宏观贵金属周报

2026年3月27日 宏观金融研究团队 研究员：何卓乔(宏观贵金属)020-38909340hezhuoqiao@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3008762 研究员：黄雯昕(国债集运)021-60635739huangwenxin@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F3051589 研究员：聂嘉怡(股指)021-60635735niejiayi@ccb.ccbfutures.com期货从业资格号：F03124070 伊朗战争扰动全球宏观市场 一、宏观环境评述 1.1经济：2026年中国经济开门红 由于国际贸易形势缓和同时国内财政继续发力，2026年初中国经济表现良好。投资方面，2026年1-2月份中国城镇固定资产投资同比增长1.8%，增速较2025年全年的萎缩3.8%加快5.6个百分点。其中制造业投资同比增长3.1%，增速较2025年全年加快2.5个百分点，国际贸易形势缓和以及企业利润状况改善提振企业投资意愿；基础设施建设投资同比增长11.4%，增速较2025年全年加快12.9个百分点，开年财政刺激仍遵循强刺激早落实原则；房地产投资同比萎缩11.1%，萎缩程度较2025年全年收窄6.1个百分点，仍然构成对中国固定资产投资的主要拖累；但房地产投资占全国投资比重已经从2021年的27.1%下降至2025年的17.1%，房地产市场周期下行对中国整体经济的拖累作用逐步减弱。 消费方面，2026年1-2月份中国社会消费品零售总额同比增长2.8%，增速较2025年全年放缓0.9个百分点(但较2025年12月加快1.6个百分点)。其中以旧换新类别商品消费同比萎缩3.36%，萎缩程度较2025年全年放缓8.1个百分点(较2025年12月放缓1.2个百分点)，显示消费品以旧换新补贴退坡以及潜在需求释放对耐用品消费的拖累作用；其他类别商品消费同比增长3.7%，增速较2025年全年加快1.3个百分点(较2025年12月加快3.4个百分点)，中国股市持续走强以及房地产价格跌幅趋缓通过财富效应提振居民消费意愿。 数据来源：Wind，建信期货研究发展部 虽然企业投资和居民消费方面均出现环比好转，但工业产出方面增长力度更大，这使得中国内循环方面仍表现为严重的供过于求，需要依赖出口来消化过剩产出。2026年1-2月份中国工业产出同比增长6.3%，增速较2025年全年加快0.4 个百分点。其中采矿业产出同比增长6.1%，增速较2025年全年加快0.5个百分点；制造业产出同比增长6.6%，增速较2025年全年加快0.2个百分点；公用事业产出同比增长4.7%，增速较2025年全年加快2.4个百分点。2026年2月份工业产出相较于2012年至2019年线性趋势外推的基准值出超15.63%，出超程度较2025年12月份进一步提高0.64个百分点；投资相较于基准值萎缩39.64%，萎缩程度较2025年12月份收窄0.54个百分点；消费相较于基准值萎缩8.48%，萎缩程度较2025年12月份收窄0.63个百分点；经济社会失衡指数录得39.7，较2025年12月份小幅扩大。 房地产方面，2026年1-2月份中国房地产新开工面积同比萎缩23.1%，萎缩程度较2025年全年扩大2.7个百分点；竣工面积同比萎缩27.9%，萎缩程度较2025年全年扩大9.8个百分点；销售面积同比萎缩13.5%，萎缩程度较2025年全年扩大4.8个百分点；销售额同比萎缩20.2%，萎缩程度较2025年全年扩大7.6个百分点，供需两端萎缩程度均有所扩大。2026年2月末商品房待售面积为8亿平方米，较2025年同期增加107万平方米；以近12个月滚动销售计算的去化月数为10.16，较2025年12月末增加0.6个月，房企库存压力继续上升抑制投资意愿；以“待售面积+施工面积-竣工面积”计算的广义去化月数为77.32，较2025年同期增加0.35个月。 