2025年年报点评：市场活跃大幅推升公司净利，生态闭环加速成型

2025年年报点评：市场活跃大幅推升公司净利，生态闭环加速成型 2026年03月27日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001wuxs@dwzq.com.cn 买入（维持） 市场数据 ◼盈利能力大幅提升，用户规模与黏性双提升：①据Wind，2025年A股/股基日均成交额分别同比+62.5%/+70%达1.73/2.05万亿元，活跃的市场有效推动了公司2025年金融软件销售及服务总订单金额同比+38%至32亿元，②2025年，公司付费用户数量达28.9万位，九方智投APP月活同比增长超40%，30日留存率超50%。③核心业务稳健，VIP产品退款率从2025年中期的24.6%下降至22.9%，服务稳定性增强。 收盘价(港元)30.98一年最低/最高价28.10/84.05市净率(倍)5.17港股流通市值(百万港元)12,820.77 ◼成本控制较强，各项费用率均下降：2025年，公司①营业成本（销售成本）同比+48%至6.1亿元，营业成本/营业总收入-0.1pct至17.76%，公司聚焦提高内容制作能力、改善技术能力，持续在内容开发及制作团队保持较高投入；②销售费用同比+33%至14.1亿元，销售费用率同比-4.75pct至41%，主要系公司为拓展业务增加了互联网流量采购支出，互联网流量采购开支同比+51%至10.2亿元；③研发费用同比+12%至3.6亿元，研发费用率同比-3.44pct至10.4%，公司加速推进数智化；④管理费用同比+2%至4.8亿元，管理费用率同比-6.45pct至14%。 基础数据 每股净资产(元)5.29资产负债率(%)38.56总股本(百万股)468.36流通股本(百万股)468.36 ◼短期看点，股票学习机放量+“星级服务”联动券商+合规治理升级：①2025年，AI股票学习机产品净销量突破7.5万台，学习机将成为公司业务收入的新增量来源。②九方联合多家头部券商，打通了从开户到交易的完整链路；2025年，“星级服务”用户的次日及7日留存率逐月攀升，服务用户规模已超过5万。③公司接受监管指导，持续规范线上投顾直播业务，适配行业严监管趋势，合规稳健性基础将进一步夯实。 相关研究 《九方智投控股(09636.HK)：事件点评：监管规范促进行业健康发展，公司转型契机已至》2026-02-11 ◼长期看点，布局海外业务+深化AI全场景赋能：①完成对方德证券、方德资本的收购，输出“AI+投研”模式，拓展海外金融版图。②通过配股募集约7.73亿港元，用于投资海外RWA底层资产、数字资产交易所等，布局海外数字金融。③与腾讯云、非凸科技等达成战略合作签约，携手探索AI人工智能领域的应用和落地，推动AI深度赋能投教服务。 《九方智投控股(09636.HK)：2025年中报点评：业绩高增，AI与数字金融驱动新成长》2025-08-29 ◼盈利预测与评级：站在当前时间点，基于2025年业绩情况、2026年2-4月份新获客及未来用户转化受到的影响，我们基本维持此前盈利预测，预计2026-2028年公司归母净利润分别为9.44/13.14/15.44亿元（2026-2027年前值为9.44/14.18亿元），对应14/10/8倍PE。站在中长期维度，我们看好市场活跃度的持续性，认为公司付费客户数量将稳健增长，学习机销量及海外业务将实现较快增长，维持“买入”评级。 ◼风险提示：市场波动风险，宏观经济与政策风险，监管合规风险。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn