核心观点与关键数据
- 利润率稳步回升，保持优质分红：2025年公司实现总营业收入1367.9亿元，同比-4.3%；归母净利润36.5亿元，同比-23.96%。毛利率同比增长0.6个百分点至13.9%，主要由于部分已交付项目毛利率水平上升。平均融资成本3.15%，同比下降41BP。董事会建议派发2025年度末期股息每股0.9港元，分红率约56%，股息率以2026年3月25日收盘价计算为6.9%。
- 销售聚力破局，多元拓展夯实土储价值：2025年公司实现全口径销售金额约1220亿元，同比-8.6%；权益销售金额约909亿元，同比-12.0%；权益销售面积约365.3万平方米，同比-27.6%。销售区域集中度提升，杭州、北京、上海和厦门贡献合计50%。拿地方面，2025年全口径拿地金额654亿元，全口径未售货值2217亿元，其中“新库存”占比82%。
- “灯塔战略”发布，引领人居价值新航标：2025年公司全面推进灯塔战略，在厦门、北京、上海、成都等重点城市落地。厦门建发港务·宸启瑞湖开盘去化率近90%，北京建发·海晏签约金额超60亿元，上海建发·海宸认筹率达128%，均取得市场领先表现。
研究结论
- 维持“增持”评级：考虑母公司背景优秀，土地价值未来将进一步释放。预测2026/27/28年EPS分别为1.68/1.75/1.90元，给予公司26年10xPE，目标价18.36港元。
- 风险提示：房地产行业新房总量增速缩量风险、市场修复不及预期。
财务预测
- 2025-2028年财务数据预测：营业收入逐步回升，毛利润和净利润预计稳步增长，EPS预计2026年1.68元，2028年1.90元。
- 财务比率：资产负债率维持在较高水平但趋于稳定，ROE和ROIC预计逐步改善，现金流状况持续优化。