2026年2月份中国七十个大中城市新房房价环比萎缩0.3%，萎缩程度进一步缩小至2025年6月份以来的最小值，但新房房价同比萎缩3.5%为2025年7月份以来最大值；新房房价环比上涨城市数为10个，较2025年12月增加4个且达到2025年7月份以来最大值。2月份七十城二手房房价环比萎缩0.4%，萎缩程度进一步缩小至2025年4月份以来的最小值，但二手房房价同比萎缩6.3%为2025年5月份以来最大值；二手房房价环比上涨城市数为2个，较2025年12月增加2 个且达到2025年6月份以来最大值。整体看房价继续下跌但跌幅有所放缓，有望抑制“房价下跌与需求萎缩”之间的正反馈循环强度。 国际贸易方面，由于2025年10月底中美达成阶段性贸易协议且美国需要与中国搞好关系以应对2026年11月份的中期选举，2025年11月份以来中国面临的国际贸易环境有所改善；而且2026年2月20日美国联邦最高法院判决特朗普政府无权援引IEEPA开征关税，美国对从中国进口商品综合税率下降约10个百分点，这毫无疑问引发新一轮抢进口抢出口热潮。2026年1-2月份中国出口同比增长21.8%，增速较2025年全年加快16.35个百分点，而贸易顺差同比也增长26.3%。其中中国对美国直接出口同比下降11%，对美国出口比重从2025年的11.1%进一步下滑至10.2%，贸易顺差则同比下降2.5%。我们预计2026年中国出口继续强韧，风险点在于伊朗战争长期化引发全球经济阶段性衰退。 物价方面，2026年2月份中国CPI同比增长1.3%，为2023年2月份以来最高值，其中食品CPI和核心CPI分别同比增长1.7%和1.8%，近6个月CPI环比折年率则达到3.2%。从环比看全国CPI涨幅由上月的0.2%扩大至1.0%，主要是受春节假期较长消费需求集中释放影响，服务价格涨幅高于季节性水平。服务价格环比上涨1.1%，影响CPI环比上涨约0.54个百分点；其中飞机票、交通工具租赁、旅行社收费和宾馆住宿价格分别上涨31.1%、24.7%、15.8%和7.3%，四项合计影响CPI环比上涨约0.32个百分点。工业消费品价格上涨0.4%，其中受国际金价上行影响，国内黄金饰品价格上涨6.2%；国际地缘政治冲突对能源价格影响传导作用显现，国内汽油价格上涨3.1%，两项合计影响CPI环比上涨约0.12个百分点。 2026年2月份中国PPI同比萎缩0.9%，萎缩程度较前一月收窄0.5个百分点， 近6个月PPI环比折年率则达到2.4%。从环比看全国PPI上涨0.4%，涨幅与上月相同，已连续5个月上涨。本月PPI环比运行的主要特点：一是国际有色金属、原油价格上行拉动国内相关行业价格上涨，有色金属矿采选业、有色金属冶炼和压延加工业价格环比分别上涨7.1%和4.6%；受成本推动等因素影响，电气机械和器材制造业价格上涨1.2%，其中电线电缆制造价格上涨2.3%。二是算力增长带动部分行业需求增加价格上行，计算机通信和其他电子设备制造业价格环比上涨0.6%，其中电子半导体材料、外存储设备及部件、集成电路封装测试系列价格分别上涨2.8%、1.2%和1.1%。 金融方面，2026年2月份中国狭义货币M1同比增长5.9%，增速连续两个月回升但仍低于2025年9月份的阶段性峰值7.2%；广义货币M2同比增长9%，增速持平于前一月且为2024年1月份以来的最大值，数据说明中国广义货币流动性较为充裕。2026年2月份中国社会融资存量同比增长8.2%，增速持平于前一月且为2025年2月份以来的最低值，显示民间融资意愿偏弱与政府财政刺激退坡的共同作用。财政方面，2026年1-2月份中国广义财政收入同比萎缩1.4%（其中一般公共预算收入增长0.7%而政府性基金收入萎缩16%），广义财政支出同比增长6.1%，以此计算2026年中国广义财政赤字率或达到10.8%，显示2026年开年财政支出维持强刺激早落实原则。 