贵金属周报：关税等宏观消息反复扰动 贵金属维持高位震荡

目录01020304本周行情回顾贵金属资金面与持仓分析宏观基本面分析白银产业基本面分析 本周行情回顾 贵金属行情回顾——关税等宏观消息反复扰动贵金属维持高位震荡国际金价走势数据来源：文华财经⚫本周，美国关税政策对市场影响有所减弱，备受关注的美国通胀数据公布整体略有反弹并存在结构分化，尽管美联储受到政治压力持续增加且内部分歧较大，但7月降息概率仍较低，美元指数和美股均走强使金银价格周初回落，但随后受到国内“反内卷”政策驱动工业品价格普涨，金银同步上涨总体呈现高位震荡。国际金价周初价格略有走低但总体在3300美元上方波动下行空间不断收窄维持高位震荡，周五收于3349.66美元/盎司，当周累计略跌0.15%,；国际银价周一自年内高位39美元上方持续回落但后半周价格有所回升守住38美元关口，收盘价为38.147美元/盎司，当周累计小幅跌0.63%，国内银价在工业属性的支撑下则持续走强再创年内新高。 贵金属期现价差——本周黄金基差小幅上升，白银期货主力换月基差迅速回落黄金t+d和沪金主力价差数据来源：Wind，广发期货研究所伦敦金-COMEX金价差-10-8-6-4-2024黄金基差-150-100-50050100-60.00-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.00-1.20-1.00-0.80-0.60-0.40-0.200.000.20 贵金属内外盘价差与比价——本周受到“反内卷”政策刺激工业品价格普涨提振国内银价，金银比亦持续回落创近4个月新低黄金内外盘价差白银内外盘价差数据来源：Wind，广发期货研究所60657075808590951001051102021-05-192021-07-192021-09-192021-11-192022-01-192022-03-192022-05-192022-07-192022-09-192022-11-192023-01-192023-03-192023-05-192023-07-192023-09-192023-11-192024-01-192024-03-192024-05-192024-07-192024-09-192024-11-192025-01-192025-03-192025-05-19外盘金银比内盘金银比内外盘金银比价 资金面与持仓分析 1500.002000.002500.003000.003500.004000.0070075080085090095010001050110011502021-10-282021-12-282022-02-282022-04-302022-06-302022-08-312022-10-312022-12-312023-02-282023-04-302023-06-302023-08-312023-10-312023-12-312024-02-292024-04-302024-06-302024-08-312024-10-312024-12-312025-02-282025-04-302025-06-30SPDR:黄金ETF:持有量(吨)伦敦金价格(美元/盎司)130001350014000145001500015500SLV:白银ETF:持仓量(吨)伦敦银价格(美元/盎司)资金面变化——行情波动下使机构资金流动变化较大，仍存在部分资金在高位获利离场情况，短期白银价格波动上升全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量变化（金价：右轴）全球最大SLV白银ETF基金持仓量变化（银价：右轴）数据来源：Wind，广发期货研究所944吨⚫截至7月18日，全球最大SPRD黄金ETF基金持仓量约为943.6吨，本周持仓较上周略降4吨；全球最大SLV白银ETF基金持仓量约为14658吨，当周ETF持仓减少100吨，持续先增后降。近期美国关税威胁升温，同时“反内卷”等政策对工业品价格带来利好，行情波动使机构资金流动变化较大，仍存在部分资金在高位获利离场情况，短期价格波动上升。 贵金属期货持仓与库存——金银价格呈现高位震荡，投机多头力量重新增强，COMEX白银交割需求增加使实物供应紧张但随后缓解CFTC黄金期货投机持仓净多头变化CFTC白银期货投机持仓净多头变化数据来源：Wind，广发期货研究所COMEX黄金与白银期货仓单库存⚫截至7月15日，CFTC黄金期货管理基金投机持仓净多头为136727手，持仓较上周增加7785手，多头增仓较多，近期关税等消息对投机持仓情绪影响增加；白银期货投机持仓净多头为43206手，持仓较上周略增450手结束连续三周回落，多头增仓量多于空头；近期金银价格呈现高位震荡，投机多头力量重新增强。⚫近期白银价格走强COMEX实物交割需求持续增加仓单库存维持在高位，同时带来伦敦白银拆借和租赁利率快速攀升，但近两日利率有所回落反映实物供应相对充足。050,000,000100,000,000150,000,000200,000,000250,000,0000500000010000000150000002000000025000000300000002021-03-032022-03-032023-03-032024-03-032025-03-03COMEX黄金:注册仓单:合计:全球COMEX白银:注册仓单:合计:全球12.0017.0022.0027.0032.0037.0042.00-20,000.00-10,000.000.0010,000.0020,000.0030,000.0040,000.0050,000.0060,000.00CFTC白银投机持仓净多头COMEX白银收盘价1,100.001,600.002,100.002,600.003,100.003,600.00(30,000.00)20,000.0070,000.00120,000.00170,000.00220,000.00270,000.00CFTC黄金投机持仓净多头Comex黄金价格 全球黄金供需——2025年Q1黄金需求创近10年单季新高，6月全球黄金ETF持仓再次呈现净流入，金价短期回调刺激机构低位买入全球黄金季度需求变化（吨）全球黄金ETF按地区持仓量情况（吨）数据来源：世界黄金协会，Wind，广发期货研究所⚫据世界黄金协会统计，今年一季度黄金需求总量为1310吨（包含场外交易投资）同比增长1%，创2016年以来同期最高；央行购金量为244吨较上一季度有所放缓，但黄金ETF流入达到552吨，创2022年一季度以来新高；⚫2025年6月全球黄金ETF持仓再次呈现净流入，各地区均流入，特别是北美地区流入最多达到44.3吨，其次是欧洲地区的23吨，金价短期回调或刺激机构低位买入从而支撑金价。