盈利稳步增长，高分红兑现股东回报

盈利稳步增长，高分红兑现股东回报 投资要点 西 南证券研究院 分析师：杨蕊执业证号：S1250525070007电话：021-58351985邮箱：yangrui@swsc.com.cn 核心航运服务中涂料以及船舶贸易代理收入增长，逐步剥离一般贸易毛利率进一步提升。2025年公司的收入为37.06亿港元，同比上升2%。核心业务航运服务业的收入为36.97亿港元，同比上升6%，占公司收入的99.8%，主要由于涂料及船舶贸易代理的分部收入上升所致，同时一般贸易业务进一步收缩，分部收入为0.09亿港元，同比下跌93%，占公司收入的0.2%。2025年公司的毛利为8.95亿港元，同比上升6%，毛利率为24%，同比上升1pp。 受降息影响，公司财务收益下跌。截止2025年12月31日，公司拥有净现金（即非流动银行存款、受限制银行存款及流动存款以及现金及现金等价物总额）为58.17亿港元，2025年由于存款利率下跌所致，财务收益（主要为本集团于银行存款的利息收益）为2.19亿港元，同比下跌20%。 船舶涂料销量持续增长，贡献绝大部分投资收益。受益于造船市场持续火热，公司占合营企业溢利为3.55亿港元，同比上升17%，该项目主要包括应占中远佐敦的溢利3.38亿港元（同比上升17.4%）以及应占其他合营企业的溢利0.17亿港元。综合影响下，公司实现归母净利润7.71亿港元，同比增长8.72%。 数据来源：聚源数据 继续保持高分红，同时特别派息持续回报投资者。2025年每股基本及摊薄盈利上升9%至52.60港仙（2024年：48.38港仙）。拟派发末期股息每股19港仙及额外派发特别股息每股10港仙。拟派末期股息及拟派特别股息连同中期股息每股33港仙，2025年每股股息总额为62港仙。撇除特别股息，派息比率约99%，以2026年3月24日收盘价6.85港元测算，股息率为9.05%。 相 关研究 盈利预测与投资建议。公司航运服务业将保持稳中有进。同时中国新造船市场持续火热，船舶涂料需求有保障。我们预计公司2026-2028年营收为37.7、38.5、39.3亿港元，归母净利润为8.4、9、9.5亿港元。考虑公司从事业务的多元，未来的发展方向，以及自身的高分红属性，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济环境风险、销售价格波动风险、石油价格大幅波动风险等。 盈利预测 关 键假设： 1）2025年上半年集装箱新造市场景气延续，公司全年涂料业务有所增长，后续随着市场回归正常，集装箱制造需求或逐渐回归常态，我们预计2026-2028年公司涂料业务营收同比-2%、-2%、-2%； 2）2024年公司完成收购海宁保险经济后，保险顾问业务有较大的增长，未来公司保险相关业务主要随着客户增加以及市场份额提升保持稳健增长，我们预计2026-2028年公司保险顾问业务营收同比+2%、+2%、+2%； 3）船舶设备及备件业务保持稳定增长，我们预计公司相关业务2026-2028年营收同比+5%、+5%、+5%； 4）当前船厂在手订单较多，我们预计受益于新造船市场的火热，公司船舶贸易代理业务将保持较好的增长，我们预计公司相关业务2026-2028年营收同比+10%、+10%、+8%； 5）公司生产经营成本同业务量变动，同时随着高毛利业务占比提升，我们预计公司2026-2028年毛利率为24.6%、25.1%、25.6%。 我们看好全球贸易格局不断变化，航线重构使得远距离运输需求增多，对整个航运需求而言有积极影响。随着航运需求的稳步增长，公司航运服务业将保持稳中有进。同时中国新造船市场持续火热，船舶涂料需求有保障。我们预计公司2026-2028年营收为37.7、38.5、39.3亿港元，归母净利润为8.4、9、9.5亿港元。 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，报告所采用的数据均来自合法合规渠道，分析逻辑基于分析师的职业理解，通过合理判断得出结论，独立、客观地出具本报告。分析师承诺不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接获取任何形式的补偿。 投资评级说明 报告中投资建议所涉及的评级分为公司评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6个月内的相对市场表现，即：以报告发布日后6个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准，新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 强于大市：未来6个月内，行业整体回报高于同期相关证券市场代表性指数5%以上跟随大市：未来6个月内，行业整体回报介于同期相关证券市场代表性指数-5%与5%之间弱于大市：未来6个月内，行业整体回报低于同期相关证券市场代表性指数-5%以下 重要声明 西南证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证券监督管理委员会核准的证券投资咨询业务资格。 本公司与作者在自身所知情范围内，与本报告中所评价或推荐的证券不存在法律法规要求披露或采取限制、静默措施的利益冲突。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供本公司签约客户使用，若您并非本公司签约客户，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司也不会因接收人收到、阅读或关注自媒体推送本报告中的内容而视其为客户。本公司或关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行或财务顾问服务。 本报告中的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌，过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告，本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本报告仅供参考之用，不构成出售或购买证券或其他投资标的要约或邀请。在任何情况下，本报告中的信息和意见均不构成对任何个人的投资建议。投资者应结合自己的投资目标和财务状况自行判断是否采用本报告所载内容和信息并自行承担风险，本公司及雇员对投资者使用本报告及其内容而造成的一切后果不承担任何法律责任。 须注明出处为“西南证券”，且不得对本报告及附录进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权刊载或者转发本报告及附录的，本公司将保留向其追究法律责任的权利。 西南证券研究院 上海地址：上海市浦东新区陆家嘴21世纪大厦10楼邮编：200120 北京地址：北京市西城区金融大街35号国际企业大厦A座8楼邮编：100033 深圳地址：深圳市福田区益田路6001号太平金融大厦22楼邮编：518038 重庆地址：重庆市江北区金沙门路32号西南证券总部大楼21楼邮编：400025