业绩稳健增长，出海布局迎来收获期

业绩简评

2025年公司实现收入316.29亿元，同比增长13.0%；归母净利润77.11亿元，同比增长21.7%；扣非归母净利润74.13亿元，同比增长20.0%。其中，第四季度收入84.41亿元，同比增长8.29%；归母净利润19.60亿元，同比增长14.15%。

经营分析

1. 创新转型驱动业绩增长：创新药销售收入163.42亿元，同比增长26.09%，占药品销售收入比重58.34%。肿瘤产品收入132.40亿元（同比增长18.52%），非肿瘤产品收入31.02亿元（同比增长73.36%）。主要产品包括瑞维鲁胺、达尔西利、恒格列净等医保新药，以及氟唑帕利、海曲泊帕等市场拓展产品。
2. 国际化进程加速：对外许可收入达33.92亿元，同比增长25.62%。达成多项海外BD授权，包括PDE3/4等12款新药与GSK的合作、Lp(a)抑制剂与MSD的合作等，创新药对外许可成为常态化业务。
3. 研发投入与经营效率提升：研发投入87.24亿元，占销售费用比重27.58%。销售费用率、管理费用率分别为28.79%、8.87%，同比稳中有降。经营性现金流净额112.35亿元，同比增长51.36%。

盈利预测、估值与评级

预计2026-2028年公司营业收入分别为368亿元、423亿元、492亿元；归母净利润分别为99亿元、118亿元、142亿元。维持“买入”评级。

风险提示

研发临床不及预期风险、海外授权兑现不及预期风险、国内控费力度超预期风险、汇兑损益风险等。