-400.00-200.000.00200.00400.00600.00800.001,000.001,200.001,400.001,600.002022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22023Q32303Q42024Q12024Q22024Q32024Q42025Q1金饰工业投资：金条和金币投资：黄金ETF央行购金0500100015002000250030003500400045002020-032020-062020-092020-122021-032021-062021-092021-122022-032022-062022-092022-122023-032023-062023-092023-122024-032024-062024-092024-122025-03北美欧洲亚洲其他地区 央行购金与现货库存——中国6月增持黄金2.2吨为连续8个月购金，金价回调或刺激央行增持意愿，但总体实物需求减少库存持续回升新兴国家官方黄金储备（印度、土耳其、波兰：右轴）LBMA伦敦金库存（千盎司）数据来源：LBMA，Wind，广发期货研究所⚫以新兴国家为首的央行大规模持续购入黄金是近年推动金价上涨的重要因素之一，其中中国、印度、土耳其和波兰央行购金规模较大，使金价获得支撑；中国外管局公布6月末黄金储备约2298.6吨，较5月末环比增加约2.2吨，为连续8个月增持，规模略有增加，当月金价回调过程中或刺激了央行增持意愿；⚫受到特朗普关税对金银进口豁免，黄金伦敦运到纽约的期转现情况有所缓和，2025年6月LBMA伦敦黄金库存连续4个月回升至2.82亿盎司（约8774吨），近期金价面临前高阻力但总体在高位徘徊，实物需求总体仍有减少，现货库存持续回升。200300400500600700800900100018001900200021002200230024002022-022022-042022-062022-082022-102022-122023-022023-042023-062023-082023-102023-122024-022024-042024-062024-082024-102024-122025-022025-042025-06吨中国印度土耳其波兰250000260000270000280000290000300000310000320000 宏观基本面分析 美国经济景气度(PMI)——6月制造业和服务业PMI有所改善，服务业重新扩张，但分项指标均反映经济活动前景并不理性，需求疲软制造业PMI指数非制造业PMI指数ISM制造业PMI分项指标ISM非制造业PMI分项指标⚫美国6月ISM制造业PMI49，预期48.8，前值48.5，生产带动整体指标回升但新订单和就业分项指标均有下降，物价支付指数进一步升至69.7，数据反映关税对制造业影响进一步凸显；服务业PMI指数为50.8，略高于预期的50.6，由5月的49.9转向重新扩张，商业活动和订单有所回升，但就业指数却出现三个月来最大幅度的收缩。50.8054.4040.0042.0044.0046.0048.0050.0052.0054.0056.0058.00美国:ISM:非制造业PMI美国:Markit服务业PMI40.0045.0050.0055.0060.0065.0070.0075.00美国:ISM:非制造业PMI:商业活动美国:ISM:非制造业PMI:新订单美国:ISM:非制造业PMI:就业美国:ISM:非制造业PMI:物价49.0050.7045.0046.0047.0048.0049.0050.0051.0052.0053.0054.00美国:ISM:制造业PMI美国:Markit制造业PMI:季调40.0050.0060.0070.002023-092023-102023-112023-122024-012024-022024-032024-042024-052024-062024-072024-082024-092024-102024-112024-122025-012025-022025-032025-042025-052025-06美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:产出美国:ISM:制造业PMI:就业美国:ISM:制造业PMI:供应商交付美国:ISM:制造业PMI:客户库存美国:ISM:制造业PMI:物价 美国经济景气度——7月消费者信心略有回升而通胀预期再度回落，“对等关税”推迟生效对消费和通胀影响仍未显现美国密歇根消费者信心指数美国Sentix投资者信心指数数据来源：Wind，广发期货研究所⚫7月美国密歇根消费者信心指数指数略升至61.8，好于市场预期，消费者对未来一年的通胀预期为4.4%，连续两个月回落，低于前值和预期的5%，在特朗普持续推迟“对等关税”生效时间情况下对消费和通胀影响仍未显现；⚫7月美国Sentix投资信心指数由负转正值5.3，特朗普关税政策落地推迟到8月1日叠加“大美丽”财税法案通过对企业投资信心带来持续的改善。14.80-50.00-40.00-30.00-20.00-10.000.0010.0020.0030.0040.00美国:Sentix投资信心指数