2025年报点评权益显著增配，业绩受益高增

中国人寿（601628）2025年报点评

核心观点： 权益显著增配，业绩受益高增。

关键数据：

• 2025年归母净利润1540.78亿元，同比+44.1%。
• 一年新业务价值457.52亿元，同比+35.7%。
• 内含价值达1.47万亿元，同比增长4.8%。
• 总保费7298.87亿元，同比增长8.7%。
• 个险渠道NBV margin提升至35.0%，同比+9.3pct。
• 银保渠道新单增长97.1%至580.97亿元。
• 个险渠道新单同比-9.7%至908.79亿元，NBV同比+25.5%。
• 投资资产总规模达7.42万亿元，同比增长12.3%。
• 权益类资产占比提升至16.93%，较上年增长4.71pct。
• 总投资收益率6.09%，同比+0.59pct。

业绩分析：

• 量价共振推动NBV大幅提升： 新单保费同比+9.3%，首年期交保费同比-2.4%，十年期及以上首年期交保费同比-7.8%。个险渠道NBV margin提升，银保渠道NBV margin亦有所优化。
• 银保主导新单增长，个险分红险转型效果突出： 银保渠道新单增长97.1%，主要来自网点拓张。个险渠道新单增速受报行合一影响有所承压，但NBV同比+25.5%。个险销售人力环比减少2万人，同比减少2.8万人。
• 投资端权益配置提升，权益上涨驱动业绩提升： 权益类资产占比提升，权益投资回暖拉动业绩。股票中FVOCI类占比达到28%，环比中期+5pct，同比+16pct。

投资建议：

• 考虑债券利率走势、权益波动与负债端或有望“揽储”，调整公司2026-2028年EPS预测值为5.63/6/6.77元。
• 给予2026年PEV目标值为0.85x，对应2026年目标价为49.6元，维持公司“推荐”评级。

风险提示： 监管变动、改革不及预期、权益市场震荡、长期利率下行。