1.2政策：欧美央行紧缩担忧骤然升温 由于通胀压力缓解、就业市场疲软以及经济活力减弱，2024年至今全球大部分央行陆续开始降息进程，2025年特朗普2.0新政冲击下各央行延续或扩大货币宽松力度；截至2025年底以经济规模加权的全球央行净降息比例高达86.4%，位于2000年以来的高水平区间。2024年至2025年美欧央行在降息的同时继续缩表，而且特朗普2.0新政冲击导致社会融资意愿低迷，因此货币流动性增长相对有限。 但2025年底美联储与欧洲央行已经转为实质性扩表进程，中国央行继续实施适度宽松的货币政策而日本政府施压日本央行放缓货币政策正常化进程，因此货币流动性增长有所加快；2026年2月份美欧中日四大央行总资产同比增长3.7%，而四大经济体合计广义货币同比增长19.8%。 但是由于伊朗战争长期化担忧以及油价高企带来的通胀中枢上行压力，3月中旬以来全球央行紧缩担忧骤然升温。3月17日澳洲联储议息会议将基准利率上调25BP至4.1%，为年内第二次加息(第一次在2月3日)，背景为2025年下半年以来澳洲CPI同比增速从1.9%上升到3.8%。3月19日欧洲央行议息会议维持政策利率不变，但将2026年通胀预期从1.9%上调至2.6%、将2026年经济增长预期从1.2%下调至0.9%，并警告若伊朗局势恶化则2027年通胀率可能达到6.3%，市场放弃年内宽松押注转而预期2026年欧洲央行加息64BP。3月19日英国央行议息会议维持政策利率不变(市场主流预期为降息)，删除此前暗示利率可能下调的政策指引，并明确表示准备采取行动应对通胀风险，市场对2026年英国央行利率政策预期从降息38BP转为加息63BP。 3月18日美联储议息会议强调就业市场仍处底部震荡态势，而中东局势发展对美国经济的影响尚不确定；特朗普新任命的理事米兰继续呼吁降息，但之前持续支持降息的沃勒在无缘主席职位后不再支持降息。美联储主席鲍威尔表示就业市场表面稳定但下行风险正在累积，能源冲击通过推高生活生产成本对整体经济和就业市场形成连锁负面效应；当前通胀回落进展停滞，关税与油价上涨正形成叠加压力，在看到通胀进一步改善前不会降息，而下一步可能加息的讨论已经被提及。在经济展望材料中，美联储显著上调2026年通胀预期但经济和就业预期大致不变。在利率点阵图中，预计2026年政策利率维持不变、下调25BP以及下调更大幅度的官员数量分别为7位、7位和5位(2025年12月分别为4位、4位和8 位，另有3位支持加息25BP)。 虽然美联储在考虑到就业市场羸弱的情况下尚未显著调整利率点阵图，但市场判断伊朗战争长期化以及通胀压力，将使得美联储可能到2027年12月份才有降息机会.美联储年内降息概率从一周前的67.3%下降至7%而加息概率从0上升到24.9%，市场博弈焦点从降息2次还是3次转到要不要加息(就业羸弱VS通胀压力)。美联储新主席人选沃什认为人工智能技术革命可能推动美国经济高增长低通胀(呼应特朗普的降息要求)，但也认为通胀是美联储的一种选择而非外部冲击的被动结果(利率政策的灵活性)。因此若油价长时间高水平运行从而推高美国通胀，下半年沃什上台后联储可能选择短期内收紧货币政策，进而引爆由人工智能热潮带来的系统性风险(就业市场疲软、贫富分化加剧、2.3$tln私募信贷风险以及股市估值偏高等)。 1.3地缘政治：伊朗战争长期化风险 2015年7月份伊朗与联合国安理会五常及欧盟签署《联合全面行动计划》(JCPOA)，旨在通过限制伊朗核活动换取国际制裁解除，协议规定伊朗停止提炼5%以上丰度的浓缩铀并停建阿拉克重水反应堆，同时接受国际原子能机构核查。2018年5月份特朗普宣布美国单方面退出协议并重启对伊制裁，并推行旨在将伊朗石油出口降为零的极限施压政策，伊朗则自2019年起逐步中止履行协议部分条款。2025年3月份特朗普重启对伊朗的极限施压政策并要求更严格执行现有制裁，4月份至6月份美国和伊朗举行六轮会谈，6月份国际原子能通过决议认定伊朗未履行其在核不扩散方面的义务，随后美国和以色列联合轰炸伊朗核设施并暗