进可攻，退可守：地缘冲突下再看深圳燃气的配置价值

进可攻，退可守：地缘冲突下再看深圳燃气的配置价值 挖掘价值投资成长 增持（首次） 2026年03月26日 东方财富证券研究所 证券分析师：周喆证书编号：S1160525040003证券分析师：林祎楠证书编号：S1160525080003联系人：杨培梁 【事项】 深圳燃气发布2025年业绩快报，2025年实现营收298.0亿元，同比增长5.1%；归母净利润14.1亿元，同比下降3.5%；扣非归母净利润14.3亿元，同比增长2.0%。其中，收入同比增长主要是燃气资源及综合能源收入增长所致，利润同比下降主要是智慧服务业务利润减少所致。 天然气业务方面，公司2025年实现天然气销售量66.65亿立方米，同比增长16.09%。其中管道天然气销售量51.27亿立方米，同比增长3.06%；天然气批发量15.38亿立方米，同比增长100.78%。管道天然气按区域类型分，大湾区销售量29.39亿立方米，同比增长5.42%。其中电厂销售量15.32亿立方米，同比增长8.19%；其他地区销售量21.88亿立方米，同比增长0.05%。天然气代输气量9.64亿立方米，同比增长15.45%。 基本数据 【评论】 深圳区域优质城燃，主业稳健运行构筑坚实安全垫。公司是一家集城市燃气、燃气资源、综合能源和智慧服务为一体的综合性公用事业上市公司，控股股东为深圳市国资委。公司近年来收入及毛利占比最大的城市管道燃气业务为特许经营业务，主要向城市居民、工商业和电厂等用户销售管道燃气。截至2025H1，公司已在广东、广西、江西、安徽、江苏、浙江、云南、湖南、湖北、河北11省（区）经营57个城市（区）管道燃气项目。城燃业务作为公司基本盘，2025年着力市场挖潜与降本增效，不同区域天然气销售量均呈现同比正增，同时深化与国内一手资源方合作，不断丰富资源供应渠道，形成国内国际资源相结合、年度合同和中长期协议互补的资源池，有效降低资源综合采购成本，实现资源采购量增价减。另外，2026-2027年度中石油管道天然气购销合同政策发布已于2026年3月17日发布，与2025年政策相比，销售价格整体保持不变、管制气与非管制气定价机制不变。聚焦地缘冲突下的LNG国际贸易套利，气价上涨有望贡献弹性。2026 相关研究 年年2月以来，美伊地缘政治危机骤然升级，霍尔木兹海峡航运安全面临严峻挑战的宏观背景下，全球液化天然气（LNG）供应链遭遇“咽喉要道”式的突发扰动。冲突初期，打击目标主要集中在军事、政治及核设施。进入3月后，战事迅速升级并蔓延至能源领域，双方开始有目的地袭击对方及其盟友的石油、天然气等关键能源基础设施，造成多块油气田停产，供应扰动从短期冲击向结构性紧张演变。这意味着天然气供应紧张已从阶段性风险转为长期压制，其影响逻辑趋近于“北溪”管道事件带来的持久性供给约束。即使未来局势缓和，关键设施修复和航运信心的重建仍需时间，有望支撑国际气价保持高位。 截至3月19日，据新华网，作为欧洲天然气基准价格的荷兰所有权转让中心，天然气4月期货价格19日开盘上涨逾30%，至每兆瓦时70欧元以上，较战事爆发前约32欧元的水平已上涨逾一倍。英国方面，与欧洲市场走势基本一致的批发天然气价格一度暴涨约20%，同样较战事爆发前翻番。在这一背景下，拥有灵活气源采购与贸易能力的燃气企业有望捕捉市场结构性机会。以深圳燃气为例，公司此前已与国际能源企业签订长期天然气采购协议，锁定部分远期货源。在当前国际现货价格大幅高于部分长协成本的形势下，此类合同结构可为公司带来潜在的资源优化与套利空间。 综合能源板块边际向好。1）燃气电厂：截至2025H1，公司顺利投产深燃热电第二套9F机组，气电装机规模达1300MW。成功拓展2个大湾区电厂用户，持续加大气电一体化布局。2025H1深燃热电公司发电量9.31亿千瓦时，同比+113.54%；供热量4.25万吨，同比+8.63%，带动公司发电业务营收和毛利分别实现7.59亿元/1.39亿元，同比分别+75.80%/98.34%。2）光伏胶膜：一方面，公司技术持续领先，2025H1出货量同比+41%，已为客户的Topcon、HJT及BC组件大批量供货，部分新产品市场领先；另一方面，地缘冲突推高原油价格，有望带动光伏胶膜产品提价，进而助力该业务对公司整体利润拖累减少。 3）其他：截至2025H1，公司开拓深燃机国内国际市场，累计签约项目13个，合同总金额超4000万元；顺利参加沙特阿拉伯国家五大行业展，成功签订中东地区首份国家级总代理合约。公司积极推进售电业务，完善市场化交易体系，交易电量1.6亿千瓦时，主动探索绿电绿证、碳交易、虚拟电厂等新领域，挖掘利润新增长点。 【投资建议】 公司作为区域优质城燃企业，主业稳健构筑安全垫，并有望凭借灵活的资源采购与贸易能力，在因地缘冲突导致的国际气价上移背景下获取套利弹性，同时综合能源板块多点向好，共同驱动公司发展。我们预计公司2025-2027年营业收入分别为297.96/339.56/369.88亿元，归母净利润分别为14.07/18.28/21.35亿元，对应EPS分别为0.49/0.64/0.74元，对应2026年3月26日收盘价PE分别为15.03/11.57/9.90倍，首次覆盖，给予“增持”评级。 【风险提示】 地缘政治不确定性 天然气价格波动天然气消费量增长不及预期综合能源业务拓展不及预期 分析师申明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响。 投资评级说明 报告中所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为以报告发布日后的3-12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上；增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅介于15%～5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨跌幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格。本报告由本公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本报告信息均来源于公开资料或本公司认为可靠的资料，但本公司对该等信息的真实性、准确性和完整性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及预测仅反映报告出具日的判断，且预测方法及结果存在一定程度局限性。在不同时期，本公司可发出与本报告所刊载的意见、预测不一致的报告，但本公司没有义务和责任及时更新本报告所涉及的内容并通知客户。 本报告所载的盈利预测、评级、估值等观点，均基于特定的假设和前提条件，不构成所述证券买卖的出价或征价，亦不构成对具体证券在具体价位、具体时点、具体市场表现的投资建议。 在任何情况下，本报告的内容不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户需充分考虑自身特定状况，不应单纯依靠本报告所载的内容而取代个人的独立判断。本公司不对任何人因使用本报告所载任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。 在法律允许的情况下，本公司或其关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行、财务顾问等服务。客户应充分考虑可能存在的利益冲突，勿将本报告作为投资决策的唯一参考依据。 本报告版权均归本公司所有，未经本公司事先书面授权，任何机构或个人不得以任何形式复制、发布、传播本报告的全部或部分内容。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明本报告发布人和发布日期，并提示使用本报告的风险。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。