2025年半年报点评：2季度负债端改善明显，投资端进一步增配权益

核心观点与关键数据

• 业绩增长超预期：中国人寿2025年第一季度业绩增长超预期，主要得益于分红险转型成效显著，银保新单显著增长。公司2025年H1归母净利润同比增长6.9%，达到409.3亿元，加权平均净资产收益率7.83%，同比增加0.04个百分点。
• 负债端改善明显：2025年H1总保费同比增长7.3%，达到5251亿元，新单保费同比增长0.6%，达到1612亿元。NBV（新业务价值）同比增长20.3%（回溯口径），增速明显优于第一季度，主要受益于个险渠道分红险快速增长，占个险渠道首年期交保费比重超过50%。银保渠道新单保费同比增长111.1%，首年期交保费同比增长34.4%。
• 投资端进一步增配权益：截至报告期末，公司投资资产达到7.13万亿元，同比增长17.1%，其中股票和基金（不含货基）配置比例由年初的12.18%上升至13.60%，其他权益工具投资占比进一步提升至3.55%。2025年H1实现净投资收益961亿元，净投资收益率为2.78%，同比下降0.25个百分点；总投资收益为1275亿元，总投资收益率为3.29%，同比下降0.30个百分点，主要受长债票息下降和债市表现较弱拖累。
• 分红险转型成效显著：公司拟中期分红67.3亿元，同比增长19.0%，占2024年全年分红的37%。个险销售人力为59.2万人，同比减少5.9%，但队伍优增人力同比提升27.6%。

研究结论

基于中报数据，分析师预测2025-2027年NBV分别同比增长15.0%、10.0%、10.0%，对应EV（内含价值）同比增长分别为9.3%、9.3%、9.2%。预计2025年、2026年和2027年归母净利润分别为1138亿元、1304亿元、1510亿元，分别同比增长6.4%、14.6%、15.8%，对应EPS（每股收益）分别为4.0元、4.6元、5.3元。对应PEV（市净率相对内含价值）分别为0.77倍、0.70倍、0.64倍。分析师维持“买入”评级，看好公司资产端权益配置的弹性。

风险提示

• 长端利率超预期下行
• 负债端增速不达预期