2025年年报点评：扭亏为盈依赖非经常性收益，主业盈利呈实质性修复

2025年年报点评：扭亏为盈依赖非经常性收益，主业盈利呈实质性修复 2026年03月27日 证券分析师孙婷执业证书：S0600524120001sunt@dwzq.com.cn证券分析师武欣姝 执业证书：S0600524060001wuxs@dwzq.com.cn 买入（维持） 投资要点 市场数据 ◼跨境电商出口市场活跃，数字支付业务受益明显：分业务看，2025年，①数字支付服务业务收入同比+29.3%至14.50亿元，其中全球支付业务收入同比+29.3%至10.45亿元，境内支付业务收入同比+18.3%至4.05亿元（增速低于境外支付业务）；受益于跨境电商及企业出海，公司2025年全球支付TPV（交易总金额，反映业务规模）为4,524亿元，同比+60.7%，服务费率较2024年-0.06pct变动至0.23%。公司战略聚焦全球支付业务，优化业务结构，故未披露境内支付TPV。作为公司业务主线，数字支付服务业务稳步发展助力境外虚拟资产业务扩张和布局。②增值服务业务收入同比+81.2%至2.65亿元，境外虚拟银行卡业务贡献主要增量，增值服务成为新增长极。 收盘价(港元)5.55一年最低/最高价5.29/18.00市净率(倍)2.03港股流通市值(百万港元)2,274.92 基础数据 ◼当期归母净利润实现扭亏为盈：主要系出售连通部分股权确认的一次性收益16.01亿元，以及摊薄收益4.52亿元和出售子公司DFX收益3.48亿元。若剔除上述非经常性项目，经营性利润仍处于亏损状态。 每股净资产(元)2.42资产负债率(%)86.32总股本(百万股)1,124.28流通股本(百万股)463.89 ◼公司仍处于业务扩张期，成本端费用增长、费率改善：①销售费用同比+8.7%至2.70亿元，主要系公司各个平台为扩展获客及行业覆盖而导致推广活动开支增加，销售费用率同比-2.67pct至16.21%；②管理费用同比+16.62%至6.54亿元，主要由于公司基于区块链的战略性布局投入的增加，管理费用率同比-3.35pct至39.30%；③研发费用同比+13.02%至3.61亿元，主要用于拓展区块链及AI等领域的应用场景，研发费用率同比-2.60pct至21.66%。 相关研究 《连连数字(02598.HK)：全球化牌照创新驱动，跨境支付巨头迎盈利拐点》2025-07-14 ◼科技底座全面升级，AI引擎与新型基建双轮驱动：①全球支付网络构筑合规深水区，新型基础设施LGPS重塑底层网络：公司依托逾66张全球支付牌照深跨七大核心市场。在此基础上，2025年11月，香港境外总部正式成立，全球化战略进入新阶段；同期，公司以新加坡为支点深耕东南亚高增长红利区，并推出新型支付基础设施LGPS。标志着公司从“单一支付通道”向“全球底层金融基础设施提供商”加速进阶。②大模型全链路落地兑现降本增效，AI引擎深度重构业务底座：公司持续将研发投入转化为商业效能，构建多模型协同的智能体系。对内，全面应用AI Agent与RPA赋能合规风控环节，大幅优化人力成本并提升精准度；对外，依托Loop AI等智能化平台打通跨境营销与全球智能汇兑全链路，加速前沿技术向利润端转化。 ◼盈利预测与投资评级：基于目前跨境支付市场活跃度持续向好，利好公司各项业务收入增长，我们小幅上调此前盈利预测，预计2026-2028年公司营业收入分别为24/35/56亿元（2026-2027年前值为22/26亿元），分别同比+37%/+49%/+57%，对应PS分别为2.32/1.55/0.99倍，维持“买入”评级。 ◼风险提示：行业竞争加剧风险，政策合规风险，短期盈利风险。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 数据来源：Wind，东吴证券研究所 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司及作者不对任何人因使用本报告中的内容所导致的任何后果负任何责任。任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。经授权刊载、转发本报告或者摘要的，应当注明出处为东吴证券研究所，并注明本报告发布人和发布日期，提示使用本报告的风险，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。未经授权或未按要求刊载、转发本报告的，应当承担相应的法律责任。本公司将保留向其追究法律责任的权利。 东吴证券投资评级标准 投资评级基于分析师对报告发布日后6至12个月内行业或公司回报潜力相对基准表现的预期（A股市场基准为沪深300指数，香港市场基准为恒生指数，美国市场基准为标普500指数，新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的），北交所基准指数为北证50指数），具体如下： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在15%以上；增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于5%与15%之间；中性：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-5%与5%之间；减持：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准介于-15%与-5%之间；卖出：预期未来6个月个股涨跌幅相对基准在-15%以下。 行业投资评级： 增持：预期未来6个月内，行业指数相对强于基准5%以上；中性：预期未来6个月内，行业指数相对基准-5%与5%；减持：预期未来6个月内，行业指数相对弱于基准5%以上。 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议。投资者买入或者卖出证券的决定应当充分考虑自身特定状况，如具体投资目的、财务状况以及特定需求等，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 东吴证券研究所苏州工业园区星阳街5号邮政编码：215021传真：（0512）62938527公司网址：http://www.dwzq.com.cn