2025年报点评

民爆用品2026年03月27日 强推（维持）目标价：11.48元当前价：9.56元 雪峰科技（603227）2025年报点评 25Q4业绩同比增长，新疆区位优势拥抱核心资产，远期发展成长可期 事项： 华创证券研究所 ❖2025年业绩有所承压，Q4单季同比增长。公司发布2025年年报，2025年全年实现营业收入55.64亿元，同比-8.81%；实现归母净利润5.04亿元，同比-24.65%；实现扣非归母净利润4.84亿元，同比-25.24%。2025Q4单季实现营业收入13.81亿元，同比-10.36%，环比-8.14%；实现归母净利润1.10亿元，同比+65.31%，环比-31.66%；实现扣非归母净利润1.00亿元，同比+48.83%，环比-37.84%。 证券分析师：孙维容邮箱：sunweirong@hcyjs.com执业编号：S0360526020001 联系人：徐思博邮箱：xusibo@hcyjs.com 评论： ❖工业炸药销量同增，外延并购强化竞争实力。民爆业务方面，根据公告，2025年公司爆破服务和民爆产品实现收入20.2和4.7亿元，同比-11.1%和-4.3%；实现毛利6.2和2.3亿元，同比+12.2%和-13.8%。公司营收下滑或与新疆区域民爆行业竞争加剧，致使炸药及雷管销量同比下滑有关。根据公司生产经营数据，2025年公司炸药和雷管销售均价分别为7835元/吨和15.1元/发，同比-7.3%和-16.8%。产销上看，公司全年工业炸药产销量14.43万吨，同比+20.75%，因疆内电子雷管市场竞争加剧，公司电子雷管产销量较上年同期相比均有下降。全年工业电子雷管实现产量703万发、销量958万发，同比-38.8%和-4.8%。工业炸药产销提升主要得益于公司并购整合的实质性进展，通过并购南部永生、盛世普天51%股权，新增炸药产能7.1万吨，工业炸药总年产能提升至19.05万吨，整体核心竞争实力显著增强，助力公司向全国性综合型企业迈进。 公司基本数据 总股本(万股)107,169.27已上市流通股(万股)107,169.27总市值(亿元)102.45流通市值(亿元)102.45资产负债率(%)28.71每股净资产(元)4.8212个月内最高/最低价10.08/8.10 ❖化工板块仍在承压，主要化工品价格整体有所下滑，天然气业务有所增长。根据公告，2025年公司化工产品实现营收和毛利分别为21.4和2.9亿元，同比-17.0%和-42.2%。其中，液化天然气业务实现营收4.17亿元，同比+18.7%。销量上看，2025年全年公司复合肥、硝酸铵、三聚氰胺等主要产品实现销量97.38万吨，同比-4.5%；LNG产量11.38万吨，同比+15.1%。单价上看，根据公告，核心产品三聚氰胺和LNG单价均出现一定幅度下滑，2025年同比-16.3%和-10.1%。结合百川盈孚，2025年全年国内尿素、氯基复合肥、硫基复合肥、硝酸铵、三聚氰胺均价约1752、2499、2927、2071、5219元/吨，同比-16.4%、+1.7%、+2.8%、-17.1%、-15.8%。 相关研究报告 《雪峰科技（603227）2025年半年报点评：化工品价格下滑拖累业绩，静待产能注入助力公司成长》2025-08-29《雪峰科技（603227）深度研究报告：拥稀缺资 产，顺新疆大势，携强者同行》2025-06-03 ❖易主广东宏大，增持体现信心，远期成长可期。2025年2月，公司控股股东正式由新疆农牧投变更为广东宏大，根据双方未来解决同业竞争的方案，广东宏大承诺在股权交易完成后的3年内以资产置换、现金转让或资产认购等方式向公司注入不少于15万吨炸药产能，并在3-5年内注入全部民爆资产。另据公司公告，基于对公司未来持续稳定发展的信心和长期投资价值的认可，控股股东广东宏大计划以自有资金增持公司不低于1.5亿元且不超过3亿元（含本次增持金额），长期发展成长可期。 ❖投资建议：结合当前市场价和宏大资产注入节奏，我们调整公司26-27年的归母净利润预期分别为7.69/9.11亿元（前值为7.69/9.57亿元）并新增2028年盈利预测，预计2028年公司归母净利润10.66亿元，考虑到可比公司估值和未来公司产能注入预期，给予2026年16xPE，目标价11.48元，维持“强推”评级。 ❖风险提示：新疆煤化工发展不及预期、原材料价格波动、矿山资本开支不及预期等。 附录：财务预测表 石化化工新材料团队介绍 组长、首席分析师：孙维容 上海财经大学本科，长江商学院硕士，CPA。曾任职于德勤审计、中金证券、招商证券、国泰海通证券、西部证券，作为团队核心成员，2015年环保行业新财富入围，2019-2024年新财富基础化工行业第1/3/3/2/4/4名。2026年加入华创证券研究所。 高级研究员：邹骏程 江西财经大学+麦考瑞大学双学位金融本科，新南威尔士大学金融硕士，4年化工行业研究经验。曾经任职于方正证券、浙商证券、西部证券，作为团队核心成员，入选2024年Choice最佳石油化工行业分析团队。2026年加入华创证券研究所。研究方向：石化、钾肥、农药、有机硅、食品添加剂等。 高级研究员：李妍 中南大学材料本科，暨南大学金融硕士，3年化工行业研究经验。曾任职于西部证券。2026年加入华创证券研究所。研究方向：聚氨酯、煤化工、轮胎、磷化工、复合肥、钛白粉、民爆等。 研究员：徐思博 华东理工大学本科、硕士，2年化工行业研究经验。曾任职于中泰证券、西部证券，作为团队核心成员，入选证券时报·新财富杂志最佳分析师第4名（2025）、第5名（2024）。2026年加入华创证券研究所。研究方向：制冷剂、煤化工、氯碱、聚氨酯、生物柴油SAF、绿色能源、液冷等板块，以及部分化工新材料标的。 华创证券机构销售通讯录 华创行业公司投资评级体系 基准指数说明： A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500/纳斯达克指数。 公司投资评级说明： 强推：预期未来6个月内超越基准指数20%以上；推荐：预期未来6个月内超越基准指数10%－20%；中性：预期未来6个月内相对基准指数变动幅度在-10%－10%之间；回避：预期未来6个月内相对基准指数跌幅在10%－20%之间。 行业投资评级说明： 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过基准指数5%以上；中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度相对基准指数-5%－5%；回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过基准指数5%以上。 分析师声明 每位负责撰写本研究报告全部或部分内容的分析师在此作以下声明： 分析师在本报告中对所提及的证券或发行人发表的任何建议和观点均准确地反映了其个人对该证券或发行人的看法和判断；分析师对任何其他券商发布的所有可能存在雷同的研究报告不负有任何直接或者间接的可能责任。 免责声明 本报告仅供华创证券有限责任公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。 本报告所载资料的来源被认为是可靠的，但本公司不保证其准确性或完整性。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司在知晓范围内履行披露义务。 报告中的内容和意见仅供参考，并不构成本公司对具体证券买卖的出价或询价。本报告所载信息不构成对所涉及证券的个人投资建议，也未考虑到个别客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。本报告中提及的投资价格和价值以及这些投资带来的预期收入可能会波动。 本报告版权仅为本公司所有，本公司对本报告保留一切权利。未经本公司事先书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表、转发或引用本报告的任何部分。如征得本公司许可进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“华创证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 证券市场是一个风险无时不在的市场，请您务必对盈亏风险有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 华创证券研究所