1.3%。

盈利预测：维持公司2026-2028年归母净利润分别为14.07亿元、15.33亿元、16.90亿元。给予公司2026年8.1倍PE，对应目标价为1.84港元，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格风险、下游需求波动风险、产品价格波动风险、宏观经济波动风险。